核心观点
本周观点：政策边际放松，关注大金融价值投资机会
6月新增社融数据显示贷款出现边际放松迹象，我们预计表内贷款额度放松、资产结构调整加快将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。非银把握保险板块价值投资机会，推荐优质券商和优质多元金融公司。
子行业观点
1）银行：7月20日晚理财新规以及资管新规的补充通知发布。判断政策发布后，银行理财非标投资将逐步恢复，实体信用边际宽松。银行板块风险因素消除，，板块回升因素已经具备。2）保险业：边际改善，价值成长趋于稳健，优选配置板块。3）证券业：政策边际改善，重视优质券商底部机会。4）多元金融：，直接催化投资热情。但去杠杆去通道大方向坚定，仍应关注转型升级进程及行业格局重塑。
重点公司及动态
1）银行业：优先把握资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。推荐工行、招行、光大、平安。2）保险业：重视板块价值投资机会，现阶段重点推荐新华、平安。3）证券业：推荐优质大券商，中信、广发、招商、国君。4）多元金融：精选个股，推荐中航资本。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
本周观点
银行：非标压力缓和，板块回升可期
7月20日晚两大文件发布，，二是央行针对资管新规的补充通知。文件方向符合前期我们对细则的预判，大幅降低了资管新规过渡期内（2020年末以前）非标投资的难度，鼓励理财资金投资股市债市。我们判断政策发布后，银行理财非标投资将逐步恢复，三季度社融表外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际宽松，有利于解决今年上半年因为流动性紧张导致的信用风险问题。对于银行板块，风险因素消除，，板块回升因素已经具备。看好工行、招行、光大、平安。
资管新规细则简评：政策呵护稳信用，重视板块机会
7月20日晚两大重磅文件发布，，二是央行针对资管新规的补充通知。，明确公募理财也可以投资非标，公募理财的销售起点从5万元降低到1万元，在过渡期内还允许发行老产品投资新资产和存量未到期资产。对于非标回表，央行可以适当调整MPA参数以及支持银行发行二级资本债补充资本。文件引导理财资金投资股市，明确公募理财可以投资股票。，。文件对过渡期取消一刀切，银行可以自主确定过渡期内理财业务整改计划，过渡期结束后由于特殊原因而难以回表的存量非标以及未到期的存量股权类资产，经同意可以另行安排。
文件方向符合前期我们对细则的预判，大幅降低了资管新规过渡期内（2020年末以前）非标投资的难度，鼓励理财资金投资股市债市。我们判断政策发布后，银行理财非标投资将逐步恢复，三季度社融表外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际宽松，有利于解决今年上半年因为流动性紧张导致的信用风险问题。近期金融政策已经微调，，央行使用MLF指导银行加大债券和贷款的配置。在金融政策使资金到位后，下半年财政配套政策发力或值得期待。下半年三大催化剂：1. 财政和货币边际宽松。2. 上市银行财报基本面强劲表现。3.MSCI 9月第二次扩容。对于银行股板块，，板块回升趋势已形成。看好工行、招行、光大、平安。
保险业：边际改善，价值成长趋于稳健，优选配置板块
负债端边际改善趋势显著，上市险企代理人增员提质，保障型产品销售加大力度，保费持续改善。资产端关注利率走势及期限结构变化。整体看来，全年价值增长趋于稳健。我们预计2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.14、0.94、0.88和0.80，重视板块价值投资机会，对板块维持增持评级。现阶段重点推荐新华、平安。
逻辑一：转型落地成果显现，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国太保、中国平安
逻辑二：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑三：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿
上市险企6月数据：单月增速提升，边际改善持续
寿险总保费单月增速提升，累计涨幅持续扩大。四大上市险企6月总保费持续改善，单月增速持续提升，其中平安、太保、新华单月增速创今年以来新高，推动总保费增速持续回暖；中国人寿持续扩大4月开始的正增长趋势。我们认为开门红承压效应已逐步褪去，持续推进的产品转型将推动保障型产品销售，19号文实施下各险企积极调整产品设计，新产品已实现完美对接，全年价值增长的趋势将逐步向好。国华人寿主要销量来自于银保渠道，开门红较高的增速并未保持，逐月下滑的增速趋势已拖累总保费同比负增长，后期继续关注产品策略调整及推进进度。
财产险持续高增长，全年前景可期。平安产险与太保产险2018年前6月均保持15%左右的正增长，，我们认为全年两位数以上增长前景可期。三次商车费改推动下，大型险企平台优势凸显，市场竞争力持续提升。
新保边际改善明显，渠道优化持续推进。平安和太保公布分板块的业务数据，从细分结构来看，新单业务逐步改善，其中平安个人新业务单月增速由5月的9.4%提升至6月的19.7%；太保代理人渠道新保由Q1的-28%转正至Q2的8%，推动上半年总新保降幅收窄至20%。期缴业务结构也明显优化，太保Q2代理人期缴同比增长3%，上半年降幅收窄至23%。2017年开门红高基数时期已过，下半年同期压力较小，总体增速有望持续优化。
首份险企业绩预告出炉，利润高增长有望继续保持
新华保险1H18归母净利润预计同比增长80%左右，超出我们此前预判。业绩大幅增长主要由于传统险准备金折现率假设变更，2017年来三个半年度十年期国债收益率的750日均线分别变化-16.14bps，-4.31bps和+4.08bps，折现率持续上行推动准备金释放。我们认为保险行业受益于折现率的变动，均能交出较亮眼的中报业绩，并且利润较快增长在下半年有望继续保持。
19号文实施半月，各险企积极调整，业务规范发展。据调研得知，在19号文的专项核查下，各大险企已开始对受影响产品进行调整，。中国人寿受影响产品主要是健康险和寿险，主要整改条目包括在短期健康保险中引入了“连续投保”等长期保险概念，还有分红利益演示方面的调整，由于不是主打产品，整体影响不大；中国平安的主打产品平安福已整改完成；新华保险的主险没有受影响，19号文主要明确医疗险的原位癌保障范围，而附加险是一年一签，续保采用新合同，对存量也无影响；中国太保已上线新的产品金诺人生来替代金佑人生，采取传统寿险的产品形式。
短端利率回落缓解储蓄险销售压力。年初由于利率上升推动理财产品竞争力增强，随着短端利率（1Y国债）从3.7%逐步回落至近期的3.0%附近，结合资管新规下保本产品的逐步整改，兼具保障与收益的储蓄险竞争力重回，有利于缓解销售压力。我们认为各大险企下半年仍将以储蓄险作为主推产品，部分年金险缺口将在Q4集中填补，此外部分险企还将银保渠道的托管规模与保费目标相挂钩，适当转移了业绩压力，银保渠道的目标达成无需过度担忧。
证券业：政策边际改善，重视优质券商底部机会
优质券商风险可控，政策环境边际改善，有差异化地支持创新发展，，集中度持续提升，行业“头部效应”渐趋显著，我们预计2018年大券商PB1-1.3倍，PE12-17倍，重视优质券商底部机会，推荐中信、广发、招商、国君。
证监会就私募资产管理业务征求意见，柔性过度稳健引导业务规范：7月20日证监会发布信息，就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下统称《资管业务新规》）公开征求意见。
政策发布背景：作为《资管业务指导意见》配套细则发布实施，。近年来证券期货经营机构私募资管业务发展较快。据证监会披露，截至2018年6月，证券期货经营机构私募资管业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约1600亿元。2016年以来，，2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，《资管业务新规》拟作为《指导意见》的配套细则发布实施，旨在对证券期货经营机构私募资管业务进行系统规范。
主要内容：，部分指标较现行规定略有放宽。《资管业务新规》重点明确了七方面内容，包括统一了证券期货经营机构私募资管业务的法律关系，界定了业务形式，，系统规定了风险管理及内控要求，对流动性风险和关联交易进行了重点规制，。，多数为2016年以来证监会针对证券期货经营机构私募资管业务出台的政策，具有较高的政策延续性，且部分指标在对标《指导意见》后，。
作出了“新老划断”的柔性安排，不限统一整改进度。《资管业务新规》立足当前市场运行特点和存量资管业务的情况，设置了与《指导意见》相同的过渡期，并且作出了“新老划断”的柔性安排。过渡期内，各证券期货经营机构在有序压缩存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品整体规模的前提下，允许存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品滚动续作，且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范，逐步消化，实现新旧规则的平稳、有序衔接。过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量非标准化股权类资产，经证监会同意，可采取适当安排妥善处理。
多元金融：关注转型升级进程及格局重塑，精选个股
，直接催化多元金融板块投资热情。但中长期看，去杠杆去通道大方向坚定，多元金融压力仍存，更应关注转型升级进程及行业格局重塑。信托：各家公司主动管理能力分化，部分优质公司资源丰富、业务稳健、项目储备丰厚，有望穿越周期实现稳健发展。租赁：较为符合政策引导方向，梯队分化加剧，整合加快，重点关注行业发展。金控：。
个股投资上精选标的，推荐中航资本。
研究员：
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
郭其伟 执业证书编号：S0570517110002
刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003
彭文 执业证书编号：S0570518050001
陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002
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