，很难说清是各种金融创新引起的风险（当然合规稳健的金融创新是鼓励的），；，为了规避漏洞从而带来新的金融创新。纵观这些年金融加杠杆的途径，除了宏观流动性宽松外，。2008年以前大多通过银行贷款的间接融资，甚至作为中介的政府融资平台还没有大规模粉墨登场。2008年，由于规范银行对政府的贷款行为，融资平台应运而生，大肆扩张，而后通过银信合作，银行资金通过信托渠道流到融资平台以及限制性行业。银信合作约束后，银证发展起来，对接资管计划，再到后来的银基等等。而2013年12月中国人民银行公布《同业存单管理暂行办法》对同业存单的新规后，同业存单有是成为中小银行加杠杆的重要工具。
第一步：央行“加杠杆”。通过传统的公开市场操作（OMO），以及SLM、MLF、SLO等新创设的货币政策工具，向市场提供流动性。这些工具的组合运用，正逐步代替以前的调利率和准备金，正成为央行投放基础货币的重要渠道，货币政策也逐步从数量型向价格型转变。2015年5月末，MLF和PSL余额共计1.7万亿元，而到2018年8月末，MLF余额为5.11万亿元，PSL余额为3.22万亿元，二者合计8.33万亿元，增长5倍多。另外，PSL主要为央行向国开行提供的棚改支持资金，这些都以基础货币的形式流入了房地产市场，可以说对这两年房价的暴涨居功至伟。
这些货币政策工具投放基础货币，主要采取抵质押方式，需要银行提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作，以及优质信贷资产，大型银行提供满足此类条件的合格抵质押品，而中小银行相对有限。所以，通过这些工具投放的基础货币主要流向大型银行，少数流向中小银行，鉴于政策工具利率较低，大型银行就以较低利率获得了大量资金。
第二步：大型银行进一步加杠杆。大型银行除了以较大优势获得央行资金外，还借助网点和品牌优势获得比中小银行较多的存款和理财资金。大型银行的资金，一方面，通过同业拆借以较高的价格投放给中小银行，或者大型银行直接购买中小银行的同业存单和理财产品，向中小银行提供资金。另一方面，通过表外理财、委外投资，直接对接非银金融机构。
第三步：中小银行加杠杆。中小银行通过发行较高收益理财产品，与大型银行争夺理财份额，从而做大可用资金。同时，为了增加杠杆率，做大资金规模，中小银行采取更主动的负债方式，大量发行同业存单，由于2018年之前，，，属于金融债券，所以不受银行同业负债不超过总负债三分之一标准的约束。2014年，同业存单规模仅有8976亿元，2015年—2017年各年发行量分别为5.3万亿、13万亿和20.17万亿，增速扩张惊人，同业存单已经成为继政府债券和政策性银行债券之后的市场第三大债券品种。而同业存单的发行主体，主要为中小银行，特别是全国性股份制银行。以2017年为例，从不同类型发行人的同业存单存量来看，2017年末国有行、股份制银行、城商行、农商行的同业存单存量分别为1401.2亿、31397亿、38186亿和8565.8亿，分别占市场存量的1.75%、39.22%、47.70%和10.70%。从不同类型发行人的净融资量来看，2017年同业存单净融资量最多的是城商行，净融资量达12471.8亿，占全市场净融资量的72.13%，城商行是2017年同业存单市场增量的主要来源。2017年同业存单发行量全国性股份制银行占比最大，首位的是俗称的“同业之王”兴业银行，全年存单发行量14425.3亿元，股份制银行虽然同业存单发行量较大，但全年净融资量仅为2229.8亿元，仅占全市场净融资量的12.90%，主要是滚存续发，并没有获得太多的增量资金。
第四步：非银金融机构加杠杆。中小银行通过同业存单、高息理财以及同业拆借获得的较高成本资金，需要配置更高收益的产品。一方面，中小银行购买比同业中小银行的更高收益的理财产品，或是投资更高收益的同业存单，以通过金融机构内部资金空转赚取价差。另一方面，中小银行通过表外理财产品，委托投资对接非银金融机构，购买其资管产品，。从而使大量银行资金流向非银金融机构，实现非银金融机构加杠杆。例如，证券公司定向资管计划规模2017年末为14.39万亿元，而2014年末仅为7.25万亿，而定向计划的购买放主要为银行委外资金。
第五步：非银金融机构再次加杠杆，投向金融产品或实体经济。非银金融机构吸收银行委外资金，再通过参与银行间市场进一步借入资金加杠杆。非银金融机构资金一方面同样是非银金融机构内部层层嵌套，体内套利，另一方面则流向实体经济。据估算，委外资金50%以上投向了债券，这就体现了2016和2017年债券交易规模大幅提高，参与资金拉长久期限实现资产错配，实现期限套利，同时由于需求量大，导致债券信用利差缩窄。
实际上无论多少层的套利链条，最终都是要对接实体经济融资，无论是购买信托收益权，为企业提供信托融资；还是购买企业债券，为企业提供直接融资；甚至是直接的委托贷款等等，都一定程度上缓解了中小企业融资难问题，但是随着这五步的层层加杠杆，层层套利，央行本来较低利率的基础货币到企业手中已经利率高企，也加剧了中小企业融资贵问题。当然，资管产品对接的融资需求方一定比例是地方融资平台、房地产公司以及信贷限制性行业，这也弱化了金融调控效果，一定程度上增加了金融风险，所以保持金融杠杆处于合理水平，规范金融资管产品，减少资金空转，促进资金流向实体经济是非常必要的，。例如，央行已经暂停了1年期以上同业存单发行，并将同业存单已经纳入同业负债，属于MPA考核范畴，这就堵上了中小银行利用同业存单做大杠杆的渠道，更好的规范同业存单业务的发展。