解锁投资新产品
随着信托业投资海外资产的渠道越来越多，关于投资标的的限制也逐渐松绑。信托业面临的另一大机遇和挑战就是如何利用募集资金，借力全球市场的丰富投资物和金融工具，打造满足目标客户日益多样化、个性化需求的财富管理产品和投资顾问服务。随着国内高净值人群的日益壮大和国内阶段性“资产荒”的倒逼，通过信托平台的海外投资进行全球资产配置的需求日益高涨。而信托业可以依托比较自由灵活的法律结构和产品结构，不失时机地开拓为高净值个人客户和机构客户提供全球资产配置服务的新领域。目前大部分的信托产品海外投资，还依旧集中在通过QDII渠道投资的上市公司股票和固定收益类产品。在未来，信托行业还可以瞄准并参与其他更多的全球金融市场板块。
（一）大宗商品和能源类
大宗商品是全球资产配置中很重要的一部分。不但因为商品属于实物资产，而实物资产的一个共同点就是他们与通胀的相关性高，能有效对抗通货膨胀，还因为商品受市场供求的影响，与其他资产的相关度低，往往其他市场表现疲弱时，商品却能一枝独秀，其他资产的利空消息却往往是大宗商品的利好。因此，资产组合中加入商品，能获得大宗商品的系统风险暴露，获得风险溢价，继而有效扩展投资边界，提高组合的风险调整后收益。不同于私募股权或者对冲基金等另类投资，大宗商品投资对主动管理能力的要求比较低。另外，组合纳入商品能有效对冲尾部风险。比如，，做多黄金可对冲金融市场的动荡。
对于大宗商品的投资方式主要有三个：①买入商品资产进行直接投资。这种方式运输、仓储、保险成本高，流动性差，从信托产品投资角度看，直接参与商品现货不具备可操作性，因此，可以通过商品ETF来规避实物商品交易带来的种种不便。②商品类上市公司股票。这种方式的缺点是商品类股票与商品的价格并不完全相关，与股票市场总体走势的相关性更高，因此可能会间接带来不必要的权益市场风险暴露。③商品期货。这是投资大宗商品的主要途径。同时由于期货市场的成熟发展，为投资者提供了多样化的标准化的流动性强的期货合约，因此非常适合信托公司进行投资。
由于大宗商品期货交易通常采用保证金制度，因此会创造很高的投资杠杆，这需要信托公司有很强的风险管理机制并实施严格的交易纪律。
平安信托旗下一只半年期的黄金挂钩产品到期，其半年绝对回报近6.5%，年化收益更达到了近13%。作为一只风险水平偏低且投资于海外金融市场的信托产品，该产品的出色业绩引来了业界不少关注的目光。
（二）对冲基金，VC/PE
自20世纪90年代以来，全球对冲基金行业保持显著增长趋势，截至2015年末，全球约有一万多家对冲基金管理公司，整个对冲基金市场资产管理规模超过3万亿美元。投资对冲基金有以下几点优势：一是与传统的股票、债券市场的相关性较低；二是能够在不同市场环境下取得绝对收益；三是能够提供较好的风险调整后收益；四是降低投资组合的波动率等；五是可以为客户提供多种主动管理的投资策略：如市场趋势类、事件驱动类和相对价值类，这些是传统的资产大类和传统的资产配置模式所不能提供的投资机会。而海外成熟的资本市场和丰富的金融工具成就了各种投资策略，信托公司可以根据客户的各种需求选择相应的投资策略或组合。但是对冲基金的流动性差，信息不透明程度高，需要专业的投资团队对接。
和对冲基金类似，私募股权投资资金（VC/PE）也是一种重要的另类投资工具。它主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，其销售、赎回都是通过私下与投资者协商进行的；资金来源广泛，一般是富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金和保险公司等。它一般投资于私有公司即非上市企业，并且其项目选择的唯一标准是能否带来高额投资回报，而不拘泥于该项目是否应用了高科技和新技术。换言之，关键在于一种技术或相应产品是否具有好的市场前景而不仅在于技术的先进水平。私募股权基金多采用权益投资方式，对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股以及可转债的形式。私募股权投资者通常参与企业的管理，主要形式有参与到企业的董事会中，策划追加投资和海外上市，帮助制订企业发展策略和营销计划，监控财务业绩和经营状况，协助处理企业危机事件。一些著名的私募股权投资基金有着丰富的行业经验与资源，他们可以为企业提供有效的策略、融资、上市和人才方面的咨询和支持。
和对冲基金类似，私募股权投资基金的流动性也很差，没有现成的市场供非上市公司股权的出让方与购买方直接达成交易。而且，私募股权投资期限较长，一般一个项目可达3~5年或更长，属中长期投资。也正因此，投资者会要求高于公开市场的回报。高回报，低流动性，长期限等特性非常适合某些风险偏好高，投资期限长的个人信托客户或者机构客户进行投资。而目前信托业参与对冲基金和私募股权投资的方式主要是上海金融办的QDLP。2014年8月，借助有限合伙产品“海汇元声”，平安信托计划募集3亿元，投资海外对冲基金。
虽然对冲基金和私募股权投资基金具有高回报的潜质，并且有很好的风险分散化作用，但是它们普遍缺乏成熟的二级市场，流动性很差，需要信托公司有很强的风控能力。同时很多对冲基金的交易策略和传统投资策略大相径庭，有很多潜在的风险暴露，也需要在投资的时候审慎应对。
（三）海外房地产
由于国内一线城市房地产价格长期居高不下，同时北美和欧洲都先后遭遇金融危机，导致资产价格缩水，以房地产为代表的实物资产因此充满吸引力和竞争力，引致近年来以保险资本为领先、金融行业带动、各等级地产商及私募高净值人士在海外房地产市场进行了大量投资。直接投资物业，可以持有获得租金收入及未来可能的增值；或者参与开发投资；以及买入物业改进后，获取更高的租金收入及未来卖出时的增值。由于许多海外房产给予永久所有权，因此吸引了大量的高净值客户，同时，在海外购房者的队伍中，除了原有的移民买房和“以房养学”外，投资需求也日益凸显。
但房地产作为传统实物资产，受制于一些天然的缺陷，比如标准化程度低，二级市场流动性低，资产不易拆分重组等。因此，如果仅出于投资需求，应该考虑转向REITs投资。房地产信托投资基金（REITs）作为成熟市场中一种重要的资产类别，其特点在于：收益主要来源于租金收入和房地产升值；收益的大部分用于发放分红；长期回报率相对稳定，介于股债之间。自1960年在美国出现以来，REITs产品在全球获得了迅猛发展。美国的房地产投资信托，其市场总值已达8000亿美元，包括商业、健康护理、工业及住宅等不同类型的房地产设施，流动性良好。同时REITS还能满足部分信托客户定期派息的要求，如大学公寓、城市公寓、商业等，这些物业需求稳定，且随着经济复苏，出租率和租金收益稳步增长，确保固定派息。另外，REITs还兼具投资增值功能，如大城市的单一和多家庭住宅，以及度假屋等，这类投资租金收益很低但其增值和经济复苏相关性最高。最后，信托公司不仅可以将REITs当作投资组合管理的标的物，也可以主动开发房地产资产证券化项目，发行海外房地产的REITs产品。除了在资本市场投资REITs或房地产相关股票及债券外，还有一种可能是困境资产投资，这类投资是海外成熟的投资类别，是一些专业投资者（对冲基金）利用其专业投资能力，从银行等一些贷款机构购买一些有问题的资产包，通过重组、重新组织贷款、分别出售等方式获利。平安集团旗下平安人寿于2015年2月收购了伦敦Tower Place大厦项目，而平安信托于2016年3月发行了一单投资海外房地产的集合资金信托计划。平安集团积极布局海外房地产市场，目前平安集团投资海外的总金额达300亿元。
总之，由于海外房地产投资不仅能满足全球化资产配置的需求，还能满足个人客户的其他非投资需求，因此客户资源丰富，市场潜力巨大，值得信托业深入挖掘，广泛研究，尽早布局。信托业应该抓住这个契机，立足于存量优质客户资源，依靠知识优势，专业优势，人才优势，为高净值人群海外置业提供渠道，咨询和其他增值服务。
、地区局势和货币汇率的不稳定性和高度不可预测性。例如英国公投脱欧，使得英镑大幅贬值，连累英国的房地产价值缩水。又由于房地产市场的流动性不强，及时变现止损会比较困难，因此尤其需要对接专业化的投资团队并增强风险识别和管理能力。
（四）保险产品，生命周期基金
应当注意到，高净值人群全球资产配置的需求，会随着生命不同阶段的风险承受能力和财富水平的变化而产生相应的动态调整。信托业应当敏锐地意识到个人客户这一特点并设计相应的投资产品。生命周期基金是目前海外市场的一种主流相关产品，中国首只生命周期投资概念基金产品“2016”，由汇丰晋信基金公司在2006年5月23日正式推出。它可以按照投资者各个生命阶段的风险收益特征，自动调整资产配置比例的基金品种。其早期主要投资于权益类证券，类似于股票型基金，风险收益水平较高；随着时间的流逝，其投资于权益类证券的比例不断减少，投资于固定收益类证券的比例不断增加，风险收益水平逐步降低；目标日期以后，最终演变为低风险收益水平的偏债型基金，甚至货币市场基金，为投资者带来稳定的收入。生命周期基金在海外市场发展迅速。自1996年推出以来，规模已由最初的6亿美元发展到1670亿美元。截至2005年，美国64%以上的401（K）养老金计划投资于生命周期基金，十年时间增长了7倍。信托业通过直接投资海外的生命周期基金或者利用全球金融市场产品为客户构建个性化的生命周期基金，不但可以满足客户全球资产配置的需求，也可以满足客户由于生命周期变化产生的动态需求。
除此之外，高净值客户还有规避长寿风险（即生存年龄超过预期年龄后所带来的耗尽财富的风险）和死亡风险（即生存年龄低于预期年龄后所带来的其他家庭成员生活质量不能维持的风险）的强烈需求。而对冲这两种风险的工具，在金融市场中很难找到，但是保险市场中却有很多选择。比如可以用年金产品对冲长寿风险，用寿险产品对冲死亡保险。除此之外，还有一些综合的保险产品，比如中国香港保险公司推出的大额保单具有较低的融资成本和完善的保密机制，受到很多高净值人士的欢迎。大额保单依据信托原理设计，投保人类似于信托架构的委托人，保险人类似信托架构的受托人，两种产品都有受益人，因此大额保单实际上是一种信托产品。同信托财产一样，保险资产也独立于投保人及保险人的财产，不受债权人、离婚以及政府征税等行为影响，适合高净值人士进行资产隔离、财富传承规划。
中国香港大额保单的主流险种是万能寿险保单，该险种具有较高的现金价值，可以通过保费融资，用较低的资金获得高额保单，杠杆率甚至能超过10倍。也可通过将保单抵押给银行获得现金投资于其他领域，以及用于公司的业务运转。大额保单也可以设计成信托与人寿保险组合的方式，将大额保单的受益权设立一个信托，由该信托进行赔付和保费的分配，可以提高资金运用效率，进行家族财富传承。
（五）以海外ETF为代表的指数基金
由于ETF指数基金代表一篮子股票的所有权，又可以像股票一样在证券交易所交易，因此通过投资海外ETF可以很方便快捷地对全球权益市场进行资产配置，并充满了流动性。由于海外ETF多数是被动型指数基金，费用低廉，并且兼有对冲市场风险和套利的功能，因此很适合信托公司投资来打造全球资产配置类产品。目前很多信托公司都在积极寻求合适的海外ETF基金产品，以实现多样化资产配置的目标。
（课题牵头单位：华宝信托有限责任公司）
摘自：《2016年信托业专题研究报告》