行业一周观点
证券板块：本周证券板块下跌3.92%，大券商相对抗跌。券商板块业绩边际改善趋势明显，但近期受β属性拖累表现不佳。从趋势上看，加快金融市场开放，放宽外资机构准入，扩大沪港通、深港通额度，加快推进沪伦通，MSCI红利即将落地等，均将为证券行业带来新机遇。我们坚定认为，全年板块机会仍存，大券商向下空间已极其有限。利好资本市场的政策推出和流动性改善等将成为板块反弹的直接催化剂。我们看好“独角兽”企业回A上市对大券商投行业务的积极影响，近期CDR相关政策规定将逐步落地，“独角兽”回A进程有望加速，大券商业绩将受到持续催化。同时，我们看好中信建投在A股市场上市对板块股价的积极影响。在此时点，我们依然建议择机买入大券商，中信、华泰目前价格已是极佳买点，另外三家大券商从绝对收益角度看也已是加仓良机。维持我们之前的核心逻辑：1、券商基本面有边际转好的趋势，2018年行业盈利能力有望提升。按照我们对细分业务领域核心指标的预测，2018年证券行业净利润有望实现正增长，其中大券商净利润有望增长10%，ROE也将企稳回升，对券商板块表现构成强有力的支撑。，，，存在一定的预期差，即使股价出现调整亦无须过度担忧；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值极低。行业top5券商均值仅1.25倍18PB，低于历史估值中枢，具备长期配置价值；4、政策面有诸多看点。，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“”的政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点，一些业务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商，基本面更好，，业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下，行业资源持续向大券商归集，核心券商的优势将进一步体现。
建议重点关注中信证券（行业龙头，综合实力强，评级回到AA后业绩边际不断改善；积极调整业务结构，整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应，盈利能力和ROE有望持续提升等），同时建议重点关注华泰证券（有前瞻性的券商，金融科技+财富管理龙头高效获客，并购海外智能投顾平台AssetMark提升大财富管理实力；拟定增补充资本金并引入战略投资者提升核心竞争力；18年经纪业务和投行业务边际有望转好等）。
保险板块：本周保险板块随市场回调3.73%。下周四家上市险企将陆续披露一季度业绩报告，从周末率先披露业绩预告的中国人寿数据来看，虽然一季度保费收入负增长，但在传统险准备金折现率调整的作用下，利润总额大幅提升逾一倍，超出市场此前预期。我们认为，虽然10年期国债利率曲线短期有所下滑，但基于750日移动平均值为基础确定的传统险准备金折现率自去年三季度迎来上行拐点后一直缓慢提升，保险企业对传统险准备金的计提压力持续缓解，利好2018年上市保险企业的会计报表利润释放。当前时点下，我们认为保险板块虽然短期销售数据表现一般，但并不影响长期经营向好的趋势，同时随着行业放宽外资持股比例限制，税收递延型养老险政策试点落地，一系列政策利好的催动也有望使保险板块迎来长期利好，带动板块投资价值提升。在此，我们重申对板块长期投资价值的肯定，建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情，主要理由包括以下几点：首先，从市场调研情况来看，上市险企二季度在增员提效方面的力度依然较大，对代理人的绩效激励措施也有望进一步提升，在去年低基数因素和今年高强度促销的双重作用下，二季度保费边际改善值得期待。其次，目前保险公司对代理人的KPI考核指标侧重对期缴型保障型险种的考核力度，而这一类险种新业务价值率远高于理财型产品。在绩效考核指标的推动下，保险公司保障类险种有望率先迎来拐点，从而利好保险公司全年新业务价值的提升。第三，虽然近期利率市场出现短期回调，但从全年来看，在金融去杠杆和美国加息的共同作用下，市场利率不存在大幅下滑的基础。利率市场维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益，在传统险准备金方面缓解计提压力，释放更多会计利润。第四，从估值角度来看，目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.7-1.2倍之间，相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散，板块轮动频率加快的背景下，基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。最后，税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力，未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量，对保险行业构成长期利好。我们认为行业短期在该政策催化下，相关配套产品准备充分的大型险企有望率先受益，享受到商业养老保险的政策红利。
建议重点关注带有互联网金融分拆上市预期的中国平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团，业绩增长常年领先行业，旗下金融板块协同效应明显，形成了完整的金融科技生态圈）纯寿险弹性标的新华保险（健康险占比最高，价值转型最为彻底，受政策红利的催化最为明显，潜在预期差最大的弹性标的，0.7倍的PEV估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际）。
多元金融板块：本周多元金融板块下跌5.63%。当前时点看，国企改革概念、有外延式并购的国有金控平台和独角兽概念标的向上空间仍较大，包括中航资本、鲁信创投、华金资本、越秀金控、经纬纺机、九鼎投资等，上述标的除九鼎投资外，经过长期调整估值均回到较低水平，建议重点关注。我们认为，2018年均衡配置趋势增强，多元金融板块优质标的可以坚定持有并择机增配。各子板块核心逻辑：，但我们认为全年信托行业业绩下滑空间不是很大，不宜过度悲观，新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响，主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看，我们继续看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下，AMC行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空间巨大，资管新规的推出也为AMC行业带来新机遇。创投行业方面，近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略，支持创业投资，对创投行业构成长期利好。“独角兽”企业加速回A上市，对创投行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下，当前中小微企业旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间，上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。
建议重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子版块基本面改善且协同效应显著，业绩有望加速增长。2018年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大）；经纬纺机（估值偏低，对应18PE不足10倍，中融信托并表后利润加速释放，上涨空间较大），同时建议重点关注独角兽概念股鲁信创投、九鼎投资、华金资本、越秀金控等。
银行板块：本周银行板块下跌2.71%，但跑赢上证综指（-2.77%）。板块各股均出现不同程度下跌，成都银行（-7.93%）、张家港行（-5.88%）和南京银行（-5.52%）跌幅居前。本周二央行超预期降准100bp，起到稳定器的作用。虽然降准释放的约1.3万亿流动性中，大部分（约9000亿）将被到期的MLF对冲掉，但仍有约4000亿注入银行，城商行和非县域农商行因MLF到期额较少优先受益。我们认为，降准和4月13日提高存款利率上限传言是关联事件，可以结合在一起进行分析。提上限虽对大行有一定影响，但其可凭借强大的议价能力将提升的大部分成本传导至实体经济部门，特别是议价能力较弱的小微企业。周二的降准直接向城、农商行注入流动性也是一种有针对性的选择。综合来看，两者对大行息差的正负影响可以基本对冲掉，货币紧平衡状态仍未打破。虽未放水，但给银行股带来喘息机会，继续下跌的可能性已经很小。我们认为，，市场波动性不断增大，在此时点更应看好业绩优、高分红且流动性良好的银行板块，市场对板块的信心理应回归。板块最大风险仍为经济基本面低于预期，资产质量和息差改善趋势弱化。但现在看板块（特别是大行）基本面仍向好，估值重新回到低位意味着上涨空间增大，建议继续持有。从个股看，在此时点我们仍然坚定看好大行。板块下周即将密集披露一季报，据我们了解，18Q1四大行不良率和不良生成率有望双降、息差扩大、ROE企稳，业绩相对较好。总体来说，大行核心指标改善趋势最为明显，，从流动性角度看亦是上佳选择，可以在低位择机加仓。重申我们的核心逻辑。2018年银行基本面将继续改善，原因有二：1.虽然部分银行不良生成率仍有压力，除非经济失速下行（目前看仍为小概率事件），行业资产质量仍维持向好趋势，其中大行全年不良率有望下降5BP；2.行业息差有望扩大，其中大行依靠负债端的优势，增加传统负债占比，息差有望上升5-8BP。同时，受资管新规影响，银行的再融资需求提升，中长期推动板块股价上行。我们认为，在上述利好因素持续催化下，板块全年表现仍值得期待，其中大行和部分优质股份和城商行上涨空间较大。在此时点我们继续推荐工行建行招行宁波银行，当前股价已是上佳买点；后续也会持续关注估值低、资产质量转好且盈利能力提升的个股。
建议重点关注大行，工商银行（行业龙头，综合实力强，抵御风险能力强，业务结构调整进行中，ROE有望提升）,建设银行，宁波银行（资产质量好，受资管新规影响较小，可转债补充资本金后公司盈利能力有望显著增强），招商银行（零售龙头，具有先发优势、业务资源优势和人才优势，发展经验短期无法被复制，盈利能力有望持续增强）。后续将持续关注股份行和城商行中估值低、资产质量较好且盈利能力提升的个股。
下周西南金融推荐组合：
银行板块：工商银行、建设银行、宁波银行、招商银行
券商板块：中信证券、华泰证券、兴业证券、国元证券
保险板块：新华保险、中国平安
多元金融：
金控平台：中航资本
信托：经纬纺机
AMC板块：吉艾科技
创投板块：华金资本
1、金融板块表现回顾
上周市场震荡下挫。其中，上证综指下跌2.77%，深证成指下跌2.60%。银行板块全周下跌2.71%；非银金融板块整体表现低迷，全周回调3.94%，旗下子板块均有所下跌。其中，多元金融板块重挫5.63%；证券板块下跌3.92%；保险板块下跌3.73%；互联网金融板块下跌2.51%。
子板块个股均有所下跌。银行板块个股悉数下跌，张家港行（-5.88%）、南京银行（-5.52%）、宁波银行（-5.49%）跌幅居前；证券板块个股悉数下跌，国海证券（-6.71%）、中国银河（-5.48%）、东方证券（-5.31%）跌幅居前；保险板块个股悉数下跌，新华保险（-8.89%）、西水股份（-5.56%）跌幅居前；多元金融板块除停牌的渤海金控、*ST三泰、新力金融外全部下跌。
2、证券市场重点数据回顾
市场成交方面，上周市场合计成交量1783.21亿股，成交金额23419.87亿元；日均成交金额4683.97亿元，环比上升5.08%。两融余额方面，截止4月19日，两融市场规模较前周减少27.88亿元至9968.18亿元；其中融资余额9911.89亿元，融券余额56.29亿元。股票质押方面，截止4月21日，2018年按券商口径统计的股票质押数为326.23亿股，较去年同期减少171.21亿股；股票质押市值3982.01亿元，较去年同期下降45.53%；融资规模（0.3折算率）1194.60亿元。承销发行方面，4月份券商完成首发IPO上市6家，募资规模40.70亿元；增发家数27家，募资规模431.71亿元；可转债发行4家，募资规模83.28亿元；配股家数2家，募资规模47.06亿元。
IPO的审核趋严，单周核准数量较之前的10家左右下滑至3家左右，融资规模也随之减少。我们认为新一届的发审委就职以来，对IPO企业相关财务报表的审核方式由优选劣汰转到去伪存真，加大了对财务造假和关联交易的甄别力度。在这一背景下，IPO排队企业的资质自查显得尤为重要，而券商投行的项目筛选门槛也将随之提升，使短期IPO申报和发行数量均有所减少。，IPO排队企业的资质提升，后续发行审核节奏仍有望逐步回升回归。
3、保险行业数据统计
最新公布的保险行业2018年前2月份经营统计数据如下：一、原保险保费收入9703.44亿元，同比下降18.48%。其中，产险公司原保险保费收入1946.32亿元，同比增长17.65%；寿险公司原保险保费收入7757.11亿元，同比下降24.31%。健康险业务原保险保费收入875.00亿元，同比下降18.19%；意外险业务原保险保费收入154.55亿元，同比增长18.81%。产险业务中，交强险原保险保费收入307.71亿元，同比增长9.82%；农业保险原保险保费收入为77.49亿元，同比增长36.80%。另外，寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费2664.40亿元，同比增长61.16%。二、保险业提供风险保障金额953.54万亿元。其中，产险公司保险金额819.43万亿元；人身险公司本年累计新增保险金额134.11万亿元。三、赔款和给付支出2255.67亿元，同比增长0.63%。四、资金运用余额149992.94亿元，较年初增长0.53%。银行存款19083.03亿元，占比12.72%；债券52413.57亿元，占比34.94%；股票和证券投资基金19263.77亿元，占比12.85%；其他投资59232.57亿元，占比39.49%。五、总资产16.89万亿元，较年初增长0.81%。六、净资产19255.16亿元，较年初增长2.18%。
截止4月21日，四家上市保险公司陆续公布了3月份保费收入统计数据。数据显示，3月份四家上市保险公司寿险保费增速小幅下跌。其中，平安人寿以20.4%的保费增速位居首位；中国太保以19.2%增速紧随其后；新华人寿延续正增长趋势，3月份保费增速5.9%；而中国人寿虽然保费增速下滑1.1%，但降幅较2月份（-18.6%）已经大幅收窄。财险业务方面，太保财险经过2017年的提质控费，2018年保费增速重回高增长轨道，3月份同比增长19.8%；平安财险增速延续过去几个月来的较高增速，同比增长17.8%。
2018年行业开门红保费受134号文和跨年利率上升因素共同影响增速同比下滑超过25%，而四家上市保险公司保费增速表现明显好于行业平均水平，在续期保费的拉动下均保持了较高增速，验证了市场集中度仍在向大型险企靠拢的判断。考虑到基数因素和代理人产能素质逐步提升的影响，我们认为上市险企的新单保费增速大概率在二季度出现边际改善。但值得注意的是健康险保费增速目前表现仍明显好于年金险产品，根据我们的草根调研情况，以重疾险为代表的健康险产品市场需求依然旺盛，而各家险企在健康险上的产品策略和销售力度也在不断提升。考虑到健康险的价值率远高于年金险，我们认为后续依靠健康保障类险种拉动的新业务价值增长仍存在较大的预期差空间。
4、行业信息梳理
央行：4月17日宣布，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。此次降准将释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。
财政部：调研财政部并主持召开座谈会，提出要实施好积极的财政政策，抓紧落实减税降费政策措施，坚决打好三大攻坚战，有效防范化解地方政府债务风险，强化精准脱贫、污染防治投入保障，，提高资金使用效率。
证监会：证监会就《证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定》征求社会意见，内容包括业务模式、参与机构资质和应当承担的责任等。
证监会：证监会回应H股全流通试点工作进展情况称，目前试点各项准备工作已经就绪，正式推出首家全流通试点联想控股。下一步，证监会将始终与香港有关方面沟通，积极稳妥循序渐进，成熟一家推出一家，推出H股的全流通试点。
中国结算、深交所：联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》。登记存管上，试点股份完成跨境转登记后，在境外以中国结算的名义记载于香港结算账户系统，在境内通过H股“全流通”专用账户实现试点股份的承载和明细维护；交易结算上，投资者通过境内证券公司提交相关股份卖出委托指令，最终在香港联交所实现对试点股份的减持，获得的港币划入其按外汇管理要求开立的专用资金账户。
上交所：下一阶段将推出跨市场ETF、绿色金融ETF、跨省国企改革ETF、结合金融科技的ETF创新品种等，商品ETF也在考虑之中，如原油。
外管局：考虑增加上海、深圳两地QDLP试点额度，持续推进境内股票、债券市场开放，完善债券通，研究沪伦通，同时完善QDII、QDLP等制度，积极支持国内有条件的个人和企业开展真实合规的对外投资。
财政部：自2018年1月1日至2020年12月31日，。
中证报：4月17日起停止新增与私募基金合作做场外期权业务。多家期货子公司向记者证实收到电话。，不得新增，存续业务不得展期。私募基金公司主体和私募基金产品均不可参与。
证券业协会：自4月11日起，要求券商中断与私募就场外期权业务的往来，存量业务到期终止，不得有新增业务。
5、金融板块个股公告
★银行业：
上海银行：公司2017年实现营业收入331.25亿元，同比下降3.72%；归属于公司股东净利润为153.28亿元，同比增长7.13%；基本每股收益1.96元，同比下降2.49%；加权平均净资产收益率12.63%，同比下降1.72个百分点。
吴江银行：4月19日，亨通集团（持股5%以上）将其持有的39,000,000股（占公司总股本的2.69%）限售流通股质押给渤海银行股份有限公司苏州分行，质押期限为2018年4月18日至2019年7月17日，上述质押已完成了相关手续。
民生银行：拟与鸿泰鼎石资产管理有限责任公司发生非授信类关联交易36.43亿元人民币，占本行最近经审计资本净额比例为0.74%，占本行最近经审计净资产比例为0.98%。该笔关联交易由董事会关联交易控制委员会审核批准，属公司正常业务，交易方案符合一般商业条款，，审批程序符合有关法律法规及《中国民生银行股份有限公司章程》、《中国民生银行股份有限公司关联交易管理办法》及其他制度规定，交易公允，没有发现存在损害其他股东合法利益的情形。
平安银行：公司2018年第一季度实现营业收入280.26亿元，同比上涨1.1%；归属于公司股东净利润为65.95亿元，同比增长6.1%；基本每股收益0.33元，同比上涨6.5%；加权平均净资产收益率（未年化）2.79%，同比下降0.10个百分点。
华夏银行：公司2017年实现营业收入663.84亿元，同比上涨3.70%；归属于公司股东净利润为198.19亿元，同比增长0.72%；基本每股收益1.48元，同比下降3.27%；加权平均净资产收益率13.54%，同比下降2.21个百分点。
★券商行业：
国海证券：公司披露2017年报，营业收入26.59亿元，同比下降30.73%；实现归上市公司股东净利润3.76亿元，同比下降63.00%。EPS0.09元/股，同比下降62.50%；ROE2.75%，同比下降4.81个百分点。 2017年度利润分配预案为，以公司2017年12月31日总股本4,215,541,972股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），不进行股票股利分配，不以资本公积转增股本。
申万宏源：公司披露2017年报，营业收入133.68亿元，同比下降9.15%；实现归上市公司股东净利润46.00亿元，同比下降14.96%。EPS0.23元/股，同比下降14.81%；ROE8.61%，同比下降1.98个百分点。 2017年度利润分配预案为，每10股派发现金股利0.50元（含税）。
西部证券：公司披露2017年报，营业收入31.70亿元，同比下降6.94%；实现归上市公司股东净利润7.52亿元，同比下降33.11%。EPS0.23元/股，同比下降42.50%；ROE4.77%，同比下降4.43个百分点。 2017年度利润分配预案为，每10股派发现金红利0.70元（含税）。
西部证券：公司披露2018年一季报，营业收入5.63亿元，同比下降15.07%；实现归上市公司股东净利润1.62亿元，同比下降10.71%。EPS0.05元/股，同比下降28.57%；ROE0.92%，同比下降0.54个百分点。
民生证券：公司披露2018年第一季度业绩快报，营业收入12.95亿元，同比下降2.26%；实现归上市公司股东净利润3.17亿元，同比下降21.81%。EPS0.04元/股，同比下降20.00%；ROE0.84%，同比下降0.29个百分点。
★多元金融行业：
安信信托：公司2018年一季度实现营业收入15.90亿元，同比下降2.66%；归属于公司股东净利润为10.56亿元，同比增长3.51%；基本每股收益0.23元，同比增长3.53%；加权平均净资产收益率6.33%，同比增长0.84个百分点。
熊猫金控：公司2017年实现营业收入3.43亿元，同比上涨2.63%；归属于公司股东净利润为0.20亿元，同比降低3.17%；基本每股收益0.12元，与去年持平；加权平均净资产收益率2.79%，同比减少0.14个百分点。2017年度利润分配预案为，每10股派发现金红利0.40元（含税）。
经纬纺机：截至4月19日，公司重大资产重组事项正在积极推进中。鉴于本次重大资产重组的复杂性，以及存在的不确定性，为维护投资者的利益，避免公司股价异常波动，根据《上市公司重大资产重组管理办法》及深圳证券交易所的相关规定，公司股票将继续停牌。
陕国投A：公司2017年实现营业收入11.51亿元，同比上涨13.52%；归属于公司股东净利润为3.52亿元，同比降低31.64%；基本每股收益0.114元，同比下降31.61%；加权平均净资产收益率4.50%，同比减少2.29个百分点。2017年度利润分配预案为，以2017年末总股本3,090,491,732股为基数，按每10股派发现金红利0.20元（含税）。
越秀金控：公司2018年一季度实现营业收入12.81亿元，同比下降0.30%；归属于公司股东净利润为1.11亿元，同比下降38.61%；基本每股收益0.05元，同比下降38.27%；加权平均净资产收益率0.86%，同比增长0.58个百分点。
九鼎投资：公司控股股东中江集团于2018年4月19日将原质押给江苏银行股份有限公司北京安定门支行的4626.45万（占公司总股本比例为10.67%）无限售流通股全部解除质押，并已于中国证券登记结算有限责任公司办理了股权解押登记手续。截止4月20日，中江集团持有公司股份总数为313,737,309股，占公司总股本比例为72.37%。本次解押后，中江集团持有公司股份累计质押数量为247,770,000股，占其持股总数的比例为78.97%、占公司总股本比例为57.15%。
★保险行业：
中国人寿：公司预计2018年第一季度归属于母公司股东的净利润较2017年同期增加约人民币67.64亿元到人民币79.94亿元，同比增加约110%到130%。
中国平安：公司发布保费收入公告，2018年1-3月寿险业务保费收入合计1897.46亿元，其中个人业务1842.16亿元（新业务610.55亿元，续费业务1231.61亿元），团队业务55.30亿元（新业务55.23亿元，续费业务0.066亿元）。
新华保险：发布保费收入公告，公司于2018年1月1日至2018年3月31日期间累计原保险保费收入为人民币3,943,430万元。
西水股份：发布保费收入公告，公司子公司天安财产保险股份有限公司于 2018年1月1日至 2018年 3月 31 日期间累计原保险保费收入为人民币440,990.60万元。
风险提示：，市场下行或使行业业绩波动加大。