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【国君非银刘欣琦团队】信托业务结构持续优化,电力板块毛利率呈回升趋势——江苏国信(002608)2017年年报点评

2022-06-28 09:14:14
报告导读

17年信托业务结构持续优化,定增资金到位将进一步夯实净资本,助力公司后续主动管理业务转型;电力板块毛利率已现回升趋势,看好后续电力板块业绩改善。

投资要点
  • 维持“增持”评级,维持目标价14.17元,对应18年17X P/E。17年公司实现营业总收入/归母净利润202.0/21.8亿元,同比+20.2%/+102.3%,ROE 13.2%,符合我们预期;公司16年船舶资产破产重组造成较大营业外支出,16年低基数以及17年江苏信托业绩大增驱动公司净利润增长,江苏信托17年净利润达16.2亿元,同比+22%。重组标的(火电+信托业务)16-17年累计完成业绩承诺额100.7%,17年电力业绩影响完成88%。公司后续电力板块业绩有望改善,信托业务稳健增长,维持18-20年EPS 0.85/1.01/1.16元。

  • 规模和报酬率双增驱动信托业务收入大增。1)17年末公司信托管理规模达5511亿元,较年初+18%,其中集合信托539亿元,占比提升至9.8%,(16年末8.3%)主动管理能力持续提升;2)17年信托业务收入10亿元,同比+51%,业务结构优化驱动信托业务平均报酬率增长21%,达0.197%。3)17年江苏信托在异地扩张、证券信托业务布局和财富管理等方面均有突破,财富中心募资超百亿,同比+27%。4)17年12月证监会核准公司定增不超40亿元增资江苏信托,净资本夯实有望助力公司后续主动业务转型。

  • 电力板块毛利率有所回升,看好后续业绩改善。1)受煤炭价格大幅上涨影响,17年电力板块毛利同比-21%,下半年电力业务毛利率回升至17%(17H1 13%)。2)报告期内公司大力推进能源重点项目建设,预计随着火电毛利率回升和清洁能源发电机组的投产,电力板块业绩有望逐步回升。

  • 催化剂:煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。

  • 风险提示:信托或火电业绩不达预期,定增进程不达预期。


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