【西南金融】金融行业周报第26期(7.02-7.08)板块估值接近底部,关注6月金融数据

银行板块：工商银行、建设银行、农业银行、南京银行

券商行业：中信证券、华泰证券

保险板块：平安、新华保险

多元金融：中航资本、经纬纺机

      本周证券板块下跌3.03%，跑赢大盘、跑输非银板块，板块无一上涨，中信建投（-13.10%）跌幅最大。我们认为，下半年IPO项目过审速度可能加快，有望弥补CDR落地时间继续延后对券商投行业务的影响。需要注意的是，市场下跌对券商股权质押业务的影响仍在不断发酵，其中场外股权质押业务受冲击较大。虽然在目前业务模式下券商场内股质业务受到的影响仍可控，但如果市场继续大面积下跌，券商股质业务自然平仓的可能性会越来越小，，对券商的影响可能更大。其中，资本金不充足，资金成本较高的券商受到的冲击可能会相当大。从目前情况看，证券行业的去杠杆进程仍未结束，，券商的业务创新短期很难恢复，受此影响未来券商板块行情可能进一步分化，业务过度同质化、对行情依赖度较高、风控不到位的券商估值可能继续下行；而综合实力强，各项业务发展均衡的部分优质券商未来可能出现反弹，有望持续跑赢板块。。我们认为，虽然行业多项核心指标仍有向下的趋势，但低估值头部券商仍可择机买入。核心逻辑：1、大券商基本面并不差，较强的综合实力和业务结构的多样化提升大券商对冲市场风险的能力，2018年盈利水平和ROE有望企稳回升。，，负面影响可控；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值极低。行业top5券商均值不足1.2倍18PB，低于历史估值中枢，具备长期配置价值；4、从政策导向和市场选择来看，行业资源有望进一步向核心券商集中；5、未来券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“”的政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上仍有颇多看点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商，基本面更好，，业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下，行业资源持续向大券商归集，核心券商的优势将进一步体现。

建议： 继续推荐中信证券（行业龙头，综合实力强，评级回到AA后基本面不断改善；积极调整业务结构，整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应；“直投+私募股权投资”强强联合，利润加速释放；受益CDR等）；华泰证券（有前瞻性的券商，金融科技+财富管理龙头，并购海外智能投顾平台AssetMark提升财富管理能力；定增即将落地，资本消耗型业务实力提升，增强核心竞争力；18年经纪业务和投行业务边际有望转好；受益CDR等）。

       本周保险板块下跌1.57%，跑赢大盘和非银板块。，上市保险公司中除新华保险外均面临一定的产品调整压力，但也需要考虑到各家产品储备相对充足，产品调整对销售业绩的实际影响或十分有限，保险行业经营长期向好的趋势也并未发生改变。行业放宽外资持股比例限制，税收递延型养老险政策试点落地，一系列政策利好的催动有望使保险板块迎来长期利好，带动板块投资价值提升。在此，我们重申对板块长期投资价值的肯定，建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情，主要理由包括以下几点：首先，从市场调研情况来看，在度过年初新单下滑导致的一轮代理人脱落后，上市险企二季度在增员提效方面开始发力，对代理人队伍的费用补贴激励力度持续提升，代理人队伍规模较一季度环比上升，为下半年保单销售夯实基础。在代理人规模增长乏力的情况下，各家寿险公司通过清虚增效，提高人均产能等方式提升有效人力，锻造高质量代理人队伍，拉动新单保费持续增长。其次，虽然从2017年的季度时点上看，三季度末仍有一波销售高峰，对应2018年三季度的销售压力环比二季度明显增大。但目前上市险企在产品储备上日趋完备，可以根据市场形势择机推出新的保险产品来调整销售节奏，我们预计以组合形式推出的附加医疗、门诊、意外等险种的健康保障计划销售压力较小，将成为下半年的主打产品。第三，虽然近期市场利率出现回调，但从全年来看，在金融去杠杆和加息预期的共同作用下，市场利率不存在大幅下滑的基础。市场利率维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益，缓解传统险准备金计提压力，释放更多会计利润。第四，从估值角度来看，目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.8-1.1倍之间，相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散，板块轮动频率加快的背景下，基本面优良、业绩高增长且具备消费属性的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。最后，税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力，未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量，对保险行业构成长期利好。我们认为，在该政策催化下，相关配套产品准备较为充分的大型险企有望率先收获政策红利

建议：重点关注带有互联网金融分拆上市预期的平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团，业绩增长常年领先行业，旗下金融板块协同效应明显，形成了完整的金融科技生态圈）；纯寿险弹性标的新华保险（健康险占比最高，价值转型最为彻底，受政策红利的催化最为明显，潜在预期差最大的弹性标的，不足0.8倍的PEV估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际）。

      本周多元金融板块下跌3.44%，跑赢大盘、跑输非银板块。从当前时点看，随着债转股的推进，国企改革和资产重组概念、不良资产处置行业（AMC）的向上空间仍较大。我们认为，虽然板块亮点不多，但估值大幅下降后投资机会或将显现。核心逻辑：资管新规落地后，各信托公司业绩将出现进一步分化，主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的仍可适当关注。从中长期来看，我们继续看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下，AMC行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空间巨大，资管新规的推出也为AMC行业带来新机遇。创投行业方面，近年来高层多次提及“双创”，支持创业投资，对创投行业构成长期利好。在政策红利不断催化下，创投行业市场发展空间广阔，更加先进的经营理念和更加完备的风控体系为创投行业健康发展保驾护航。融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给创投行业带来更加可观的利润。

建议： 继续重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子版块基本面改善且协同效应显著，业绩有望持续稳健增长。下半年年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大）；经纬纺机（估值偏低，对应18PE不足10倍，中融信托并表后利润加速释放，上涨空间较大）。

       本周银行板块下跌1.37%，大幅跑赢上证综指（-3.52%）和沪深300（-4.15%）。宁波银行（0.92%）和交通银行（0.35%）涨幅居前，成都银行（-6.06%）跌幅最大。我们认为，银行板块目前估值极低（0.86x18PB），已接近历史估值底部，向下空间已经极为有限，是价值投资的优选品种。目前金融体系流动性已出现边际改善信号，针对当前经济基本面和潜在内外部事件的冲击，，金融去杠杆力度可能会边际减弱，银行板块的反弹行情有望到来。建议重点关注即将公布的6月社融和人民币贷款数据。如果社融增量回到万亿上方，人民币贷款增量达到1.5万亿左右，即可积极布局银行板块。虽然未来资产质量的边际变化趋势仍存在不确定因素，但短期内对银行业绩的影响相对较小，不必过分担忧。尽管年初以来板块表现不佳，但我们认为，目前来看行业基本面仍较为平稳，原因有二：1.虽然部分银行不良生成率仍有较大压力，但除非经济失速下行（目前看仍为小概率事件），行业资产质量仍有望维持改善趋势；2.行业息差有继续扩大的可能性，大小行的分化将加剧，其中大行依靠资产负债两端的优势，提升低成本负债占比，控制资金成本，同时凭借较强的议价能力适时调整资产端收益率，息差有望持续缓慢回升。同时，受资管新规和TLAC影响，银行的再融资需求提升，中长期推动板块股价上行。综合来看，板块全年表现仍值得期待，其中大行和部分优质股份和城商行上涨空间较大。个股方面，我们仍然坚定看好大行。大行估值便宜，核心指标更好，。同时，结合7月流动性和市场利率的变化情况，我们认为银行板块行情有望到来。

：一、原保险保费收入19103.02亿元，同比下降5.86%，降幅进一步收窄。其中，产险业务原保险保费收入4474.77亿元，同比增长13.10%；寿险业务原保险保费收入11735.10亿元，同比下降14.45%；健康险业务原保险保费收入2448.79亿元，同比增长9.32%；意外险业务原保险保费收入444.35亿元，同比增长17.55%。产险业务中，交强险原保险保费收入820.53亿元，同比增长10.20%；农业保险原保险保费收入为223.45亿元，同比增长33.86%。另外，寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费4213.04亿元，同比增长31.42%。二、保险业提供保险金额3115.27万亿元。其中，产险公司保险金额2622.27万亿元；人身险公司本年累计新增保险金额493.00万亿元。三、赔款和给付支出5015.91亿元，同比增长2.36%。产险业务赔款2163.92亿元，同比增长14.82%；寿险业务给付2132.02亿元，同比下降14.08%；健康险业务赔款和给付619.57亿元，同比增长37.60%；意外险业务赔款100.40亿元，同比增长19.78%。 四、资金运用余额155487.46亿元，较年初增长4.21%。银行存款19773.93亿元，占比12.72%；债券55280.75亿元，占比35.55%；股票和证券投资基金19247.04亿元，占比12.38%；其他投资61185.74亿元，占比39.35%。 五、总资产175035.57亿元，较年初增长4.51%。六、净资产20474.33亿元，较年初增长8.65%。

建议： 在此时点我们继续推荐工行建行农行，当前股价已是上佳买点；同时建议关注业绩预计大幅改善的低估值弹性品种南京银行；后续也会持续关注估值低、资产质量转好且盈利能力提升的个股。

      上周市场震荡下行，上证综指下跌3.52%，深证成指下跌4.99%。其中，银行板块全周下跌1.37%；非银金融板块全周下挫2.29%。其中，多元金融板块下跌3.44%；证券板块下跌3.03%；互联网金融板块下跌4.07%；保险板块下跌1.57%。

      子板块个股涨跌互现。银行板块个股多数下跌，仅有宁波银行（0.92%）和交通银行（0.35%）上涨；证券板块个股无一上涨，其中新股中信建投（-13.10%）跌幅最大；保险板块中，新华保险（1.73%）领涨板块；多元金融板块除江苏国信（1.16%）上涨外，其余个股均不同程度下跌，中航资本（-5.78%）跌幅居首。

    市场成交方面，上周市场合计成交量1,564.84亿股，成交金额1.75万亿元；日均成交金额3,506.31亿元，环比增长8.2%。两融余额方面，截止7月5日，两融市场规模较前周减少105.1亿元至9088.72亿元；其中融资余额9023.75亿元，融券余额64.96亿元。股票质押方面，截止7月6日，2018年按券商口径统计的股票质押数为603.63亿股，较去年同期减少350.66亿股；股票质押市值6,474.84亿元，较去年同期下降49%；融资规模（0.3折算率）1942.45亿元。承销发行方面，截至7月6日，本月券商承销IPO首发家数1家，募资规模10.62亿元；增发家数3家，募资规模1033.62亿元。

      ，单周核准数量较之前的10家左右下滑至2家左右，融资规模也随之减少。我们认为新一届的发审委就职以来，对IPO企业相关财务报表的审核方式由优选劣汰转到去伪存真，加大了对财务造假和关联交易的甄别力度。在这一背景下，IPO排队企业的资质自查显得尤为重要，而券商投行的项目筛选门槛也将随之提升，使短期IPO申报和发行数量均有所减少。，IPO排队企业的资质提升，后续发行审核节奏仍有望逐步回升回归。

      ：一、原保险保费收入19103.02亿元，同比下降5.86%，降幅进一步收窄。其中，产险业务原保险保费收入4474.77亿元，同比增长13.10%；寿险业务原保险保费收入11735.10亿元，同比下降14.45%；健康险业务原保险保费收入2448.79亿元，同比增长9.32%；意外险业务原保险保费收入444.35亿元，同比增长17.55%。产险业务中，交强险原保险保费收入820.53亿元，同比增长10.20%；农业保险原保险保费收入为223.45亿元，同比增长33.86%。另外，寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费4213.04亿元，同比增长31.42%。二、保险业提供保险金额3115.27万亿元。其中，产险公司保险金额2622.27万亿元；人身险公司本年累计新增保险金额493.00万亿元。三、赔款和给付支出5015.91亿元，同比增长2.36%。产险业务赔款2163.92亿元，同比增长14.82%；寿险业务给付2132.02亿元，同比下降14.08%；健康险业务赔款和给付619.57亿元，同比增长37.60%；意外险业务赔款100.40亿元，同比增长19.78%。 四、资金运用余额155487.46亿元，较年初增长4.21%。银行存款19773.93亿元，占比12.72%；债券55280.75亿元，占比35.55%；股票和证券投资基金19247.04亿元，占比12.38%；其他投资61185.74亿元，占比39.35%。 五、总资产175035.57亿元，较年初增长4.51%。六、净资产20474.33亿元，较年初增长8.65%。

      4家上市保险公司的5月份保费收入数据已经陆续披露完毕。寿险方面，受去年同期低基数和今年二季度高强度促销双重因素影响，上市险企保费增速边际改善趋势明显，验证了我们此前的判断。四家寿险公司中，平安人寿同比增长20.83%（前值20.65%）继续领跑；太保寿险同比增长17.84%（前值18.66%）紧随其后；新华保险同比增长8.91%（前值7.63%）；人寿同比增长2.88%（前值2.79%）。财险业务方面，2018年财险行业在车险费率改革的推动下，保费增速持续改善， 2家财险公司保费增速延续两位数增长。其中， 太保财险经过2017年的提质控费，2018年保费增速重回高增长轨道，前5月份同比增长17.15%；平安财险增速延续过去几个月来的较高增速，同比增长15.78%。

     2018年行业开门红保费受134号文和跨年利率上升因素共同影响增速同比下滑超过25%，而四家上市保险公司保费增速表现明显好于行业平均水平，在续期保费的拉动下均保持了较高增速，验证了市场集中度仍在向大型险企靠拢的判断。考虑到基数因素和代理人产能素质逐步提升的影响，我们认为上市险企的新单保费增速大概率在二季度出现边际改善。但值得注意的是健康险保费增速目前表现仍明显好于年金险产品，根据我们的草根调研情况，以重疾险为代表的健康险产品市场需求依然旺盛，而各家险企在健康险上的产品策略和销售力度也在不断提升。考虑到健康险的价值率远高于年金险，我们认为后续依靠健康保障类险种拉动的新业务价值增长仍存在较大的预期差空间。

热点：7月6日开始对340亿美元25%的。违反世贸规则，发动了迄今为止经济史上规模最大的。7月6日，在世贸组织就对华301调查项下正式实施的征税措施追加起诉。

： 。通知提出，严厉打击非法集资、金融诈骗等违法犯罪活动情况。，健全对、互联网金融、。，审议打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，研究推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕、。

证券业协会：向部分券商下发《关于有序规范证券公司互联网证券试点业务的函》，对券商理财账户进行规范。具体是：券商不得新增开立理财账户，存量理财账户资金要逐步纳入三方存管体系。至此，2014年起55家券商陆续获批的这一创新试点业务正式终结。

银行保险：，强调债转股必须遵循市场化、法治化原则，明确要求突出开展债转股及其配套业务，切实防范金融风险。

01

工商银行： 工商银行执行董事、副行长张红力7月2日辞去本行副行长职务，同时不再担任本行执行董事及董事会风险管理委员会委员职务。发布2017年分红派息公告，本次利润分配以2356,406,257,089 股普通股为基数，每股派发现金股息 0.2408 元（含税），本次派发现金股息共计约人民币 858.23 亿元。其中，A 股普通股股份数为 269,612,212,539股，本次派发 A 股现金股息共计约人民币 649.23 亿元。

江苏银行：发布2017年度利润分配方案:以总股本11,544,450,000股为基数，每股派发现金红利0.18元（含税），共计派发现金红利2,078,001,000元。

招商银行：招商银行的股东之一安邦财险将其持有的本公司 1,258,949,171 股 A 股股份转让给和谐健康。本次股份转让前，安邦财险持有本公司股份合计占招商银行总股本的 11.63%。转让后，安邦财险持有股份合计占本公司总股本的 6.64%；和谐健康持有本公司总股本的 4.99%。发布利润分配方案：以本公司总股本 25,219,845,601 股为基数，每股派发现金红利人民币 0.84 元（含税），共计派发现金红利约人民币 211.85 亿元（含税）；其中，A 股总股本为 20,628,944,429 股，派发 A 股现金红利约人民币 173.28 亿元（含税）。

农业银行：非公开发行A股股份，发行价格为3.97 元/股，发行数量为 25,188,916,873 股，募集资金总额为 100,000,000,000 元。、 ，保持其原有股份比例，限售期为5年。发布关于调整优先股强制转股价格的公告。本次非公开发行普通股股票完成后，本行发行的优先股“农行优 1”、“农行优 2”强制转股价格由 2.43 元人民币/股调整为 2.46 元人民币/股。

民生银行：发布权益变动公告。和谐健康将其持有的本公司 416,760,000 股 A 股股份转让给安邦人寿。安邦集团为安邦人寿、安邦财产保险股份有限公司及和谐健康的控股股东，本次权益变动属于股份在相关股东集团内部的协议转让。本次股份转让前，安邦人寿持有本公司占本公司总股本的比例为 6.50%，占本公司总股本的比例为1.14%。转让后，安邦人寿持有本公司股份占本公司总股本的比例为 7.64%，和谐健康不再持有本公司股份。本次股份转让后，安邦集团及一致行动人持有本公司股份的结构发生变化，但合计持有本公司的股份比例和股份数量不变。7月3日，民生银行董事姚大锋和田志平、监事程果琦辞职。

平安银行：发布2017年权益分派公告。以本公司 2017 年 12 月 31日的总股本17,170,411,366 股为基数，每 10股派发现金股利人民币 1.36 元（含税）。

浦发银行：发布2017利润分配公告。本次利润分配以方案实施前的公司普通股总股本 29,352,080,397 股为基数，每股派发现金红利 0.1 元（含税），共计派发现金红利 2,935,208,039.70 元。

银行：发布2017利润分配公告。本次利润分配以方案实施前的本行普通股总股本 294,387,791,241股为基数，每股派发现金红利 0.176 元人民币（税前），共计派发现金红利 51,812,251,258.42 元人民币（税前）；其中 A 股股本 210,765,514,846股，派发 A 股现金红利 37,094,730,612.90 元人民币（税前）。

02

银河：发布收到央行行政处罚意见公告。，拟对公司未按照规定履行客户身份识别义务的行为处人民币 50 万元罚款，与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户的行为处人民币 50 万元罚款，合计处人民币 100 万元罚款。

东方证券：发布利润分派实施公告。本次利润分配以方案实施前的公司 A 股总股本 5,966,575,803 股为基数，每股派发现金红利 0.2 元（含税），共计派发现金红利 1,193,315,160.60 元。

华泰证券：股东国信集团增持25 万股，占公司总股本的比例为0.0035%，增持后，国信集团持有公司股份数为 125,117.8425 万

中信证券：发布债券赎回公告。中中信证券于2015年7月16日发行的中信证券股份有限公司2015年次级债券（第二期）将于2018年7月16日全额赎回。（1）赎回数量：人民币8,500,000,000元。（2）赎回兑付的总金额：人民币8,925,000,000元。中信证券股份有限公司关于中信证券-博时资本融出资金债权1号资产支持证券在上海证券交易所挂牌。

方正证券：发布控股股东解除部分股权质押再质押股权公告。2018 年 7 月 3 日，方正证券控股股东北大方正集团有限公司将其所持有的部分公司股份解除质押及再次质押。方正集团近期两次质押公司股份合计 774,050,000 股，占方正集团持有公司股份总数的 33.88%，占公司总股本的 9.40%。方正集团办理上述质押主要用于补充日常流动资金。

03

国盛金控：发布2018 年半年度业绩预告修正公告。前次业绩预告情况：公司于 2018 年 4 月 20 日披露《2018 年第一季度告》，预计 2018 年 1-6 月实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-66.82%至-33.64%，变动区间为 5,000.00 万元至 10,000.00 万元。修正为亏损：17,000 万元 – 18,000 万元。此次修正受市场行情清淡和公司投资亏损的影响。

渤海金控：因控股股东筹划涉及本公司的重大事项继续停牌。本次重大资产重组的初步方案为渤海金控拟向海航资本发行股份购买其持有的渤海国际信托股份有限公司（以下简称“渤海信托”）部分股权，并可能涉及向渤海信托进一步增资。发布控股股东持有股份质押公告，海航资本持有公司2,158,823,675股股票，占公司总股本的34.91%，累计已质押2,127,329,798股，占公司总股本的34.40%。

宝硕股份：变更公司名称和股票简称。由“河北宝硕股份有限公司”变更为“华创阳安股份有限公司”。证券简称由“宝硕股份”变更为“华创阳安”。

国金控股：发布回购股份进展公告。截止 2018 年 6 月 30 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 10,299,888 股，占公司总股本 1,945,384,541 股注（未扣减已回购股份）的比例为 0.53%，最高成交价为 17.30 元/股，最低成交价为 13.324 元/股，支付的总金额为 161,277,853.83 元。

中航资本：发布关于全资子公司中航投资控股有限公司启动增资扩股暨引入战略投资者的进展公告。中航资本同意公司子公司中航投资控股有限公司通过公开挂牌增资的方式引入战略投资者，增资扩股规模不超过 110 亿元。发布媒体报道的澄清公告，报道称中航资本控股股份有限公司控股子公司中航信托股份有限公司涉及永泰能源的信托类债务为 5.9 亿元，公司澄清中航信托涉及永泰能源的信托项目仅存一笔，为“天顺【2017】395 号永泰能源单一资金信托”，是事务管理类信托，规模为 1.5 亿元，期限 1 年，到期日为 2018 年 8月17日。

五矿资本：发布关于终止募集资金投资项目并破产清算全资子公司的公告。终止实施 2013 年度募集资金项目—收购桃江锰矿及其技改扩建项目，，本次募集资金项目处置涉及募集资金4,336.12 万元，占 2013 年度公司非公开定向增发募集资金净额的11.30%。

04

天茂集团：发布关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的进展公告。2018 年 7 月 5 日，公司继续使用部分闲置募集资金 485,000 万元购买了兴业银行企业金融结构性存款协议。

风险提示：，市场下行或使行业业绩波动加大。