【海通非银孙婷团队】安信信托2017年中期业绩点评:专注信托主业,主动管理占比持续提升

公司民营控股背景，运作机制更为灵活。13年以来，公司回归信托主业，信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理。公司采用“实股实债”模式，信托报酬率保持同业领先。目标价为16.76元，维持“买入”评级。

事件：安信信托2017年上半年实现营业收入23.51亿元，同比增长14%；实现归母净利润16.12亿元，同比增长16%；对应EPS 0.35元。 截至2017年6月末，公司总资产203.80   亿元，较年初增长7%；净资产141.08亿元，较年初增长3%。

信托规模迅速崛起，主动管理占比持续提升。2013年开始，公司回归信托主业，以通道业务为发力点，信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末，公司受托资产规模达2285亿，较年初下滑3%，我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务，通道规模继续收缩所致，预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升，公司各项财务指标飞速提升，营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。

主动管理能力提升，信托报酬率行业领先。2017年上半年公司实现信托报酬收入23.57亿元，同比增长25%。2015年以来，公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理规模，促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式，信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着公司积极推进业务转型升级，2017年公司信托报酬率有望突破1.8%（2016年为1.55%）。

固有业务稳步推进，收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益，推进金融集成实公司。2017年上半年公司实现利息净收入1.05亿元，同比减少48%，主要是由于利息支出增加；投资收益（含公允价值）-0.05亿元。近年来，公司通过多次补充自有资本金，有效地增加了净资本实力。随着净资产规模的不断扩充，公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务，实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。下半年，公司将继续坚持产融结合，推动业务平稳发展，优化结构，丰富固有业务投资。

盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元，同比增长4%/10%/8%；实现净利润36.58/39.66/42.77亿元，同比增长21%/8%/8%；对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法得出公司目标价为16.76元，对应2017E P/E20.9x，2017E P/B 4.78x，维持“买入”评级。