01
最近有两件事值得关注。
第一件是多个城市的新地铁项目未获批复。包括武汉、厦门、包头、咸阳等。其中，包头是在建项目被叫停。2017年以来，除了原来有地铁的城市之外，没有任何一个新的城市获得批复。地铁项目审批趋严，原因据说是防范金融风险。以前审批时只看技术可行性，现在技术和经济两方面的因素都要考虑。
地铁是基建的一种，地铁审批趋严能反映出整个基建类项目审批情况。之后一段时间，全国新上的基建项目很可能会减少。
新上的基建项目减少，是不是意味着地方政府的融资需求减少，从而带动基础设施类的信托产品收益下降呢？不是。
最近，基础设施类的信托产品收益上涨了，这是我们要关注的第二件事。2017年上半年，基础设施类的信托或资管产品收益大多在7%左右，到了第4季度，收益上涨到了8%左右。部分收益较高的资管产品，收益已经接近9%了。
02
信托产品收益上涨是因为货币政策紧缩。
财政政策和货币政策经常配套出现，基建项目缩减的同时，信贷政策也从紧，市场资金减少。所以，尽管新上的基建项目减少，但基础设施类的信托和资管产品收益上升。
2015年底时，很多地方政府的官员突然从为钱发愁的难题中解脱了。笔者所认识的一位县长，本来天天愁着怎么为县里的项目融资，突然就拿到了20亿。
那段时间，国家开发银行增加基建贷款投放，财政部推动债务置换计划，各自为地方政府带来了几万亿的资金。这种时候，商业银行的贷款投放量也会增加。对于地方政府来说，紧缩的货币政策和宽松的货币政策之间的差别，没有10万亿，也有5万亿。货币政策紧缩时，地方政府手里可用的钱要少5-10万亿。
当手中可用的钱少了5-10万亿时，即使新获批的基建项目减少，地方政府手中的钱仍然不够用，因为新项目无法得到批复，但绝大多数原有项目还是要继续进行。于是，只能提高成本来融资，从而带动基础设施类的信托和资管产品收益上涨。
03
宏观经济政策时松时紧、松紧交替并不奇怪。某段时间经济增长势头受阻，就采取宽松的宏观政策刺激一下；然后发现有泡沫了，就采取紧缩的货币挤一下泡沫。这和炒菜时水多了加盐、盐多了加水是一个道理，果然是“治大国如烹小鲜”。
基础设施类信托和资管产品的风险，与宏观经济政策的关系不大。毕竟，既要防泡沫，也要防系统性风险，而任何一个地方政府出现违约，都极有可能引发系统性风险。不管宏观经济政策是紧是松，各方都会努力避免地方政府出现债务违约。
房地产商和工商企业在紧缩的环境下会面临较大压力。如果之前一两年盲目扩张举债过度，接下来还款压力会很大。
04
宏观经济政策总是会时松时紧，一直松或一直紧的情况不会长期持续。松的时候是“资产荒”，紧的时候是“资金荒”。“资产荒”时，一些财务指标不健康的企业也能融到资，风险不会暴露。一旦进入“资金荒”，这些企业的债务到期后无法借新还旧，风险就会暴露出来。
虽然货币政策紧缩时，企业的债务风险才会暴露出来，但决定企业债务风险的根本还是企业本身的财务情况。不论在哪种政策环境下，投资者都应该关注企业本身的财务情况。唯有如此，才能跨越周期地降低风险。