解析 | 通过FOF从中国资本市场中寻找“固定收益”机会

2015年开始，之前唾手可得的靓丽收益，如各种隐形刚兑的信托计划、券商资管计划、基金子公司资管计划等产品的预期收益全面跳水，习惯于无脑购买高收益固收的投资者们，内心好一番纠结：哪里还能找到好固收？本文带着这个问题，从资本市场的视角探讨一个寻找优秀固收的潜在去处。

 ▎传统与新兴固定收益产品量质齐跌，呼唤新的固收来源 

2015年后，中国经济增长率在6%-7%之间。粗略来看，宏观经济增长率约等于所有实体经济的平均回报率，经济增长的减速意味着实体经济的平均回报下降。

经济下行会暴露更多风险，如不良贷款率的上升，隐藏的债务和债权链条会崩断，刚性兑付可能会被打破等。因此，通过信托计划、券商资管计划、基金子公司资管计划等方式购买相对高收益且低风险资产的机会迅速萎缩。

在传统固收来源之外，2010年以后，P2P作为一种令人又爱又恨的新型理财模式开始流行。早期大量优质借款人处于传统金融机构服务圈外，这为P2P公司开发优秀债权提供了绝佳的发展空间。

但随着银行以及BAT开始借助流量和风控优势切入个人信贷市场，P2P公司的优秀借款人很快被分流，这导致P2P债权开发的数量和质量快速下降。再加上，互联网金融的繁荣带来大量资金供应，都直接导致优质P2P供需矛盾扩大。

传统和新型固收产品量质齐跌的现象，被媒体冠以“资产荒”大肆宣传。笔者认为“资产荒”更多的是投资者从普遍高收益时代到普遍低收益时代的一种感觉。按照欧美经验，当经济进入低速发展期时，如果仅通过“债”的方式，基本只能获得经济发展的平均收益；若想获取更高收益，配置的视野需要从“债”到“股”——股权或者股票。

 ▎第三只眼，从固定收益的视角看“量化对冲” 

1949年，财富杂志记者Alfred Winslow Jones建立了第一支对冲基金，意图通过对冲技术，尽可能地在市场波动情况下获取绝对收益。这是比较朴素的一种想法：在优秀固定收益资产缺乏的背景下，采用一些金融技巧，用资本市场中具有波动性的标准化资产，通过对冲策略，尽量获取绝对收益，“模拟”类固定收益产品。

后期经过近70年的发展，对冲基金的数量已经超过12000支，占全市场超过5%，交易量超10%，显然是高净值客户资产配置重点考虑的大类资产。虽然后期对冲基金逐渐发展成数十种策略，逐渐脱离了原教旨主义的“对冲”概念，但通过金融技术获取绝对收益依然是很多对冲策略的出发点。

在资产荒背景下，在“对冲”的视角下，资本市场的产品，除了有传统意义上“炒股”功能之外，还具有为固定收益产品提供庞大底层基础资产的另一重含义。毕竟，已经上市的公司是当下最优秀的公司，他们的股票是最优秀且供应量巨大的底层资产。

▲ 通过金融技术获取绝对收益依然是很多对冲策略的出发点

在这里，顺便提一下“智能理财”。传统对冲基金是富贵游戏，只有少数人能够参与。但有了互联网之后，量化对冲基金通过互联网平台分发的低成本优势，让更多人有机会分享量化对冲带来的阿尔法，使“量化对冲基金普惠化”。

 ▎中国现实：FOF与中国版 “量化对冲”共同成长 

■ 2004年，华宝信托发行的“基金优选套利”是中国第一支量化对冲产品。其发行规模为1535万元，产品实际盈利超过10%，同期基金指数下跌，从效果来看表现较好。自此，中国量化对冲产品开始了本土演化进程。

■ 2004年-2006年，主要策略是封闭式基金和开放式基金套利；

■ 2007年-2009年，随着ETF的增加，主要策略是ETF套利、可转债套利以及正股和认沽权证套利；

■ 2010年，股指期货上市，策略工具箱中终于加入了股指期货套利；

■ 2010年后，相对价值、宏观策略和事件驱动，策略逐渐丰富。发展至2014年，在信托和券商发行的对冲产品已经基本达到600支；

■ 2015年股灾后，，但对冲基金平均回撤率较小，充分体现了“绝对收益”的产品属性。

中国资本市场投资是一个大难题：3000+股票，10万+基金，5万+股票研究员，5000+基金研究员，局势错综复杂。为了从纷繁的选择中寻找到具有“绝对收益”的“类固收”，笔者建议，非专业投资人应通过FOF，站在巨人肩膀上登高望远。