作者：如是金融
来源：如是金融研究院（RuShiYanJiu）
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金融机构是链接企业和金融市场的纽带，也是帮助企业投融资的主要推手。对企业来说，选择一个适合自己的金融机构是成功的第一步。今天这篇报告我们从融资的角度出发，讲述挑选适合自身企业的金融机构的原则，并对目前企业的主要融资业务及与这些业务相关的主要金融机构进行系统梳理。
企业做融资，最重要的是需要了解自身的融资需求，一方面，企业的融资需要是长期的还是短期的，是仅仅需要融资还是希望引入战略投资者。如果需要短期融资，那么可以进行短期信用融资，优点是不需要抵押和担保，周期短，放款快。缺点是额度会小很多。如果是长期的，那么作股权和债权融资是比较恰当的，但是这两者门槛都比较高，对企业资质有所要求。另一方面，企业的融资规模是大还是小，小额需求可以考虑信用融资，甚至小贷公司。如果是大额需求，就可以考虑银行抵押贷款、股权债权融资等等方式。不仅如此，企业还要考虑到各种融资方式的成本、金融机构的实力和业务能力等实际因素来选择融资渠道。在本文后半部分的梳理中不难发现，同一方融资，由于选择的融资工具不同，费率会有很大的差异。一般来说，抵押贷款的风险最小，费率也最低。因此企业需要在融资可得性的考虑下进行融资渠道的选择。在选定渠道之后还需要进一步考察金融机构的实力和业务能力。尤其对于大额长期的融资需求来说，直接选择业内排行前列的公司可以消除很多不确定性。
按照提供服务的机构，企业的融资业务主要可以分几类：包括银行提供的银行贷款、委托贷款、非金融企业债务融资工具、内保外贷、银行保理，由券商提供的股权、债权融资、资产证券化，由信托提供的信托贷款。
一、商业银行
首先来说银行提供的融资业务。银行作为中国最重要也是最赚钱的金融机构，它通过吸纳公众存款和理财资金，然后主要以贷款的形式向中国实体产业提供资金支持。
1、银行贷款
企业融资的最主要方式。截止到2017年末，企业的社会融资规模约有174.64万亿，其中有近70%是银行贷款。2017年金融机构全年新增人民币贷款13.52万亿元，其中全国性大中小型银行提供12.73万亿元，占到了全部金融机构贷款的94.1%，说明银行贷款为企业融资提供了有利的支持。
银行贷款最主要的优点是程序标准化、融资成本相较其他方式低。缺点是银行一般要求企业提供担保或者抵押、质押，并且偏好国企及大型企业，中小企业融资难。对于企业来说，选择银行进行贷款最主要进行成本方面的考量，也就是贷款利率和抵押率、质押率，目前中国5年以上贷款利率为4.9%，但是实际上大多数企业无法拿到这个水平的贷款，因此根据可获得贷款的利率水平进行银行的选择是最主要的选择标准。其次如果是抵押或质押贷款需要关注抵押率、质押率，这直接关系到企业可以获得的贷款数量。
2、委托贷款
银行单纯作为中间人，将委托方的资金以贷款形式发放给融资方。过去8年委贷以年均超过20%的增速膨胀了超过13万亿的规模。，相关法律法规并不完善，大量银行理财资金通过委托贷款投向房地产和地方融资平台等领域。在2015年1月，银监会曾发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，并于今年1月份在官网正式发布《商业银行委托贷款管理办法》，。《办法》对委托贷款的业务定位和各方当事人职责、委托贷款的资金来源、用途、，委托贷款规模出现明显减少。2015年委托贷款较2014年规模下降近1万亿元，2018年一季度，委托贷款规模为-3314亿元。委托贷款的期限和贷款利率皆由双方自行商定。但贷款利率最高不能超过人行规定的同期贷款利率和上浮幅度。因此，由银行与企业协商的通道费用的高低也将成为企业选择通道的重要标准。
3、非金融企业债务融资工具
主要是短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、超级短期融资券、非公开定向发行债务融资工具、资产支持票据等。2017年共发行3370只，发行规模近4万亿，1年以下融资券数量和规模上占比都接近50%。因此更适合企业为中短期提供流动性需求。根据Wind数据，建设银行、兴业银行、工商银行是最被认可的三家承销银行，2017年承销金额分别为4000.2亿元、3275.1亿元、3259.8亿元，承销只数分别为493、449、287。
4、内保外贷
是指境内银行对境内企业的境外关联企业提供担保，由境外银行向境外关联企业发放贷款的业务。对于企业来说主要可以解决三个问题：一是对企业海外关联公司跨境增信，使海外关联企业度过发展前期信用不足的阶段。二是可以实现低成本融资。三是解决当前资金出境难的问题。但是这种业务更接近于定制型的产品，成本取决于企业的议价能力。2016年5月9日长电科技收购新加坡星科金朋就用了该种形式的融资，由长电科技提供担保，境外主体获得中国银行“内保外贷+直贷”模式的1.2亿美元贷款，占收购总额7.8亿美元15%以上，保证了收购的顺利进行。
5、银行保理
银行为企业使用应收账款融资设计的一种融资业务，通过以应收账款的转让从而提升企业资产的流动性。银行需要考察企业的资信情况并且一般要占用企业在银行的授信额度。银行保理更加适用于可以提供足够抵押的大型企业，对于小型企业来说，更多的是需要商业保理来进行融资。
二、券商融资
再说券商提供的股权、债权融资服务以及资产证券化。券商作为中国资本市场的一只重要力量，是金融机构融资无法避免的一个角色。不论企业的股权还是债券融资都需要券商作为中介机构或者资金提供方来推进。根据Wind数据，2017年券商整体股权融资规模达1.72万亿，与企业融资相关的企业债、公司债1.3万亿，资产证券化总规模1.61万亿。
1、股权融资
主要融资方式是IPO，增发，可转债、可交换债以及并购重组。2017年IPO募资2301.09亿元，增发募资1.27万亿元，可转债及可交换债募资1854.5亿元，并购重组交易金额2.3万亿，其中上市公司作为买方的交易金额超过70%。
从IPO来说，IPO是指股份公司首次向社会公众公开招股，对于企业融资来说，IPO一次性为企业提供了巨额的融资，同时提升了企业资产的流动性，为后续的再融资、并购重组等打好了基础。企业在考虑IPO的时候，应该综合考虑券商的业务熟练度、过会率以及自身的行业特点，来进行保荐券商的选择。
如果仅通过过会率来选择保荐承销券商，2017年过会率为100%的券商有东方花旗（承做7家）、中航证券（承做4家）、中银国际（承做3家）、瑞银证券（承做3家）、东北证券（承做2家）、西南证券（承做2家）和爱建证券（承做2家）等等。若从承做家数大于10的券商中来看，2017年过会率排名前五的券商分别为中信建投（承做23家）、华泰联合（承做19家）、东吴证券（承做10家）、国泰君安（承做16家）以及民生证券（承做15家），过会率分别为95.65%，94.74%，90%，87.5%和86.67%。
如果通过券商偏好来进行选择，2017年券商承销保荐的费率平均为8.45%，中金最低仅为5.45%，民生证券最高达10.1%。
如果从券商综合表现来看，当前市场上的排名第一的券商是中信证券。中信证券去年的过会率分别为82%。
从规避被否次数最多券商角度来考虑，2017年国金证券有8家被否，数量远超其他券商。
从再融资重要的手段增发来说，增发是通过对特定或全部投资者额外发行股份募集资金的一种方式。2017年增发企业集中于民营企业与央企，募资金额分别为4709亿元和4386亿元。从券商实力来选择，中信证券、中信建投、中金和国泰君安是2017年仅有的四家增发承销金额超过1000亿元的券商，分别为1726.43亿元，1446.58亿元，1402.27亿元,1005.95亿元，四家承销金额合计占2017年增发总额的47.92%。承销增发家数分别为48家，50家，25家，38家。
从可转债和可交换债来说，可转债目前发行数量上材料领域较多，但金额上还是金融类企业位列第一，达516.5亿元，占到全部募资额949.39亿元的一半以上。相比于2017年度仅发行53次的可转债而言，可交换债是两者中表现较好的那个，2017全年发行82次，募资金额达1179.14亿元。
可交换债的发行排名行业前三名（按Wind行业分类）分别为材料，资本货物和能源。发行规模上分别为292.63亿元、335.79亿元、180亿元。在可转债承销市场上，2017年在104家券商中，仅有23家存在可转债的承销业务。由于发行量较少，由瑞银证券、中信证券、中金公司、光大证券、摩根士丹利华鑫、高盛高华六家券商以50亿承销金额并列第一。在可交换债市场上，2017年共有35家券商承销可转债，其中华泰联合、中信证券、国泰君安是承销金额破百亿的三家券商，分别为177.53亿、172.13亿、134.2亿元。
从并购重组来说，并购重组是优势公司整合资源，优化资源配置，实现转型升级的重要方式。并购重组实际上是一家企业取得另外一家企业的资产、股权乃至经营权、控制权。目前中国并购重组的财务顾问主要由券商及一些精品投行提供，上市公司的并购重组依然由一些大券商所垄断。在并购重组业务中，自2013年至2017年连续五年在证券公司并购重组财务顾问业务评级中被评为A级的仅有中金、中信证券、华泰联合、中信建投、国泰君安五家券商。这五家券商分列2017年并购重组交易金额排名的第1、2、3、4、7位。
2、债权融资
主要是债券发行和承销以及股票质押式回购交易。
券商债券的发行和承销中与企业融资相关的主要是企业债和公司债。企业债与公司债分别是由发改委、证监会审批，符合规定的公司发行的债权融资凭证。在这个领域基本上是由券商所垄断。公司债市场，中信建投以178只公司债，承销金额1442亿的巨大优势稳居第一。企业债市场，海通证券以26只企业债，承销金额268亿元排名第一。
股票质押式回购交易是上市公司将股票质押换取融资的一种方式，目前更多的是由券商作为资金提供方来进行质押。目前A股共有3338家企业进行了股权质押，约占A股上市公司总数的94.5%，质押股票的市值规模约5万亿，占A股总市值的10%，截至2018年6月A股中未解押的质押式回购股票市值达2.07万亿元。根据过去五年质押规模来看，2015年到2017上半年是股权质押规模快速增长的时期，2015年是股权质押规模增长最多的年份，其质押市值为4.9万亿，同比增长了91%；2018年初以来共有1693家公司新增11224笔股权质押，股权质押规模8486亿元。目前A股市场可以说是“无股不押”。根据最新规定，质押率不得超过60%上限，那么与银行协商更好的质押率以及费率就是企业需要考虑的最重要的两个问题。
资产证券化是以底层资产未来产生的收益作为偿付保障发行可流通证券进行融资的方式，目前资产证券化市场在经历了4年快速发展之后，德邦证券、中金、华泰证券、中信证券业务规模迅速超过500亿。底层资产目前主要是小额贷款债权、信托受益权、企业应收账款债权和融资租赁债权四大类，这四类总资产规模占2017年的81.86%。行业则主要集中在金融业、租赁业和房地产行业，规模占比接近83%。
三、信托融资
信托融资主要指接受委托人的资金并按照事先约定向融资人发放一定贷款并负责收回贷款的公司。如果资金投向委托人指定的贷款项目，风险由委托人承担，信托公司仅仅起到通道的作用。如果资金投向信托公司选定的贷款项目，风险由信托公司承担。前者信托公司只收取通道费用，而后者目前企业融资的成本大概在10%-12%之间。截至2018年上半年，市场上中航信托、云南信托、建信信托、交银国际信托、中粮信托和兴业信托是信托行业的龙头企业，总信托规模皆在1400亿以上。仅关注融资租赁类信托的话，中信信托、华鑫信托、中航信托、百瑞信托、华澳信托和爱建信托规模皆在亿元以上。从2017年至今年上半年，共有6家公司总信托规模发生变化，期间成立信托511只。其中仅百瑞信托的融资租赁信托规模发生变化，新发行1只信托，发行规模为3亿元，占总信托规模的0.55%。
四、民间融资
民间融资主要指由互金平台提供的P2P以及由融资租赁公司提供的融资租赁、由保理公司提供的商业保理以及由小额贷款公司提供的贷款等，此类融资方式因为缺少标准化流程与规定，成本更多取决于企业与投资方的协商能力。同样地，资质不符合金融融资的企业大多数是以高额的融资成本的通过这些方式来进行融资。
P2P理财是互联网理财的一个典型代表，是以公司为中介，对接借贷双方需求完成债权融资的方式。商业保理是保理商向供应商提供的应收账款融资服务。目前全国已经有超过7000家保理公司，业务量据估计超过8000亿元。小额贷款公司则是以公司财产对外放贷，目前整个行业贷款余额超过9000亿。但此类产品由于透明度低，标准化程度差，诈骗、平台跑路等违法犯罪高发。据相关统计，2018年6月份停业及问题P2P平台数量增至80家，且于7月风险持续发酵，有愈演愈烈之势。P2P暴雷不断，并会由此产生一系列“多米诺效应”，影响到其他行业资金链问题，波及到实体经济。因此企业如果选择此类融资工具一方面需要牢记企业融资目的，需要警惕过高的融资成本可能对企业的现金流产生的影响。另一方面，在融资前完成一定程度的企业背景尽调，优先选择业内知名公司，规避融资风险。
总体来说，企业一定要具体问题具体分析，首先正确分析自己的融资需求，然后根据具体需求去寻找对应的金融机构，从相关业务费率、业务提供方的角度进行考虑，选择适合自己的金融机构。