知识小课堂|资管新规给泛资管行业带来什么变化?

一、专题：关注资管新规影响下泛资管行业发展变化

去年11月资管新规征求意见稿发布，正式稿于今年4月末发布，如今，征求意见稿发布半年有余，正式稿落地也已经发布两个月，资管新规对泛资管行业的影响已经有所显现。此前融360发布数据显示，2018年6月份，银行理财产品环比减少6.43%，同比减少22.39%，可见资管新规对银行理财的影响较大。本周小专题我们将梳理泛资管行业2018年半年以来的发展变化，窥探资管新规对资管行业的影响。由于泛资管行业各种类规模数据并未完全披露，因此我们将根据银行理财、券商资管、信托、保险资管等各子行业可得数据分别对其进行分析。

（一）银行理财：量价齐跌，保本理财占比明显下降，结构性存款产品数量上升

银行理财方面，资管新规影响下理财产品量价齐跌，保本理财占比明显下降，结构性存款产品数量上升。从银行理财发行数量来看，今年一季度为理财产品发行高峰，发行产品总量达41608款，或受银行赶在资管新规发布之前冲规模的影响。资管新规发布后，银行理财产品发行明显减少，从同比增速来看，5月银行理财发行数量同比增速仅为6.4%，较去年的48.5%大幅下降，而6月银行理财发行量同比则减少22%。从发行价格上来看，资管新规发布以来，银行理财预期收益率整体呈现缓慢下降的趋势，一方面反映年中资金较松，收益率并未出现反弹，另一方面则显示资管新规影响下非保本型产品的增加使得收益率难以再如此前不断上升。因此资管新规影响下，银行理财发行呈现量价齐跌的特征。

从理财产品发行收益类型上来看，一方面，资管新规发布以来，保本型银行理财发行数量不断降低，其中，6月保本理财（包括固定和浮动保本）发行量为3114款，较5月份减少597款，从占比来看，今年3月份是保本理财占比峰值，资管新规发布之后，保本理财占比从3月份的31.16%下降至6月份的27.5%，发行量占比减少5.34个百分点。说明资管新规打破刚兑初见成效，但是由于资管新规过渡期延长至2020年，所以保本型理财数量并未快速下降，，未来保本理财占比还有下降空间。另一方面，虽然保本型理财发行数量不断降低，但是银行的结构性存款发行量却在增加，根据融360数据统计，6月份结构性存款发行量共405款，较5月份大幅增加30.23%，由于结构性存款的收益类型大部分是保本的，表明结构性存款对保本型理财有一定的替代作用。 

从发行期限上来看，资管新规发布以来，银行理财期限有拉长之势。具体来看，短期理财产品的发行量不断减少，6月份3个月以内（含3个月）理财产品发行量占比为21.99%，较5月份降低了2.45%，较今年年初则大幅下降了11.8%；与此同时，3-6个月期限和6-12个月期限理财产品发行量占比则有所增加，较年初分别增加了5.6个百分点和5个百分点。

最后，资管新规影响，今年以来净值型理财产品发行数量明显上升。根据融360不完全统计，2018年以来，净值型理财产品发行数量呈现不断上升的趋势，尤其是资管新规发布以后，近两个月净值型理财产品的发行量大幅增加，5月份和6月份净值型理财产品的发行量分别为155款和171款，较1月份的69款和4月份的83款大幅增加。同时，需要注意的是，虽然资管新规落地之后净值型理财产品发行数量不断上升，但是较理财产品总数而言依然较少，预期收益型理财产品仍然是银行理财产品的主要部分，另外，由于理财新规推迟发布，理财产品并无具体细则可以依照，存量业务的整改已经开始，新的业务规则尚未建立，但是没有配套细则，很多业务的退出与新发都难以快速推进。

（二）券商资管：受资管新规影响明显，总量萎缩，货币基金型产品发行量增加

券商资管方面，受资管新规影响明显，发行产品数量和份额较去年四季度均有所下降。从总规模来看，据中国证券投资基金业协会发布的数据，今年一季度券商资管总规模为16.46万亿元，较去年四季度减少4200亿元，而截至今年5月底，券商资管总规模已经降至15.26万亿元，较一季度减少1.2万亿，是自2017年以来首次降至16万亿以下，可见资管新规公布之后，对券商资管规模的影响较大，使其总规模萎缩较为严重。资管新规正式落地之后，对多层嵌套、，，另外，资管新规限制通道业务，导致此前券商资管依赖银行理财资金的业务模式受限，可以预想券商资管规模还将进一步萎缩。

由于券商资管只有集合计划产品的发行较为详细的披露，因此，受限于数据获取，在此我们只讨论集合计划产品。从发行数量和发行份额来看，2018年上半年，券商资管集合产品发行数量明显减少，与总规模较为一致，2018年一季度发行产品数量为1708款，较2017年四季度减少258款，二季度，发行数量继续减少。月度来看，6月份，券商资管产品发行总数为449只，较5月减少102只，环比降幅达22.7%；与此同时，今年发行份额也较去年明显降低，一季度较去年四季度降低235亿份。6月份发行份额为156.64亿份，较5月份明显下降，券商资管产品发行总数和发行份额均出现严重缩水，资管新规对券商资管的影响不可谓不大。同时，根据财汇大数据终端统计，资管新规发布之后，券商资管新增产品备案也大幅减少，6月新增备案资管产品仅有38只。

从新成立产品类型上来看，资管新规发布以来，货币市场型公募基金产品成为券商资管业务发展的重点，二季度，货币市场型产品数量占比达到33%，较一季度增加5.6个百分点，同时由于近期金融市场波动较大，股债跷跷板效应明显，券商资管混合型产品二季度明显增加，达到7.2%，较一季度增加3.1%，股票和债券型产品占比则有所降低。从资产配置的角度来看，2018年，债券配置占比有所下降，股票占比上升。

（三）信托：发行数量和规模双降，产品预期收益率上升，房地产信托逆势上升

信托资管方面，发行数量和规模双降，产品预期收益率快速上升，房地产信托占比逆势上升。从总规模来看，二季度信托新发行规模为3563.9亿元，同比增幅下降22.31%。6月成立集合信托产品规模1450.69亿元，同比下降14.47%，从发行数量上来看，资管新规发布以来，信托产品发行数量也呈现不断减少的趋势。另外，从信托产品预期收益来看，随着去杠杆持续推进，信用收缩，企业融资成本上升，信托产品平均收益率呈小幅攀升之势，6月集合信托预期收益率上升至7.67%，同比上升1%，未来信托产品预期收益率还有进一步上升之势。

另外，从信托投资领域来看，房地产信托规模则逆势增长。二季度房地产信托新成立规模为占新增产品的比例进一步上升。这是由于信用风险依旧频发，相对而言，房地产风险相对可控，而且房地产行业是信托公司投资的重要领域，叠加房地产调控继续，房企资金来源受到约束，企融资需求较高，综合因素导致房地产信托继续维持较快增长。从信托资金投向来看，2018年一季度债券投资占比有所下滑，或是由于2017年至2018年初债券收益率大幅上行所致，情况可能在二季度有所改善，另外，房地产行业资金投向占比也有所提高。

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