随着多层次资本市场逐步完善，未来股权直接融资比例将进一步提高，股权投资将迎来巨大市场空间，开展真实股权投资业务成为信托公司转型的主要方向。实际上信托公司对股权投资的探索早在几年前已经起步，信托股权投资多通过下设PE子公司开展，形式包括PE、定增、资本市场并购重组、产业基金等。

信托人喜欢自嘲“夹缝里求生存”，言下之意更多流露信托制度总能以其灵活性结合当下环境找到扩规模赚快钱的路径。久而久之，从2007年信托公司重新登记以来，不断围绕固定收益模式切换业务重心，信托也以规模成功列席资管行业第二座次。

然而，当趋势急转，大船难以迅速调头。经历了股市的潮起潮退和融资成本下降，今年信托先后失去支撑规模的两个支点。今年三季度信托资产规模出现环比下降，信托已经走过了第一个发展“黄金时代”。

说起下一个风口，受访者不约而同将目光放在了投行业务。2014年作为转型元年，信托公司做了不少创新尝试，从土地流传、家族信托，到消费信托、海外投资、资产证券化等。华北地区一家信托公司执行总裁认为：“大部分的创新尝试短期内看不到盈利点，且没有足够的制度支持，相比之下，投行业务的路径最清晰。”

在证券投资信托常用的阳光私募合作和伞形信托受到限制之后，信托公司仍然看好资本市场机会，投行业务也是信托公司继续深入参与资本市场的方式之一。

除此之外，信托公司对资产证券化、家族信托、海外投资、互联网+消费的创新探索仍在继续。

落幕的非标时代

今年三季度，信托资产规模已出现环比下降。“非标时代即将结束”是近期信托经理最多的感叹。

资金成本下降同时，融资方可选低成本融资渠道也在增加。通过信托融资的企业不少选择提前结束信托计划，用低成本资金替换信托的高成本资金。债券置换，加之公司债、企业债放行，融资方对信托资金的需求度明显减弱。

其中最为典型的即今年地方债置换政策出台后，政府融资平台项目提前结束信托贷款。一位信托经理表示：“近两个月已经有30多个亿的存续项目被地方债替换下来，地方债的融资成本只有3.99%。”比较之下，如果选择信托贷款，目前融资成本近10%，而存续产品成立时融资成本则达到13%。

当信托报酬率和风险无法匹配，过去“高回报率+刚性兑付”的传统模式难以为继，主流投资模式迫切求变。华北地区某中型信托公司总经理助理表示：“也就是说刚性兑付向委托人风险自担的转变，要求信托公司开始拼资产管理能力，做真正投资。”

但理想照进现实需要时间和机缘。前述执行总裁坦言：“没有到绝路何谈真正转型，公司还要依靠传统业务，每家公司内部对于转型都有很大争议，安于传统业务者占多数。尝试不少，内生动力不足。”

据了解，信托公司在同样出现项目荒的同时，也获得可观盈利。该人士透露，资金端和资产端供求不平衡最严重之时，资产端的资金成本明显下降，受托人报酬却出现短暂增长。但其同时表示，这种盈利方式不具有可持续性，已逐渐趋于正常。

市场的趋势在向股权市场、资本市场的标准化规则靠拢，信托不得不转换自身思维。

下一个风口：投行业务+资本市场

随着多层次资本市场逐步完善，未来股权直接融资比例将进一步提高，股权投资将迎来巨大市场空间，开展真实股权投资业务成为信托公司转型的主要方向。

实际上信托公司对股权投资的探索早在几年前已经起步，信托股权投资多通过下设PE子公司开展，形式包括PE、定增、资本市场并购重组、产业基金等。

去年4月，“99号文”首次明确“支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司”，使得信托公司设立子公司开展PE业务的热情更甚。

平安信托旗下的平安创新资本是其中代表，作为平安信托的全资子公司和平安集团主要的股权投资平台，不少涉及平安集团的PE投资均借道平安创新资本为投资主体完成。另外中融信托、中建投信托等投行业务思路也日趋成熟。

以中建投信托为例，其投行业务选定三个主要行业，包括新能源、医疗健康、消费品行业等。

三者中以新能源领域投资为重点，目前涉及该领域的存续信托规模约50亿元。中建投信托在新能源领域主要投资方向是光伏发电和碳排放。数据显示， 2015年规划光伏发电新增装机容量17.8GW。

据介绍，17.8GW意味着1400亿的投资额，来源于权益资金（包括配股/增发、可转债、产业基金、P2P或众筹），和融资资金（银行、租赁公司、信托）。信托能够在行业资金结构调整中发挥作用。光伏项目分为三个周期，项目开发期、项目建设期、项目管理期，一般在项目开发期和项目建设期由企业自主出资，管理期主要通过银行融资，配合少部分企业自出，如果加入信托资金在项目建设期和管理期给予支持，调整企业的资金流。碳排放则主要运用配额市场交易原理。

医疗健康领域投资模式主要是医药基金和并购基金，医药投资基金选择与投顾合作设立；在长期看好医疗健康行业的情况下，中建投信托正在拟联合上市公司推出行业主题并购投资基金。

日前，北京信托董事长李民吉在接受21世纪经济报道记者专访时亦表示，目前已将公司定位在广义投行，以PE投资方式试水直接投资。

但目前来看，相比PE股权投资，下一步信托公司的股权投资方向或更多向资本市场倾斜。

西南地区某信托公司研究部负责人表示，围绕资本市场的定向增发、并购重组，以及新三板都是主要标的。

上述总经理助理认为：“短期来看，信托还是会选择融资+投资的模式，从为上市公司做融资开始积累资源，再从其中寻找投资的机会。”

但信托在资本市场的投行路并不易走。前述执行总裁表示：“相比券商和私募，信托对风险的判断原则下需要足够的把握才能进入，比如对对赌协议要求过高，而资本市场的运作中，很难从现在的时点看到今后，可能信托还没完成尽调，已经有私募走完全部内部流程，信托因此错失机会。”

虽无绝对优势，但股权投资蛋糕口味丰富，能够让不同类别机构各取所好，形成错位竞争。

其举例，以上市公司并购为例，金融机构参与并购重组的产品设计通常会加入杠杆设计，相应形成多个风险收益等级，并购项目的资金需求普遍在20亿-30亿之上，除劣后级由上市公司自己承担之外，其余资金需要杠杆撬动。信托倾向的风险收益比较券商略高，券商在单个项目上也有出资限制，并购中的资金往往来自券商、信托、银行三方。

子公司平台化运作模式渐成

股权投资是信托转型的缩影之一。今年以来，信托公司在海外投资、家族信托、互联网金融领域的实践探索明显增加。

值得注意的是，今年信托公司新业务领域普遍采用子公司运作的模式。该模式特点是以信托公司全资控股子公司为平台，再下设孙公司开展新兴业务。

这一模式最初被应用于信托的股权投资业务，代表者有平安信托、中融信托，现在进一步被逐渐拓展到互联网金融、海外投资等。

比如在互联网金融方面，中信信托与网易、顺丰三方合作发起深圳中顺易金融服务有限公司作为中信信托互联网金融业务的运作平台，中信信托全资子公司中信聚信为第一大股东。中融信托也在去年底注册成立互联网金融服务平台——中融金服，大股东为中融信托全资子公司中融鼎新。

海外投资领域，如今年中诚信托以其全资子公司中诚国际资本下设的深圳前海中诚股权投资基金管理有限公司获得合格境内投资者境外投资（QDIE）首批试点资格。

去年末银监会主席助理杨家才在中国信托业年会上明确鼓励信托公司成立全资专业子公司在业务细分领域做专做精。当时信托人士预计2015年或将出现信托子公司设立潮，目前来看今年的新设实质为已有子公司的信托公司再设孙公司。

据21世纪经济报道记者了解，2015年有多家信托公司表达申请设立子公司的意图，但在实际操作上并不顺利。前述执行总裁称：，但一直以因没有实施细则不予批复。”

时间再次接近年底，年初规划起草的信托制度唯有《信托公司行业评级指引（试行）》启动试行。前述研究部人士表示：“信托子公司设立和管理办法暂时没有风声，明年初信托登记管理办法有望推出。”

文章来源：和讯网信托

附录：

2015年四季度中国信托业发展报告：冷热之间，固本求新

来源：大资管观察

文/袁吉伟

2015年三季度，信托业经历着一边证券投资信托的迅速萧条，一边固定收益信托的供不应求；一边传统业务空间的收窄，一边新业务空间的释放；一边旧模式中的迷茫，一边新模式中的求索。信托业或许从没有这么分明的不均衡混沌状态，不过这就是信托业新常态，在新旧交替中实现螺旋式上升，在持续动荡中分化和蜕变，这一次自我变革注定将不同寻常。

处于冷热之间信托业

（一）外部宏观经济形势依然不乐观

2015年三季度，宏观经济下行压力依然较大，投资、出口增速放缓，三季度GDP增速首次跌破7%，达到6.9%。同时，国际经济形势依然不容乐观，巴西、俄罗斯等新兴经济体GDP增速明显放缓，美国经济体经济增长虽有一定企稳，但加息对于全球经济以及金融市场的影响尚不确定。近期OECD公布的中国领先经济指数显示，国内经济增长有放缓趋势。中国经济经历多重周期因素叠加，短期不乐观，但是仍不至于十分悲观，只是需要做好持久战的准备。

图一：OECD领先指数显示国内宏观经济下行压力依然较大

既然经济增长乏力，那稳增长的“药”肯定不能停，，其中涉及“稳增长”的多达14项，其主要以深化改革、推动创新和降低企业负担为核心。同时，发改委三季度明显加快基建项目审批速度，初步统计，三季度发改委共计审批铁路、公路等基建项目规模接近5000亿元，其中7、8月共计不足500亿元，大部分集中于9月批复，全年已批复基建项目超过万亿元；发改委也通过推进投融资体制改革等多项稳增长举措促进投资、稳定经济增长。财政部公布第二批PPP示范项目，目前全国各省推出的PPP项目已达3.4万亿元，还通过地方政府债务置换缓释债务压力等措施落实积极财政政策。央行适度宽松货币政策更是不遗余力，8月26日，宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，自9月6日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；8月11日，调整兑报价机制，当日中间价跌幅达2%。预计稳增长政策可能在四季度逐步显现，不过稳增长政策只是一剂短期营养，而且持久性越来越越差。

表一：

（二）信托资产管理规模有望再创新高

在外部宏观经济形势较大不确定性以及资本市场大幅波动的背景下，三季度信托行业发展形势处于冷热之间，热的市场风险偏好下降，对于固收类产品投资热情高涨，冷的是上半年支撑信托业大发展的资本市场掉头直下，，证券投资信托业务短期陷入发展困境。因此，三季度，信托业发展动能削弱，动力不足，这将明显表现到资产规模、营业业绩增长等方面。

信托资产规模方面，预计三季度到期规模约为8897亿元，是近期到期量相对较少的季度，同时还需要考虑到清理场外配资以及股市波动所引发的证券投资信托提前清算规模，这个比例比较难以估算，但是规模可能非常大。以国泰君安的评估为例，二季度末，伞形信托规模将近7000亿元，而在不断清理之下，预计三季度末这个数据可能降至2000亿元左右，还需要进一步考虑部分提前赎回或者提前清算的证券投资信托项目。本季度受到资本市场波动、，信托产品发行量也处于近三个季度的低位。因此，预计三季度末，我国信托业资产管理规模有望达到16.2万亿元，再创新高，增速放缓至25%，较上季度放缓2个多百分点。

图二：我国信托资产规模有望达到16.2万亿元

经营业绩方面，受到传统业务放缓影响，信托业务贡献度明显下滑，不过投资收益增速保持较快增长，然而这种增长与股市上升具有密切关系，在资本市场持续回调的影响下，投资收益增长将明显下滑。预计，前三季度信托公司有望实现营业收入约800亿元，同比增长31%，增速较上季度略有下降。

图三：前三季度信托业有望实现收入800亿元

（三）资产配置荒背景下固定收益信托热的冷思考

三季度信托业从没有感受到市场对于固定收益信托产品的如此热度，这种热度从何而来？会持续多久？信托如何应对？这一连串的问题将在下文逐一解答。

1、资产配置荒催生信托大热

三季度，股市大幅下挫，导致大量资金流出股市，投资者风险偏好下降。这些无处安放的资金当然需要寻找新的安全、高收益资产避险，在地方债务管理改革、经济下行压力较大的环境下，这样的优质资产已非常难以寻觅，造成了供给和需求的不平衡。在固定收益类资产里，信托无疑是非常具有优质资产范儿的。实际情况也证明了这样的判断，这些年中，从未感受到信托产品需求的如此强烈，很多产品都是秒杀，还有部分公司的投资者是需要提前预约或者摇号，就这样也是信托产品难求，所以有人制造了所谓东明明珠换球信托、天安门家门信托等搞笑段子进行调侃。都说有钱任性，现在有钱也不能任性，因为这是个信托产品稀缺的阶段。

表二：各类固收资产比较

个人认为大家对于信托投资热情的高涨，除了与资产配置需求集中释放有关，也与这些年信托投资收益和信托文化普及有很大关系。如果以安全性、流动性、收益性投资三原则作为衡量，目前在金融产品收益率持续下行的环境下，即使是一直标榜高收益的P2P也降至12%了，而信托预期收益率依然保持在9%左右的水平，同时信托投资还具有保障基金、刚性兑付等多重安全保障，这也是其他固收产品所不能比拟的。当然信托产品最大的弱势在流动性比较差，不过也可以通过信托受益权转让或者信托受益权质押融资提升流动性。

当然，信托受热捧的新环境下，投资者并没有失去理智，对于信托产品、受托人的评判标准不是没有下限，过往业绩较好、综合实力强、产品投向违约风险低领域的资产才会遭到市场秒杀，所以各家信托公司所处的“热度”也会有差别。

2、信托业对市场热捧反应相对淡定

从产品需求不足到产品供给不足，这种转变也仅仅只是在个把月的时间完成，这种逆转确实对于信托业有着很大的冲击，尤其是自2013年信托风险显露以来，信托需求市场一直处于相对审慎的状态，市场如此逆转出乎意料，然而信托公司并没有得意忘形，依然淡定。这其中原因在于：

第一，防控风险不容忽视。当前最大的变化在于，信托业所背负的信托项目兑付压力依然较大，防范风险依然是发展主题之一，。因而，自去年以来，信托公司都纷纷加强了风险防控力度，提升了项目准入标准，虽然市场出现这些积极变化，但是仍不能脱离当前发展主题盲目迎合市场需求。因此，可以看到信托公司并没有对于市场扑面而来的投资需求过度反应，仍是有条不紊安排产品发行。

第二，信托业也缺乏资产配置途径。整个宏观经济形势下，实体经济融资需求下降，经营景气度持续下滑，优质资产比较难以寻求，加之银行等金融机构的竞争，信托公司项目营销也处于一定困难，也处于无米下炊的境地，短时期也难以快速、显著提升信托产品供给

图四：实体企业融资需求下降

第三，目前状态下信托产品需求持续性的不确定性问题。当前，信托投资热情高涨无非是股市投资风险上升，投资者资金流出后，被动进行投资选择的一种情况，这种投资热情持续性仍具有很大不确定性。因而，由于信托公司项目营销、审查审批到发行需要有个周期性，如果到时候市场需求热情因环境改变而逆转，那么信托公司可能又面临发行困难，可能失信于融资方。所以信托公司也需要探明市场需求逆转的真正根源。

3、资产配置荒下的信托机遇

资产荒无非是高收益和低风险并存资产的稀缺的代名词，然而中国社会经济新常态下，政府是有意引导基准利率持续下行，进而降低企业融资成本，促进去杠杆化进程，目前官定存贷款基准利率已降至1990年以来的最低水平，甚至低于上次金融危机市场的水平，没有最低，只有更低，未来还有可能下调。资本投资回报率下降是大势所趋，社会投资者需要适应这种投资回报率的新常态。

图五：基准利率持续下行

但是，资本是逐利的，金融市场总可以找到能够提供高收益率的方法。最常见的就是加杠杆，去年四季度至上半年的股市加杠杆，最后造成了股市难得一见的千股跌停；现在资金转战债市了，加杠杠在酣畅淋漓的进行中，但是风险隐患也是显而易见的，因为加杠杆的过程也是伴随资产泡沫的过程，当资产泡沫破裂或者市场逆转，市场恐慌和踩踏再所难免。还有一种方法就是基于价格上升期的资产流动化产品，诸如资产证券化，这种方法涉及更为复杂的金融技术，同时依赖于基础资产价格的持续上升以及资产证券化手段所能够实现的所谓低风险，从而也能实现提升收益，当然这其中还有一部分舍弃流动性的溢价收益。美国次贷危机之前，由于市场收益率很低，同时房价持续上升，从而基于房贷的资产证券化收到了市场追捧，收益水平相对高，而且都是AAA级评级，深得投资者青睐。然而随着房价的下跌，市场陷入了恐慌，引发了全球金融危机。所以，可以看到，不论哪种方式在社会投资回报率下降或者处于低水平的背景下，过分人为创造高收益都会蕴含一定风险因素，当风险集中到一定程度时，duang，请为这个游戏买单。

当然，个人认为，信托业除了通过发展传统融资项目满足投资者收益需求外，信托公司也可以在有效把控风险的前提下，适应当前投资者对于高收益产品投资需求的业务，这其中资产证券化是相对稳妥的。当然，除了公募市场发行的资产证券化，还可以根据投资者需求偏好和需求，有针对性的发展私募资产证券化，根据投资者交易结构设计，有效匹配资产和资金两端。

产品发行节奏放缓，收益率稳中有降

（一）三季度集合信托成立规模增长放缓

根据用益网统计数据显示，三季度信托公司发行集合信托1626个，成立规模为2683亿元，成立节奏明显放缓，为本年前三季度成立规模最低季度，同比下降3.3%。前三季度，整体成立规模为9808亿元，较去年同比增长48.9%。三季度，集合信托成立节奏放缓，主要在于一是证监会清理场外配资，伞形信托以及部分结构化证券投资信托受到清理整顿，证券投资信托发行骤降，而其他信托项目并未有更快增长。二是三季度经济下行压力依然较大，项目营销持续受到大环境影响。三是三季度通常是部分公司集中休假季节，导致产品审查审批等环节放缓，成立规模下降。由于，，预计这种情形难以在四季度得到逆转，同时项目营销的难度短期也不会大幅改善，因此四季度信托产品成立规模可能较三季度略有增长，增长幅度有限。

图六：三季度集合信托发行量略有下降

从前三季度各个信托公司集合信托成立规模看，信托公司间差异较大，其中排在前十位的信托公司分别为五矿信托、四川信托、重庆信托等，其中三季度发行量有所加快的是五矿信托和中建投信托，使之较上半年的排名有了一定提升。

表三：信托公司集合信托发行规模TOP10

（二）信托预期收益率稳中有降

信托收益率方面，集合信托收益率在上半年还表现较为稳定，但是自8月份开始在三季度实现连续两个季度下滑，而且这种下降趋势似乎并没有停止的趋势。9月份，集合信托预期收益率平均为8.66%，环比下降20个BP，同比下降22个BP。这主要是由于，一是央行货币政策的效果显现，2015年前三季度，央行四次降息，共计100BP，以降低微观企业融资成本，促进经济稳定增长。随着货币政策效果的显现，有效引导了信托预期收益率的下降。二是，随着市场需求的疲弱，实体经济面临产能过剩和盈利水平下降的不利局面，所能够承受的融资成本也在下降，全部上市公司2015 年上半ROE水平为6.30% ，较去年同期水平下滑 0.57%。三是，信托市场需求旺盛，使得信托发行条件得到改善，有利于信托业压缩发行成本。就各家信托公司，发行成本在10%以上的信托公司数量较上半年也有所减少。

图七：集合信托收益率有下降趋势

从信托期限看，信托期限能够在一定程度上反映信托市场需求情况，自2013年投资者对信托投资情绪的谨慎看，信托募集资金主要以短期资金为主，平均期限1.5年左右，三季度信托项目的期限明显有所上升，达到了近2年，逐步接近2012年的水平。

表三：信托公司集合信托预期收益率TOP10

（三）信托投向重新分化

三季度证券投资信托重归暗淡，上半年证券投资信托一枝独秀的局面被打破，信托公司以退为守，继续在传统优势领域深耕细作。根据信托网统计数据显示，三季度证券投资信托降幅较大，而基础设施类信托占比有较大增加，其他信托虽然新增规模不大，但是因证券投资信托的绝对下降，而使得占比被动上升。

图八：证券投资集合信托发行量大降

固本创新之间的再平衡

目前，信托业正值转型发展的关键时期，既需要不断深入探索业务创新，寻找新的增长点，也需要维持好传统业务，支撑信托公司稳健发展，正确处理好二者的关系非常必要。

（一）告别传统业务？

1、告别证券投资信托？

本轮股市崛起较之以往，一个很大不同点，就是大量配资盘、融资盘所形成的杠杆性资金进入股市。2014年末，证监会最早开始加强两融检查，此后围绕去杠杆主体，。，部分地方证监局叫停伞形信托，同时部分银行再给伞形信托配资时也要求降低杠杆水平。2月份，证监会开始明确要求券商不得代销伞形信托，其实这之后的半年里证监会所有有关配资整顿以及相关会议，其针对证券投资信托，其主基调都是限制开展任何伞形信托。

转折点发生于2015年9月，证监会开始要求券商清理违法违规配资账户，伞形信托、单一账户结构化证券投资信托等都被券商要求限时清理，相关信托业务量较大的信托公司纷纷发沟通函，希望能够有所协商，信托和券商成为两个对立面，火药味十足。

9月17日，针对略显不友好的氛围，证监会专门针对信托账号清理进行表态，明确三类信托账户清理，同时要求协商通过各种合法形式承接拟清理账户，这就意味着伞形信托肯定要被清理，而单一账户结构化信托将会通过交换系统等方式得到有序解决。

证监会的一纸公文将一场近乎血雨腥风压了下来，以一种更加缓和的方式解决配资清理问题，然而这并不是终点，未来对于伞形信托清盘、其他待清理信托账户的系统转换等诸多问题还需要信托公司与券商合作解决，这一场清理违法违规配资行动才能宣告圆满结束。

表四：

面对证券投资信托的整顿，有信托从业人士甚至不免感叹，向证券投资信托说告别。然而，笔者并没有如此悲观，此轮证券投资信托整顿主要仍是对于伞形信托以及涉及场外配资的结构化信托，这并不是对于证券投资信托本身的否定，而是对于一种可能不太合理的业务模式的警示，基于路径依赖和多年累积所发展起来的成熟业务规则，纵然会有很多不舍，然而跌倒了不能就躺下了，还需要爬起来继续前行，相信通过其他路径或者模式，依然能够为证券投资信托注入新的活力。从发达国家信托业产品体系看，证券市场投向是信托非常重要的资产配置方向，这种经验也适合运用于我国信托业。

同时，三季度主要整顿的是股票投资信托，实际上适逢债券牛市，债券投资信托依然大有可为，也可以成为今后证券投资信托的发展重要发力点。

2、告别政信信托？

与证券投资信托面临一样尴尬业务境况的还有政信信托。2014年9月，，地方债务治理更为严格，基本圈定了以发债和PPP为主的主要融资途径，信托业在地方政府融资平台资金供给方面所能够发挥的空间越来越小。尤其是今年低利率环境以及政府大量置换债务的背景下，部分过往高息信托融资开始逐步被替换，更为关键的是目前政信信托项目营销陷入了非常困难的时期，各地已经更偏好通过低利率债券融资，信托业对于那样的低成本已经吃不消，除了西南等个别地区外，政信信托客户已经逐步向区县级平台客户下沉，融资成本向8-9%靠拢。

相比证券投资信托，个人对于传统政信信托的前景更悲观，或者向其说告别的时间或许真的不远了。43号文的思路肯定没有问题，只是需要时间来执行，偏逢宏观经济增长下滑的关键时期，只好暂时让位于稳增长的诉求，但是长期看，地方政府融资肯定会逐步将高息的信托融资挤出去。而信托业能够做的，要么匹配低成本资金，要么不断在地方政府债务治理框架能构建政信信托新模式，寻求新机遇。

（二）转型需要更多勇气

1、互联网+信托

在互联网金融呼啸而起的当下，互联网金融对于信托业的影响又是什么呢？互联网金融确实在某种程度上击中了信托痛点，投资门槛高、销售渠道落后。所以，可以看到部分互联网金融机构通过拆分信托受益权的形式，变相降低信托投资门槛，吸引普通投资者，这种做法确实违规，但是同时也说明了互联网金融对于信托弱点的观察。另一方面，就是信托销售渠道的建设，，不能由第三方理财机构代销信托，不过互联网上各种信托销售网站非常多，部分也是解决了信托产品销售渠道不畅的问题。

当然，各个信托公司也没有坐以待毙，与其被别人革命，还不如自己先革命，部分信托公司率先建设微信、微博、APP等基于信息技术的媒介，加强品牌产品宣传。个别信托公司还成立了互联网金融部门，旨在构建基于信托模式的互联网信托业务。

整体看，信托与互联网并没有像券商、保险、借贷等领域擦出那么多火花，这一方面在于信托还是一种比较特殊的财产制度，在制度运用和实践方面具有较高的专业性，，难以有效突破或者打擦边球，所有互联网对于信托的渗透比较慢、也较难。另一方面，信托目前主要聚焦高净值人员，理财产品门槛高，在反洗钱、资金安全方面表现的较为重要，面对面接洽程度要高于互联网，也就是目前互联网的普惠性、标准化、小额性都难以适应信托业务发展的现状。所以，包括信托公司自身在内对于互联网金融也仍抱有观望、迟疑的态度，这并不是没有原因的。

互联网所带来的数字化时代已经深刻影响到了我们的生活方式，优化了已有的商业模式，甚至创造了新的产业形态，以及新的客户需求。凯捷咨询发布的《2014年全球财富报告》指出，近三分之二的富裕人士表示，如果不能提供整合化体验、数字化服务方式等，将会离开现有财富管理公司，尤其是亚太地区的富裕人士对于数字化、信息化服务需求更高，这无疑不是一个非常重要的信号。信托精神这在个变革时代，需要融合更多的互联网思维，更利于适应行业转型和社会变革背景下的客户体验需求。

2、国际化业务

根据招商银行发布的报告显示，高净值人群境外投资的热度持续上升，固定收益类产品、股票和投资性房地产仍然会是境外投资的主要投资类别；已拥有境外投资的高净值人群占比从2013年的33%上升到37%；未来，已拥有境外投资的高净值人士超过半数将会考虑增加境外投资。伴随国际资产投资和配置需求的上升，信托公司也开始加强国际化业务延伸。

目前信托公司国际业务主要以QDII为主，信托公司的QDII业务始于2007年3月12日，中国银行业监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法）。2009年12月，外管局批准了上海国际信托、中海信托、中诚信托各2亿美元的投资付汇额度，拉开信托公司QDII业务的大幕。截至2015年8月末，信托业存续QDII产品余额为275.61亿，约合43.14亿美元。与2009年年末相比，无论是参与信托公司的数量，或是获批额度的规模，均已翻了数倍。

表五：信托公司QDII额度情况

上海信托、华宝信托是国内较早推出QDII信托产品的公司，除了这种以国内发行产品为主的模式外，中信信托、中融信托、中诚信托等信托机构设立的子公司持有香港证监会颁发的第四类证券咨询、第九类资产管理业务牌照，以香港国际化金融市场为跳板，继续进军全球金融市场。

国际化业务对于信托公司业务专业人才、产品设计等有更高的要求，短期内仍以小规模、稳健性尝试为主，还需要逐步累积经验，或者与具有国际化实力的其他金融机构合作。

3、PPP业务

中信信托成立中信·唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划重新点燃了信托公司参与PPP项目的热情，据媒体报道，近期中建投信托、中航信托、交银信托、重庆信托均在对接PPP项目上有实质进展，总体而言，信托公司参与PPP项目主要可以有以下形式：

第一，以债权资金形式为PPP项目融资。债权资金是PPP项目最重要的资金来源，有利于提高原始股东资金杠杆水平，提升股权资金收益水平。信托公司可以通过发行PPP项目贷款信托形式，为其提供融资服务。这一过程主要面临三个难点，一是准确把控PPP项目风险，各种不确定性因素都将影响到贷款信托的兑付，因而，信托公司必须具备专业的PPP项目分析技能，明晰项目所面临的各种风险以及做好现金流测算，加强风险防控措施，保障债权安全。二是信托流动性问题，由于PPP项目需要在运营后逐步归还本息，这个过程可能涉及较长的时间，对于部分投资者来说不可接受。解决措施在于，要么对接保险、养老金等长期资金，实现资金期限匹配；要么提高信托流动性水平，便于部分投资者及时退出，这还有赖于信托流转市场的建设，，现实操作性不高；要么滚动发行信托产品，实现信托资金的替换，一旦后续信托无法成立，信托项目将面临较大兑付风险，必须提前做好流动性资金补充；或者由项目合作方或者第三方承诺回购，这就需要评估回购方的履行实力。三是资金成本问题，PPP项目具有很大公共性，最终由普通百姓买单，项目本身收益不会太高，因而也就无法承担目前较高的信托融资成本，这就需要信托公司必须对接低成本资金，诸如保险、养老金等长期资金、机构资金、部分国际组织援助资金，从当前市场行情看，信托获取低成本资金的渠道还是非常有限的。当然，资金成本还与项目流动性、风险性等因素有较大关系，因而需要信托公司提供最优化的信托交易结构，实现与低成本资金的匹配。

同时，建议未来PPP项目债券的加快发展，诸如项目收益债、项目收益票据等，信托公司可成立该类债券的证券投资信托，认购一级市场发行的各类PPP项目债券，或者投资交易二级市场的各类PPP项目债券，由于资本市场流动性较好，信息透明，能够得到更多投资者认可。

第二，以股权资金形式为PPP项目融资。信托资金可以作为PPP项目公司初始股权资金，全程参与PPP项目建设和运营。这样做的难点在于，一是股东需要承担整个项目建设和运营风险，尤其是建设初期不确定性因素极高，这对于信托公司PPP项目运营具有较大的实战经验要求，信托资金募集可能较为困难，这就需要公司选择好PPP项目合作方，从而专注于提供金融服务支持。二是信托期限问题，与债权资金面临的期限问题一样，在长达20-30年的PPP项目周期中，如何提高信托产品流动性仍是个问题，对此问题的建议与债权资金相关建议基本相似。除此以外，国际经验表明，PPP项目运营稳定后，保险等金融机构愿意涉入，获得稳定现金流，这时原始股东就有机会通过股权转让的方式实现退出，不过这种交易仍具有很大不可预见性，但是确实提供了一种有益的退出思路。

第三，以产业基金形式为PPP项目融资。相较之单纯的债权或者股权融资，PPP项目产业基金形式，更具有灵活性，可以广泛采用债权、股权等形式提供融资支持PPP项目开发，实现风险有效搭配；可以投资于多个PPP项目也有利于分散投资风险；而且也有利于形成信托产品期限上的搭配，提高产品流动性。麦格理银行运作的基础建设投资资金是该领域全球最大的基金之一。最好是学习印度经验，打造类似REITS的基建产业投资基金信托，从流动性、税收等多方面都具有较高的市场优越性和吸引力。产业基金的运作难点，在于要设计好交易结构，具有PPP项目投融资方面的专业人才，能够实现募集较大规模资金，实现规模效应，在此方面信托公司可与政府以及专业金融机构，有利于发挥政府资金的引导作用和专业经验，有利于降低产业基金运作难度。

第四，以资产证券化形式盘活PPP项目存量资产。资产证券化旨在将PPP项目未来所拥有的能够获得稳定收益的资产，诸如收费权、政府补贴等，打包出售，获得变现资金，用于其它新项目投资。信托公司可以作为受托人和发行人，帮助设计交易结构，推动市场发行。这一过程难点在于我国资产证券化市场发展程度不高，PPP项目存量资产证券化仍需要有一个探索过程；目前信托公司仅具有承担信贷资产证券化受托人和发行人资格，对于PPP项目资产证券化尚无法参与。

第五，参与PPP项目相关中介服务。除了传统投融资服务外，信托公司还可以参与PPP项目其他中介金融服务，诸如开发PPP项目附担保债券信托，承销PPP项目债券、为PPP项目提供投融资顾问服务等等，上述中介服务既不是目前信托公司的优势所在，也涉及相关法律法规约束，难以短期内实现，因而还需要各个公司根据自身实力，有选择的研发和开展。

金融危机后，，在提升金融机构资本水平、加强金融消费者保护、压力测试等方面持续完善，金融机构更多面临合规压力。从德勤调查数据看，，其他挑战还包括风险信息系统建设、风险数据累计等方面。自2014年以来，，，这对于各个信托公司合规经营都会形成一定压力和挑战，从这点看，符合全球金融机构发展趋势。

图九：全球金融机构未来面临的风险管理挑战

、促齐抓

三季度，，，，银监会下发《关于鼓励信托公司开展铁路专项信托业务的指导文件》，同时有关部门就慈善信托立法征求意见。

新版《信托公司条例（征求意见稿）》方面，较之四月份的征求意见稿，这次《条例》整体结构未有大的变动，但是在一些具体条款上体现了一些“加减法”，减法方面主要是一方面，删减了之前的成长、发展、创新类信托公司以及所具体对应的业务范围，取而代之的是信托公司的业务范围，要求信托公司业务范围，与其风险管控和业务范围相对应，。另一方面，删除了之前规定的杠杆率、，取而代之的是要求加强信托公司资本充足率、，。上述两个方面是4月份征求意见稿是对于信托公司影响较大，分歧较大的方面，，其一，，尚不成熟，还需要进行论证，不宜马上纳入条例；其二，，，不变于根据行业变化进行动态调整，。对于4月份征求意见稿，，而是可能希望给予更加充分的考虑和论证，、，只是可能相关举措延后或者进一步论证后执行。“加法”方面，增加了设立独立董事、加强信息科技风险管理、承担违反审慎经营原则法律责任的要求，这些举措都有利于促进信托公司审慎经营。

铁路专项信托方面，银监会下发关于鼓励信托公司开展铁路专项信托业务的指导文件，针对该业务开展资格、模式等提出了要求，在我国铁路建设投资需求较大的当前，此举既有利于促进基础设施建设，实现稳定经济增长的目标，又有利于拓展信托业业务发展空间，探索信托制度在促进国民经济社会发展方面的各类尝试。当然，铁路专项信托业务模式、风险控制、资金来源等方面依然存在不确定性，短期内难以有效开展起来。目前，建信信托、中粮信托都有不同程度参与到了铁路建设基金业务中了。

慈善信托立法方面，，其中翟美卿代表建议积极鼓励公益信托发展，为给公益信托打造良好的发展平台，尽快研究并制定公益信托的税收政策及优惠措施；马蔚华代表建议在深圳市开展全国慈善信托试点工作，为全国发展慈善信托“破难题、探新路、作示范”。日前，有关在慈善立法修订中，将慈善信托作为慈善活动的重要组成部分，并已征求相关金融机构和政府部门意见，此举在顶层设计上确定慈善信托参与慈善活动的合法身份，，以提高慈善信托实践可操作性。

总体看，，，行业规范发展了，就要解决发展空间问题，现在看来这两个问题都很急迫，。从近期银监会信托部主任邓智毅上任后的发言看，未来对于信托业发展的思路延续依旧延续，同时在信托公司上市等方面可能有超市场预期的利好推出。

，。虽然之前，，那就是“受人之托，代人理财”，，如何真正靠近信托精神和本源，却没有明确、可操作的方针指引。2013年和2014年信托业年会上，，这是对信托业在中国发展的具体内涵进行了更为详细的阐述，成为新时期信托业发展的指南。，内化为信托业经营行为，从而实现行业的发展转型。。

，，构建市场化、。过去，，更加注重对于业务、产品的微观监督和窗口指导，，。，，，对重点领域、，。另一方面，，加快行业法律法规体系建设，充分尊重协会、中介机构等自律和市场约束力量，从而降低行政因素，、市场化、透明化，促进行业可持续发展。

，面向未来，更加注重促进行业转型发展。在自2007年信托业快速发展的后，整个行业不断发展壮大，为投资者创造财富、为实体经济提供金融服务、普及信托文化方面等做出了非常大的贡献，然而随着国内经济社会各项改革的加速推进，信托业原有经营模式面临挑战，需要加快转型发展。，尤其是在促进行业创新发展方面，可能需要更大支持力度。，结合信托业新时期发展特点，有效制定行业发展法律法规，，未来可能加强业务创新的推广，尤其是针对家族信托、土地流转信托等创新业务思路推出更多指引和举措，有效指导创新发展，提升行业发展活力，加快推进行业转型。

，除了目前已经发布的《条例》、《办法》等，未来最主要的行业法律法规建设就是修订《信托法》，同时也将加强制定受托人尽责指引、家族信托、公益信托等成熟业务指引，加快建设信托产品流转平台，。

四季度展望和策略

关于行业规模，没有了证券投资信托加快发展的支撑，传统业务基本平稳，其他新增长点难以快速显现，加之去年四季度证券投资信托、政信信托都是发力时期，因而预计2015年信托业管理资产规模有望接近17万亿元，但是增速可能会在三季度基础上继续回落至20%左右。信托公司经营业绩四季度也不会改善太大，全年营业收入增速有望达到25%左右。

，如果进程快，《信托公司条例》有望今年年末或者明年初颁布，、净资本管理办法已经历较长修订时期，也有可能正式出台，。

关于业务发展，传统业务下寻求新创新，产业基金、资产证券化等有望继续大力拓展和发展，互联网信托、国际化业务、PPP业务可能有进一步探索，包括业务模式、参与信托数量等都可能继续提升和增强。

关于风险管控，四季度信托项目兑付量季节性增大，在现有微观实体经营景气度不高的情况下，不排除个别项目可能显现风险隐患，主要集中于房地产、过剩产能行业的概率大，同时一些资金链持续紧张的民营企业也很危险。