以供应链金融作为互联网信托的发展场景
供应链金融与现代供应链管理密不可分。供应链管理涉及几个“流，即商流、物流、信息流和资金流等。在供应链运行过程中，各“流关联度越来越高，彼此相辅相成，某一“流运行不畅会影响整个供应链的效率。供应链金融管理的核心就是运用现代企业管理方法、信息技术等，提升供应链金融几个“流的运行效率。
其中，资金流是重要的因素之一，几乎贯穿到整个供应链的运行过程。
供应链金融便是以资金流为基础所延伸出的综合金融业务。供应链金融的内涵是以核心客户为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押登记、，对供应链上下游企业提供综合性金融产品和服务。供应链金融基于资金流但并不局限于此，与商流、信息流、物流等均有关联，服务于整个供应链，与产业密切关联。
（一）供应链金融模式解析
与互联网金融天然融合是供应链金融的重要特点，伴随着技术进步和市场需求的改变，供应链金融经历了产业与金融逐步融合的发展阶段，这也是未来很重要的发展趋势。相比于传统融资方式，供应链金融有以下特点。
第一，供应链金融的融资主体主要是中小微企业。目前，国内的大型企业基本可以实现直接融资，间接融资的成功率和融资成本也比较低，中小微企业还很难像大型企业一样有多种融资方式，供应链金融为其提供了融资新模式。
第二，互联网金融与大数据结合是实现供应链金融的技术基础。中小微企业资金需求具有时间紧、频率高、数额小的特点，为了监督中小微企业，金融机构需要付出较高的信息搜集成本和监督成本。互联网技术能够让信息收集和处理的边际成本趋近于零，天然适合解决中小微企业的信息收集问题。
第三，金融机构在供应链金融生态系统中是重要的流动性提供者。借助于互联网、大数据的支持，金融机构可以有效降低供应链金融服务的风险，可以使资金更有效地与实体经济相结合，精准服务于供应链上的涵摄企业，促进产业可持续发展。
互联网、产业链、金融三个要素的高度融合，搭建了跨地域、跨行业、跨平台、跨资金来源的金融生态圈，让更多的运用场景得到构建，更多的底层数据能被收集，在以此为基础构建的大数据与征信系统的综合运用下，实现不同风险偏好资金与中小微企业的无缝衔接，尤其以制度灵活的信托业为凸显。互联网化、平台化的市场发展需求使得金融从初始阶段的要素，转变为下一阶段的生态，能够与产业生态循环迭代，形成“互联网金融+供应链金融的良性生态。
1.产业金融的互联互通
中国目前有几千万家中小微企业，已经成为中国经济重要组成部分。但是，中小微企业由于运营时间短、收入比较低、信用记录不完整、财务状况和组织结构不规范等问题，在银行贷款时面临很大困难。现代经济社会各生产部门分工越来越细，在现代供应链管理模式下，单一产品生产各环节涉及诸多企业，形成产业链的上下游企业。
在这种模式下，赊销成为下游企业对上游企业贸易的主要方式。中小微企业往往处于产业链的供应商角色，向核心企业、大型企业供应上游产品。由于下游企业有较强的交易优势，上游中小微企业往往不得不接受这种交易模式。其结果是，下游买家延迟了付款时间，降低了财务成本；而上游供应商形成大量应收账款，导致企业资产周转效率降低，影响了企业再生产能力。从本质来看，赊销其实是优势企业将资金压力、融资需求转移给处于供应链上游的众多中小微企业。这无疑加剧了中国中小微企业融资难的程度，甚至加剧了中小微企业的资金成本和财务风险，影响企业生存。
而在现代供应链管理过程中，供应链金融则为中小微企业融资打开了另一扇门，为企业增信提供了新的方式。金融机构依托对企业单次交易中的信息流、物流、商流、资金流等闭环监测来实现对企业的增信，在此基础上为企业提供匹配的资金流，提升企业的运转效率。供应链金融让中小微企业摆脱了融资困境，金融机构不再单纯依靠企业本身进行信用评级，而是围绕每次交易进行融资服务，追踪资金去向，形成闭环。
供应链金融业务与产业密切关联。供应链每个环节均是价值增长点，供应链金融所提供的资金用于供应链价值增长，资金回报也来自供应链价值增长，真正实现了金融促进产业发展，实现了产融结合。
2.互联网信托的切入场景
随着新一轮科技革命与产业变革的兴起，传统产业面临着重塑与更迭，依托互联网的数据技术深刻改变着传统产业，也相应改变着产业供应链。以电商平台为例，电商平台与供应链结合产生的实质影响和改变是，通过新技术和电子商务应用，改变供应链网络组织结构或连接方式，进而优化企业内部不同职能及流程，提升管理效益，形成供应链竞争力。除电商平台外，传统金融机构也尝试自建或者与电子商务平台合作开展线上供应链金融，并通过平台实现资源整合，优化物流链、资金链和信息链，为大型企业和上下游企业提供专业化和定制化的金融服务。近年来，网贷平台逐渐成为银行信贷之外的供应链融资的资金来源。
互联网使得产业链更加扁平化，减少贸易层级，凸显对供应链金融的需求；大数据的运用与互联网金融的出现，加快了供应链金融产品和服务的创新速度。处于积极转型的信托业兼具传统金融牌照和制度灵活性，与供应链金融的融合有着更大的可行性和想象空间。供应链金融可以为互联网信托提供理想应用场景，信托公司可以主动谋求与互联网技术融合，实现产业资本跨界，结合自身业务特性和行业优势，在不同业务场景下为所在行业提供基于供应链的综合金融服务。
在供应链金融语境中，信托公司与供应链管理实体产业之间可以基于信息技术、大数据等协同，涵盖信息交互、资金交易、支付、融资和物流等多个环节。供应链金融与互联网信托相互结合会带来一系列新变化和新效果。
一是提升供应链的整体运营效率，提高企业的资金周转率，降低经营成本。传统供应链金融通常只授信核心企业资金额度，核心企业与金融服务机构、上下游企业，以及上下游企业与其金融服务机构之间的合作沟通都是按照不同业务逐笔产生贷款及其他相关流程，过程烦琐。供应链金融与互联网信托相结合，在业务周期内可以整合业务流程，降低了上游企业融资成本，提高了企业资金周转率，降低了经营成本，最终提升了整个供应链的竞争力。
二是解决信托公司与企业之间信息不对称等问题。在传统金融对企业进行资金支持的过程中，一般是以尽职调查为主，主要查看企业的财务报表，实地调研经营状况等，凭借的都是过去、静态的数据。而且企业出于种种目的考虑，在尽职调查中具有掩饰企业风险点的动机。通过供应链金融，企业运营数据得到了有效收集，使信托公司可以实时掌握企业的经营情况，提高了决策的准确性。
三是提升企业的供应链管理水平。通过运用互联网技术，信托公司可以帮助企业对生产经营活动实现全面监测，建立有效的管理流程，不仅为企业提供了融资，更提升了企业的信息化水平，帮助企业作出了有效决策，提升了企业治理水平。依托大数据共享等机制，企业能够更加迅速和准确地获取市场数据，调整自己的生产结构，更快发展。
（二）互联网信托发展供应链金融的垂直模式
1.围绕企业资产负债表的垂直金融服务
根据供应链交易分类，比较成熟的供应链金融模式包括应收账款融资模式、库存融资模式、预付款融资模式等。这些业务模式与企业资产负债表相对应，使供应链金融成为针对此类资产的垂直金融服务。
（1）应收账款融资模式。针对企业应收账款的保理业务是重要的业务方向之一。
图4保理业务交易结构
赊销是绝大多数中国企业采用的销售方式，供应链上游企业普遍承受着应收账款占用企业现金流的压力，有些占款甚至已经威胁到企业的正常运营和资本周转。根据国家统计局的统计数据，中国各类型企业的应收账款不断上升，赊销在企业销售中的占比也不断上升。
图5中国企业应收账款额统计
供应链金融保理业务即针对企业应收账款，建立在企业真实贸易合同基础上的赊销账户，主要为卖方提供融资服务，减少卖方应收账款占用的营运资金，加速企业资本周转速度。信托公司以保理业务为切入口，为供应链金融上游企业提供流动性，实际上是将应收账款资本化。在互联网金融的技术支持下，信托公司可以全面抓取企业交易数据，分析企业信用状况。当上游企业获得下游企业的账款时，归还本金和收益。
（2）库存融资模式。纵观整个供应链，企业存货是物流中停留时间最长的环节，也会造成企业资金被占用。过高的库存必然会影响企业资本周转率，但过低的库存则会使企业难以保证销售的稳定性，无法及时应对市场的变化。尤其是一些中小微企业，在市场信息不对称、供应链管理比较薄弱的情况下，更迫切需要库存融资，以调整运营资金。
图6存货质押融资
目前主流库存融资方式包括静态、动态、仓单质押授信等模式。在库存融资中，作为交易环节中重要一环的物流企业是以第三方的角色参与存货质押，并不是融资企业与金融机构的双边关系，这也是供应链金融区别与单纯质押贷款的重要因素之一。在这种交易模式下，第三方物流企业的作用已经突破单纯仓储、运输的范围，扩展至供应链金融的监控平台和信用平台。
从本质来看，库存融资实际上是将企业的库存资产用作质押品，从金融机构获得融资的过程。在供应链金融层面上，信托公司可以将库存融资与互联网技术相结合，有效地帮助企业管理库存，加速企业资本周转速度，提升企业管理存货的水平。
（3）预付款融资模式。预付款融资是金融机构以客户与上游厂商签订的商务合同为基础，通过签订三方协议，为客户提供预付款融资。这种模式需要上游企业承诺回购，由第三方物流企业提供信用担保，中小微企业以金融机构指定的仓单向金融机构申请质押贷款来缓解预付货款的压力，同时由金融机构控制其提货权。
预付款融资需求主要来源于具有热销产品的企业，产品库存比较少，资金占款多集中在采购上面，需求集中在预付款领域。对于信托公司等金融机构而言，预付款融资也是一个比较好的业务切入点，可以利用供应链金融平台进一步开发链条上的企业业务资源。
2.商流、物流、信息流、资金流协同的综合金融服务
在现代供应链管理理念与互联网技术发展的语境之下，供应链金融正在朝向基于商业模式，以及商流、物流、信息流、资金流协同的综合金融服务方向发展。首先，供应链金融已经摆脱针对单一主体或者单一项目进行融资的传统金融模式，转变为针对供应链和产业群的整体融资方案，是金融机构对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面金融服务的集成。
其次，供应链金融是基于产业供应链运行、商业模式的一整套融资综合解决方案。供应链金融以发生在供应链上的真实企业交易为基础，设计一系列为供应商提供流动资本融资和现金流的解决方案。从本质来看，供应链金融是将企业融资与运营高度融合，优化企业运营管理，实现最优产出。
最后，供应链金融必须建立在完备的商业生态系统之上。商业生态已经超越了企业“利益相关者的概念，是指企业在运营过程中所依赖的“命运共同体。现代供应链管理已经越来越趋近于商业生态系统，以往线性的产业关系已经成为过去式，而逐渐形成基于核心企业的供应链网，并朝向更加复杂的商业生态发展。因此，信托公司可以针对供应链金融，提供商流、物流、信息流、资金流协同的综合金融服务，摆脱将企业融资作为单项业务的传统视角，基于经营需求和真实的交易场景，站在整个产业链的角度对企业进行授信。
（三）互联网信托发展供应链金融的风险控制
供应链金融为互联网信托提供了良好的切入场景，是信托业与实体产业深度融合、支持中小微企业创新发展的重要手段，也是互联网信托的重要创新点。但是，由于供应链金融的实际操作案例比较少，并且与单个企业融资相比，供应链金融更容易造成系统性风险，信托公司参与经验并不多，尚处于探索和试错阶段，因此，需要高度重视供应链金融的风险管控。
1.系统性风险
供应链金融的风险来源不仅和具体的企业运营相关，而且与所在区域、所在供应链、所处经济周期等密切相关。
供应链并不是一个自上而下连接企业上下游的线性链条，而是由众多企业、个人或者组织形成的复杂网络。与单个企业相比，供应链金融涉及多个主体。因此，企业与企业、企业与供应链、供应链与供应链之间形成了错综复杂的关系网络。在蝴蝶效应影响下，任何一家身处其中的企业，都有可能会直接或间接地影响供应链网络中的其他个体，甚至于影响整个网络。这种传导性让参与供应链金融的金融机构必须高度重视系统性风险。
在现阶段全球经济发展前景不明朗、产品生命周期缩短、市场环境变化速度增快的背景下，企业正在面临更为复杂的竞争环境和压力，企业的经营风险不断累加。为了应对日益变化的市场环境，越来越多的企业应用高效的供应链管理制度，以及外包、零库存管理等企业经营策略，让企业之间的关系更加紧密，也使得企业与企业之间更加相互依赖。一旦供应链上的某一家企业出现危机，便会立刻传导至其他企业，甚至导致整个供应链中断。因此，参与供应链金融业务的金融机构与供应链的企业密切相关，也有可能引发系统性的金融风险。信托公司作为金融机构自然也会面临同样风险。
2.经验欠缺
由于供应链金融在中国刚起步，尚处于摸索阶段，远未形成自身完备的理论体系，实践也多集中于针对商业银行的供应链金融业务，仍处于以资产为核心的传统银行信贷层面，尚未充分发挥供应链本身蕴含的商流价值。
一方面，信托公司缺乏开展相关业务的成熟经验。在交易操作过程中，供应链融资以应收账款、预付账款、存货作为抵质押物，一旦出现伪造贸易合同，或融资对应的应收账款的存在性与合法性出现问题，或抵质押物权属与质量有瑕疵，或出现买卖双方虚构交易恶意套取融资等情况，资金提供方将面临巨大的风险。在确认交易真实可行之后，，对物流、信息流和资金流实行有效的控制，防止融资企业违约，也需要严密专业的操作。
另一方面，由于传统的单笔信托贷款业务金额比较大，信托公司对于频次高、额度小的小额业务并没有主动开展的动机，因而向供应链中的核心企业进行债权支持，进而由核心企业对上下游企业开展授信业务的方式更为可行。鉴于供应链金融与产业密切相关，需要借助于平台对核心企业和上下游企业之间的交易进行数据抓取和监控以形成闭环。目前，信托公司还难以以自己的力量去搭建一个专业化的业务平台，在信息数据抓取、分析等方面也存在着一定薄弱性。因此，信托公司缺乏相关的业务经验。
但是从市场发展前景角度来看，信托公司具备开展供应链金融业务的基础。信托制度优势决定了信托公司是可以同时参与资本市场、货币市场及产业投资的金融机构，能通过投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等多种方式进行信托财产管理；信托具有破产隔离、信托财产独立、信托财产的所有权与受益权分离、权利转换（将各种财产和财产权转换为信托受益权，转化为可在市场上交易的金融产品）等制度功能，产品设计极为灵活，风险控制手段多样，且具备一批高素质的专业从业人员，从而成为天然的资源整合平台，可有效地与其他各金融子行业机构的金融产品进行融合。
由此，信托公司以供应链金融为互联网信托切入场景，可以选择产业链清晰、核心企业特征明显、资金支付相对集中且规模较大、供应链特征较为完备的基础性行业。挑选优质的交易对手，对风险规避显得尤为重要，评估和考量核心企业的规模、资金、信用、技术、行业地位等综合实力，是信托公司首先应该关注的重点。以此为契机，依托信托公司的牌照和资金优势，引进专业的人才并与业内其他专业机构进行合作，培养能够介入并对接合作方数据的技术处理能力、信用识别能力和风险定价能力，以独立自主地识别核心企业整合提供的供应链信息数据，建立信用评估模型和风险定价模型，为资产合理定价，隔离风险，积极进行产品创新，整合其他金融产品为供应链融资提供综合金融服务。
（课题牵头单位：中航信托股份有限公司）
摘自：《2016年信托业专题研究报告》