以星美国际影院项目为例详解信托受益权资产证券化

　　产品特点分析

　　● 一是信托公司可以主导发行。与信贷资产证券化不同，在信托受益权资产证券化业务中，信托公司可以主导产品发行。例如“中信茂庸”项目、“美兰机场”项目都是由中信信托主导完成，“扬州保障房”项目由华融信托主导完成，“畅行资产”项目由昆仑信托主导完成，尤其是在“畅行资产”项目中，过桥资金也是昆仑信托的自有资金，信托公司从基础资产的选择、。信托公司不再单纯作为通道，而是可以发挥更强的资源调配能力，协调其他机构共同完成项目发行。

　　● 二是基础资产选择多样化。作为相关基础资产领域的首单信托受益权资产证券化业务，这14单产品都被冠以“首单xx信托受益权资产证券化”的名称，也可以看出信托受益权资产证券化基础资产选择的多样性。其中“消费信贷”项目的基础资产是面向工薪阶层发放的消费信用贷款。“扬州保障房”项目和“天津限价房”项目的基础资产是棚户区拆迁安置保障房项目信托贷款和限价房项目的信托贷款，均为房地产项目，同时，“扬州保障房”项目也可视为平台项目。“美兰机场”项目和“畅行资产”项目的基础资产是机场建设贷款和广东交投集团的贷款，都属于基础产业领域的融资。“星美影院”项目的基础资产是影院的建设投入融资贷款。“海印股份”项目的基础资产是为上市公司发放的贷款，具体资金用途为商业地产。

　　产品实践意义

　　● 一是实现低成本、长期限融资。信托受益权资产证券化因融资成本、融资期限等的优势，可以有效解决企业的融资需求，，突破信托公司项目准入，有效拓宽信托公司交易对手类型。以“扬州保障房信托受益权资产支持专项计划”和“天津房信限价房信托受益权资产支持专项计划”为例，房企的融资利率一直较高，但在这两个项目里，前者综合利率不到7%/年，后者综合融资成本不超过8%/年，“宁北发电信托受益权资产支持专项计划”项目的综合融资成本为7.2%/年，有效降低了融资总成本。

　　信托公司多数产品的融资期限为1～3年，对于一些用款期限较长的交易对手，通过信托受益权资产证券化的设计，可以满足企业的长期限用款需求。在已落地的信托受益权资产证券化项目中，“中信茂庸”项目的期限是8年，“宁北发电”项目的期限是7年，“扬州保障房”项目和“星美影院”项目的期限是5年，“畅行资产”项目的期限是6年。在这些产品中，资产证券化延长了用款期限，可以帮助信托公司拓展长期限融资业务。

　　● 二是对于合作机构来说，双SPV结构有利于合作银行降低风险，提高资金利用率。相较于企业资产证券化项目，信托受益权资产证券化产品一般采用双SPV的结构。信托受益权作为名义上的基础资产，用以构建“券商资产支持专项计划+信托”的双SPV结构。，且交易所市场上的投资者种类更为丰富。同时对于合作银行来说，有利于风险从银行体系脱离出来。另外，商业银行在放出贷款的同时，将贷款进行资产证券化，提高资金利用率。如果底层资产是所有权，还能实现资产出表。

　　● 三是实现非标转标。信托受益权资产证券化将非标资产转为标准化产品，在公开市场发行，。

　　● 五是解决信托产品流动性障碍。一直以来，因为我国信托登记制度的缺失，信托产品流动存在障碍。信托受益权资产证券化间接解决了信托产品的流通问题，通过券商或者基金子公司的专项计划将基础资产公开发行，信托受益权间接可以转让从而实现流通。