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谈“城投债违约”

2022-07-19 14:57:50

前期P2P各种暴雷已不稀奇,AA级别以上企业债暴露财务危机也见怪不怪,而“六师国资”(新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司的简称)发行的超短期融资券未能如期足额偿付,构成实质性违约的事实则为本不太平静的市场又丢下一个炸弹。作为市场公认的首次违约的城投债,也打破了其于债券市场上永远刚性兑付的神话。


首先,简单理解一下城投债。城投债是指地方投融资平台公开发行的并将所融资金主要投向于地方基础建设或公益性项目的债券。简单点说,就是地方企业通过金融机构进行融资,将融得资金用于政府职能的支出项目。需要明了的是,作为债务主体的地方企业,均由政府发起或扶持,而且必要时候以政府财政补贴作为债务的还款承诺,所以,城投债又称为“准市政券”。一个企业,具有政府的信用背书,甚至是“两个主体、一套人马”,可想而知,它们发行的城投债给市场释放的最强信号:安全、安全、安全!


然后,我们简单回顾一下本次城投债违约事宜的时间节点。8月13日,六师国资

2017年第一期超短期融资券(债券代码为“17兵团六师SCP001”)到期,上海清算所未足额收到该企业的兑付本息,发布公告称其构成实质性违约。8月14日,六师国资再发公告,按约应于8月19日兑付本息的代码为“17兵团SCP002”的债券,由于资金筹集困难,到期兑付存在不确定性。8月15日上午11时,上清所公告称,公司已于2018年8月15日上午延期支付“17兵团六师SCP001”本息,即已兑付。而在此之前,8月6日,六师国资发布公告称,保证8月13日到期的“17兵团六师SCP001”顺利兑付。8月10日,该公司召开了有关该债券资产置换的债券持有人会议,会议期间及结束,均未展现任何异常。


再看一下截止现在的情况,六师国资发行的第一期短融券违约落实,同时,延期两天后的今天,已划拨资金正常兑付。事情暴露后,市场却未出现太多涟漪,相反,表现地相当淡定。引第一财经报道称,违约公告发出后,市场对其刚性兑付依然持乐观态度,同时,二级交易市场上也没有发生持仓机构大规模抛售的行为,并表示这是区域性、小范围的风险暴露,不会造成大规模的蔓延。而且,还提出一个概念解释,“技术性违约”,即很多债券违约并非主观意愿的表示,而是由于大额支付系统、跨境汇款系统等资金在划付过程中出现技术操作失误导致的违约。


综上,这是国内首次违约的城投债消息的罗列,下面有几点简单思考。


第一,为什么要暴露违约?这个问题乍看比较傻,没有钱还款不就违约了吗。那继续想,为什么没有钱呢?这个就涉及到资金的去处问题和新钱的补充问题。关于钱去哪了的问题,浅显的是政府投资支出,基建投资或其他公益性的建设等,具体不赘述;那为什么不用老办法以新还旧呢?这个值得思考。要知道,作为发债的主体企业,和其他企业不同的是,他们的财务报表、盈利水平、行业周期等并不是其融资资本,而是背后的站台者----地方政府。即,地方政府的公信力是他们活着并且拥有无上信用的根本,信用就是他们的命,他们可以无视企业发展,但绝不会随意拿自己的生命开玩笑。所以,为什么要暴露这次违约呢,他们应是做了诸多可以续命的努力,尽其所能地想办法,但是,无论是市场拒绝注资或是纸已包不住火的恐惧,总之,结果就是暴露。从这个角度看,市场拒绝,意味着其背负的债务量早已超过了政府信用带来的融资额度上限;纸包不住火的恐惧,则意味着其隐性的担保类等债务数字,应令人感到可怕。无论怎样,违约的暴露,直指走投无路。


第二,信用评级的真实性是否妥实。六师国资之前评级为AA级,AA级企业意味着安全性较高,风险较小,同时,市场的不确定性带来的企业经营影响非常有限,再加上政府背景支撑,可谓坐拥双保险,这也是各银行挤破头抢着“送钱”的底气。而粗略看一下该公司财务信息,近几年的年度净利润均为负值,本年度惯性依然,资产负债率也连年上升,本年度更是达到70%的高点,再加上现金流的明显不足和大量债务即将到期的矛盾,可以说风险性的显现对于评级机构专业人士而言,似乎并不是那么高深难断。而风险暴露后,评级机构很合事宜地将其下调为C级,并将该公司风险一一批露,提醒投资要谨慎,不面让人怀疑是否坚守道德底线,是否有寻租获利之嫌?真实性,到底几何。


第三,“技术性违约”的说法是否有迷惑视听之嫌。首先,无论是大额系统支付或是境外汇划的技术问题,暂不用说市值百亿以上的公司,即使一般民营企业的财务部,也极少犯下如此幼稚错误,要知道,逾期对于一企业的未来的融资之路意味着什么;其次,如果真是技术性问题导致违约,那我相信呈现在我们面前的公告断然不会有筹措资金困难的字样,并把8月19日到期的融资券兑付问题的不确定性提前公示与众。所以,第一财经在文中对“技术性违约”进行另起一行的展示,明显是不良引导,不合时宜不说,反而给人欲盖弥彰的感觉。确实不知道意欲何为。


第四,于市场投资者而言应怀敬畏之心,算是敲了一记警钟。首先,银行、券商等金融机构中现有理财产品的主要投向为债券市场,而投向债券的评级主要是AA和AA+,但利率给付却相差甚远,如此,需要谨慎,明显高于市场平均的理财利率,即使打着AA+级别的投资方向,也须慎重;其次,关于政府关联的PPP项目或其他信托类产品,虽然有地方政府的参与以增加信用积数,亦要持怀疑之心,毕竟金刚不坏之身的神话已被打破,尽管,暴露两天后的今天实现了刚兑;再次,市场上诸如高息吸金的项目或渠道,一定敬而远之,哪怕你有对方多少保证或协议,也要明白,在洪水面前,你准备的救生圈或救生艇一无是处;最后,对市场永远保留一颗敬畏之心,大道至简,高收益意味着高风险,无须关注纷乱复杂的增信模式。


我不想也没有能力唱空市场,更没有唆使大众丢掉经济信心的意图,只是单纯的就事论事。不确定的是未来市场何去何从,但可以确定的是你我皆浮萍,未雨绸缪,有备无患。







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