编者按:
7月20日，“一行”三“箭”齐发，为资管新规配套细则。随着重磅新政“落地”，从理财市场到A股市场，从商业银行到券商机构乃至信托行业，个个俱受震动。究竟细则影响“是好是坏”？未来如何“循规而行”？且听“受众”娓娓道来。
7月20日，，。
国家金融与发展实验室副主任、中国社科院金融研究所银行室主任曾刚指出，理财新规总体和资管新规保持一致，但在投资者保护、流动性风险管控、穿透管理以及保本理财和结构性存款上作了更具体的规定，同时也给银行理财留下一定发展空间，在公募产品的投资者门槛、银行理财子公司、净值化管理方面较之前的要求有所放松。与此同时，为确保规范资产管理业务(尤其是银行理财)的平稳过渡、为实体经济创造更好的融资环境，《通知》在非标投资、过渡期安排、老产品安排等问题上作出了进一步的解释和说明，澄清了资管新规执行过程中的一些困惑。总体而言，资管新规的细则有利于促进银行理财平稳转型。
中信证券分析师肖斐斐、冉宇航指出，按照理财新规和《通知》要求，过渡期内银行整改灵活度大幅提升，但过渡期后规范运作要求不变。“允许老产品投资新资产、允许机构自定整改方案、扩大摊余成本法运用范围，均针对市场最担心的过渡期业务‘一刀切’问题，有助于降低机构在政策等待与观望过程中业务停滞而对实体经济造成的负面冲击。”肖斐斐、冉宇航表示，同时，对过渡期后的规范要求与资管新规高度一致，资管新规关于打破刚兑、限制错配、抑制嵌套、控资金池的核心原则得以坚持，因此，资管业务长期转型方向不变。
“相较于理财新规，央行发布的《通知》给予了银行理财以更大的操作弹性，”中银国际分析师励雅敏、袁喆奇指出，主要体现在以下方面:公募产品可以投资非标资产；过渡期内，银行类货基产品和半年以上定期开放式理财能够运用摊余成本法计价；表外非标资产的存续和回表将受到更大支持。“此前资管新规中公募理财是否能投资非标没有明确，。此次《通知》明确放开，考虑到非标资产的收益率要高于债券、存单等标准化资产，允许公募理财投资非标将有利于提升理财产品吸引力，同时也能够增加表外非标承接主体，减轻银行回表压力。”励雅敏、袁喆奇指出，“今年以来，银行净值化转型有所推进，但效果不甚理想，对银行理财资金负债端造成压力。我们认为投资者对于市值法计价的真净值产品的接受需要一定时间，过渡期内让银行能够继续发行摊余成本法计价的理财产品有利于银行更平稳实现产品过渡，也能够降低由银行理财负债端紧张所导致的金融市场波动。”
在表外非标资产的存续和回表方面，《通知》明确提出，“对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产，在宏观审慎评估(MPA)考核时，合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表。”此外，“过渡期结束后，对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，，采取适当安排妥善处理。”
招银国际分析员隋晓萌、文干森指出，理财新规有“松”有“紧”，核心不变。“松”表现在两方面:销售起点由过去5万元下调至1万元，有利于银行理财产品吸引更多客户，缓解银行理财规模下降的压力；理财产品可投资公募证券投资基金，同时，对于公募理财产品投资境内上市股票，。“紧”则表现在五个方面:新增穿透原则要求；重申对投资非标资产的额度限制；银行理财产品不得分级；，包括补足存款准备金和存款保险费等；新增对保本理财、。
励雅敏、袁喆奇认为，理财新规和执行细则的落地能够显著缓解银行理财业务短期的调整压力。“一方面，理财新规作为未来银行理财业务发展的根本性制度文件，落地后使得银行能够明确短期的整改要求和长期发展方向，从前期的观望阶段迈向实质调整阶段。另一方面，《通知》对银行理财业务的调整提供了更大的操作空间。”
“短期来看，银行在过渡期的灵活性和自主性有所提高，对资管业务发展有一定的提振作用；但从长期看，也必须明确认识到，资管新规的基本要求没有变化，资管行业重塑仍是确定的方向，就这个意义而言，机构也不能过度解读理财新规和《通知》的放松含义，从而放缓了银行理财的转型步伐。”曾刚指出。
兴业研究的何帆等分析师指出，，理财新规拟适用于银行尚未通过子公司开展理财业务的情形，这可能是未来大多数中小银行的理财业务模式；而对于成立理财子公司开展理财业务的银行，，具体规定将按照待出台的《商业银行理财子公司管理办法》要求。
“细则在一定程度上缓解了整个市场的观望情绪，有利于机构恢复原本产品的发行以及与资产配置相关的各类业务的开展，有效提高投资者对资管行业、产品配置方向的认知。”恒天财富研究院执行院长周荣华在接受《上海金融报》记者采访时表示，就投资市场端的影响来看，资管新规细则在节奏和力度把握上有所放松，将缓解委外清理和非标转标的压力，改善市场流动性。
周荣华认为，A股市场经历前期持续调整后，价值白马和优质成长的估值已处于历史底部区域，银行、券商等大金融板块有望超跌反弹。同时，债市短期受市场风险偏好抬升影响，低等级信用债和非标类资产将受益；但从中长期看，，“大水漫灌”的情况不会再出现，银行表外回表和非标收缩趋势不变，坚定看好利率债和短久期中高等级信用债。此外，私募股权方面，政策仍以资金脱虚向实为导向，为一级股权市场的发展提供空间。
，将银行理财产品分为公募和私募，实行分类管理。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行，私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行；同时，单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。
星石投资首席执行官杨玲向《上海金融报》记者表示，公募理财产品仍暂不允许直接投资股票，但私募类银行理财或将可直接投资股票。目前，银行理财产品可开立证券账户参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资，不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。而该限制或即将放开。同时，理财新规对产品类型进行界定，意味着未来银行若发行权益类私募理财产品，就可直接投资上市交易的股票，公募理财产品虽仍不能直接投资股票，但也可通过权益类公募基金等进行配置。这也意味着A股或首迎私募银行理财资金。
此外，理财新规对于过渡期内，，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。
“在过渡期内，银行有较大自由，可采用货基的估值方法，但理财新规中未看到类似货基的久期要求(最多不超过120天)和流动性管理限制(对客户集中度和投资集中度均有要求)，。”盈米财富副总裁刘文红向《上海金融报》记者表示，首先，银行的现金管理理财在过渡期会继续大力发展，但因缺乏久期的约束，允许这类产品采用摊余成本的估值方法，其合理性存在一定疑问。其次，当所持债券出现风险或者债市出现较大波动时，摊余成本与影子定价偏离度高的时候，如何及时公告与调整，在实际运作中希望逐步完善，采用对持有人更加公开的做法。这在未来会给货基带来较大的影响。
在证监会发布的《办法》中，《上海金融报》记者通过对比发现，此次新政明确的35％投资非标的上限，单品种不超过300亿元，较之前对券商资管定位“回归资本市场”方向的论调有一定微调。可见，未来券商在资产端的业务范围将扩展至完全的领域。
“新规帮助各券商机构平稳实现存量资管业务过渡，进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风控水平，切实保护投资者合法权益，防范系统性风险。”周荣华表示。
华创证券分析师洪锦屏向《上海金融报》记者表示，“从资管业务细则的执行方向看，未来通道业务将完全退出，向主动管理转型仍是券商资管业务的必然方向。未来券商在财富管理业务上布局，拿到‘公募’牌照仍有必要性。但与信托和基金子公司相比，券商资管的优势依然不明显。”
周荣华指出，，在各类产品属性不断清晰的背景下，未来将进一步考验机构的资产管理能力，需进一步加强服务类业务的核心竞争力。
民生信托首席风险控制总监田吉申对《上海金融报》记者表示，资管新规细则在非标投资范围、过渡期安排、估值方法等方面予以细化和明确，较市场普遍预期有所放宽，、打破刚兑、消除嵌套的基本原则未变。
资深信托研究员袁吉伟对《上海金融报》记者表示，资管新规细则“好于”预期，尤其对存续业务的整改给予更宽松的环境，也是防止非标下降过快影响实体经济。
复旦大学信托研究中心主任殷醒民对《上海金融报》记者表示，金融政策是为实体经济服务的，不应单单着眼于金融体系内的问题。“细则对非标业务不再表现出‘一刀切’态度，这将有助于金融机构包括信托公司为实体经济‘输血’。信托公司的非标业务其实多来自于银行，后者的非标业务量大，造成目前信托非标业务规模居高不下，这两个问题的源头是一致的。尽管银行的非标业务有不规范之处，但多数仍投向实体经济。现在需要合规操作，如不能多重嵌套，要透明、公开等。”殷醒民同时认为，资管新规细则的“温和之处”还表现为拉长了给金融机构的过渡期，。“之前在非标业务领域，，突然一下子收紧，想把10年的问题在1到2年内解决，太过仓促。把时间稍稍拉长，对市场的压力会小一些。”
资管新规细则落地，虽然让业内感觉稍喘一口气，但转型压力不减，信托公司仍不能放松。
袁吉伟对《上海金融报》记者表示，环境有所缓和，。下半年政信合作还是会受地方政府债务治理的影响，不会有太大起色。，还有很大压缩空间，短期可能也不会明显放松。“上半年虽然压力大，但传统业务的收入贡献仍占据绝对高位水平。整体看，信托公司转型发展任重道远，仍面临非常高的业务整改与合规压力，。”
田吉申表示，资管新规及其配套细则对于信托行业的整体转型有强大促进作用，带来明确的方向性指导。事务管理类信托产品规模将在信托业转型升级中大幅压缩，信托公司将把目光聚焦于实体经济，真正实现脱虚向实、回归本源、助力经济增长的金融机构本质。就银信合作而言，这类业务面临机遇与挑战。首先，在新的资管环境下，信托与银行的合作较之前有一定发展空间。一方面，，加强风险识别和控制，使银行与信托合作的信心增强；另一方面，信托公司在持续提升风险管理能力的基础上，可以为银行公募理财产品提供更优质投资渠道。信托公司和银行将获双赢。
“在迎来机遇的同时，目前信托产品的底层资产中，房地产、基础设施传统融资有一定占比，因此信托公司在积极转型过程中寻找新的投资标的时，面临专业性和资源整合等方面挑战。同时，由于银行公募理财资金在对接非标资产方面，仍需符合期限匹配原则，并需满足限额和集中度管理等相关要求，实际操作或存在匹配难度，未来银信业务合作模式仍需持续探索和优化。”田吉申指出。
平安信托相关人士表示，虽然债权融资类业务在相当长一段时期内仍将是信托主营业务的一部分，但随着行业改革和转型进程不断深入，行业各公司应下定转型的决心，逐步发展壮大家族信托、股权投资、信托基金等财富管理和资产管理业务，推动信托业逐渐脱离初级阶段，向中高级阶段发展和进化。
袁吉伟指出，非标仍是信托公司的优势业务，但未来如何发挥好这项优势，仍需练好内功。一方面，信托公司要提高专业水平，实现全周期、全产业链运作；另一方面，要逐步摆脱对房地产和政信的过度依赖，由债权融资向股权融资扩展，且债权融资业务不能仅是贷款，而需实现股债结合、债转股等模式的创新。
“积极开展业务转型、在权益类投资业务方面起步较早的信托公司，在法律合规、风险管理等方面较其他公司具有相对较高的专业性和更丰富的经验，。”田吉申表示。
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