回本溯源,大资管行业的新变局 ——大资管行业2018年下半年研究报告

，银行业“去杠杆”动作较为明显。根据最新的数据（更新至2018年5月30日），我国境内银行业金融机构合计总资产同比增长7.2%，较去年同期回落5.3个百分点；而我国境内银行业金融机构合计总负债同比增长6.8%，较去年同期回落5.8个百分点。

中小行的资产规模增速回落的速度要远远大于大行，这和其业务结构有着较为密切的关联，尤其是股份制银行和城商行的业务结构当中同业负债比例相对较高的特征，更是在此时成为规模增速回落的结构性因素。在“去杠杆”的环境下，此类型业务比重偏高的银行受到的影响也较为明显。

从负债端来看，从负债端来看，银行同业负债下降较快，而对非银金融负债增速有所回升。全口径来看，各项负债同比增速多数较前值下降。，银行债券发行同比增速持续下降，一般存款增速回落较缓，而对央行负债同比增长0.8%，大幅低于前值，主要原因系回笼对冲4月17日的降准导致的基础货币释放；分部门来看，银行同业负债持续负增长，4月跌幅稍缓，而对非银金融负债同比增速出现回落。

从资产端来看，贷款增速回落相对较为缓慢，同业行管业务增速持续回落，非金融企业带块增速较上月有小幅下降。全口径来看，包含银行同业、表外相关业务的股权及其他投资项增速已为负数，债券投资和贷款增速变化相对平缓；分部门来看，银行同业资产持续呈现负增长、非银金融资产增速显著下滑跌破零值，非金融企业贷款同比增速较上月有所回落。

此外，银行理财产品资金余额有所回落，与银行同业资产负债的收缩表现一致。2017年银行理财产品余额29.54万亿元，较2016年下降4900亿元。其中，主要以金融同业理财下降较为明显。

综合银行资产负债表和理财产品业务调整情况来看，随着资产新规，商业银行大额风险暴露管理办法和流动性风险管理办法等一些防风险、调杠杆政策落地实施后，银行业的同业和表外业务明显收缩， 同业负债的结构也到了一定的优化。但是，非金融企业部门杠杆率仍处于高位，政府和居民部门杠杆率还处于上升态势。前期累积的风险并未完全体现在银行资产负债表内，防风险核心仍在于实体，因而防风险工作逐渐从金融体系扩展至实体部门。

保险行业的总资产相对平稳，，，。截至目前，.22万亿元，与1月份的16.89万亿元相比，略有上升，得益于各保险公司对新规的适应性增强以及险企整体资管水平的上升。在总资产规模当中，寿险公司资产规模最大为13.64万亿元，占比79.19%；其次为产险公司，2.45万亿元，占比14.25%；再次是再保险公司，0.34万亿元，占比1.99%；最小规模为保险资产管理公司，总规模为0.05万亿元，占比0.3%。

从负债端来看，保险行业2018年3月数据公布，是开年来首次出现同比增长。三月行业整体实现保费收入4,380.93亿元，同比上升10.54%。2月实现保费收入2,851.52亿元，同比下降14.87%，在分业务同比增长方面，人身险、健康险、寿险增长率都由负转正，农业保险收入也出现较大幅度的增长。在134 号文和其他理财产品的冲击下，短期新单销售压力仍然存在。随着税延养老险等政策落地，保险公司产品销售战略与结构不断优化，公司及行业可进入新单销售改善通道。

从资产端来看，保险行业2018年3月数据公布，保险公司的可用资金运用余额152.63千亿元，2月为149.99千亿元，稍有上升。其中投资所占比例较多，且开年来持续攀升，3月运用投资的保险资金余额为132.45千亿元。

2017年行业投资收益率有所回升，得益于股票市场整体上涨及市场“去杠杆”的大背景下，债券收益率上行。各保险公司把握资本市场结构化行情及利率上升时机，加大股权、债权投资力度，实现整体投资规模、投资收益同比上升。保险行业2017年四季度保险公司保险资金运用平均收益率为1.72%，整体呈现上行态势。

综合保险行业负债端与资产端的整体情况来看，虽然整个行业仍面临调整压力，但随着各保险公司对新规的适应性增强，，而大型上市险企也沿着价值导向思路，在行业整顿中抓紧时机加速发展，促进了行业资产管理水平的全面提升。一季度保险行业销售数据虽然表现平平，但并不影响行业整体向好的趋势，从行业放宽外资持股比例限制，到税收递延型养老险政策试点落地，一系列政策红利正逐步释放，这都将是保险行业的长期利好。目前我国人身险深度仍低，保障缺口巨大，预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年进一步提升人身险需求，医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。为此判断寿险保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润已进入了确定性较强的中长期增长阶段。

根据最新数据，截至2018年一季度末，信托业信托资产管理规模为25.61万亿元，较2017年四季度末下降2.4%，是近两年来的首次负增长；资产同比增速较2017年四季度末的29.8%进一步放缓至16.6%。，督促信托业回归本源的结果，，自主控制规模和增速，信托通道业务规模大幅缩减，行业过快增长势头得到遏制，信托业治乱象、防风险效果初显，预计下一季度的信托资产规模增速将延续下降态势。

截至2018年1季度末，固有资产规模为6682.28亿元，较2017年1季度末上升15.74%；较2017年4季度末上升1.57%.

从来源来看，信托业固有资产的增长是股东分红、内源性利润积累和外源性融资共同作用的结果，主要受益于所有者权益的持续增长。18年一季度末所有者权益同比增长9.13%，环比增长1.51%。从所有者权益的构成来看，截至2018年1季度末，实收资本为2463.36亿元，占比为46.22%，较2017年4季度末上升0.17个百分点；未分配利润为1586.86亿元，占比为29.77%，较2017年4季度上升0.25个百分点。信托公司的资本是否充足，，信托公司或进一步增资扩股。因此，固有资产规模的增长主要源于注册资本金的增加与盈利水平的提高。

从固有资产类别来看，投资类资产占比仍最大，且呈小幅上升趋势，2018年1季度末占比为78.45%，较2017年4季度末上升3.04个百分点。货币类资产与贷款类资产占比双双下降，分别较上季度末下降3.53和0.92个百分点。投资类资产占比仍最大，且呈现小幅上升趋势，这表明信托公司日益重视固有资金的运用效率，增加对于长期股权、证券类业务的配置比重。

就信托行业的收益率而言，自2011年以来，信托产品最近3年给投资者带来的年化综合实际收益率约为7%左右，远远高过去七年一年期定期存款利率3%左右水平，显示了其作为居民和机构财富管理和资产配臵工具的重要价值。2018年一季度信托业年化综合实际收益率5.52%，同比上升5.52，较上个季度下降41.4%，整体收益率回归理性。伴随资管新规靴子落地，通道业务逐渐清理，业务结构有望加快调整，信托收益率的成长空间或有所提高。而去年四季度收益率的回升主要原因在于资金面趋紧导致的集合信托产品平均预期收益率的提高。

信托行业再2018年的资产规模、增速将下台阶，不同信托机构业绩将持续分化。，信托业回归本源节奏加快。当然，大资管业公平竞争，是利于信托固有优势充分发挥，而对于信托公司而言，积极拓展主动管理业务，才能够向多渠道、多领域布局转型发展。

就基金管理公司所管理的公募基金规模而言，截至6月底，内地公募基金资产合计13.41万亿元。整个公募基金规模基本处于稳步增长状态，开放式基金仍然是公募基金的主要组成部分。 其中，在今年3月开放式基金有小幅下跌后，开放式基金一路高歌猛进。这或是得益于4月发布的资管新规。在银行理财等刚兑产品受阻后，。未来，公募基金规模有望进一步上升。

从各分项来看，货币基金规模的变化是整个公募基金规模变化的主要助推器。从数量上看，公募基金数量、分割、净值都呈现平稳上涨趋势，意味著公募基金类型越多越多，越来越成为普通投资者理财的重要工具之一，也为FOF基金、养老目标基金等未来布局提供更为完善的产品线。

截至2018年6月30日，根据所披露的数据，与上一季度相比，、资本金导向的影响下，基金专户的规模进一步萎缩，同时基金子公司专户的规模也开始缩水，就基金公司而言，专户资产规模季度环比微涨0.07%；而基金子公司，专户资产规模季度环比减少了8.15%。

从公募基金业绩表现来看，对公募基金整体以及分类型基金业绩表现进行跟踪。具体来看，主要从公募基金整体和按类型基金基金净值增长率的均值、标准差和偏度情况来进行分析。标准差指标可以反映出基金业绩的个体波动，偏度可以反应出业绩分布的情况。整体来看，上半年受债券市场回暖影响，债基和部分固收类产品整体业绩表现稳健，但权益类市场在、流动性紧缩、蓝筹股高位回调等背景下，并没有给偏股型和股票型基金带来较好的市场环境预期，业绩出现短期回调。QDII产品受海外市场持续震荡的影响，业绩回调在所难免。

根据最新数据，截止五月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人23703家，去年同期为19112家。已备案私募基金73235只，管理基金规模12.57万亿元，较去年同期的8.55万亿元增加36.33%。无论是管理人家数还是管理规模，私募基金行业成长之势延续。单就私募证券投资基金而言，截至2018年5月底，基金业协会已备案私募证券投资基金管理人8776家，已备案私募证券投资基金35903只，管理基金规模25452亿元，较去年同期的23459亿元上升8.50%，私募证券基金规模小幅上升。

从数据上看，在一季度12.04万亿元创纪录规模的基础上，上半年，私募基金家数、管理规模、员工人数等再创历史新高，整个行业开始进入上升阶段。从结构上来看，私募股权、创业投资基金基数最大，增加也最快，其次为证券类私募，其他类私募则组建小幅减少。不过规模来看，规模最小的创业投资类的增速最快，规模最大的股权类次之，其他类增速排名第三，而证券类却出现萎缩。一方面与资管新规有关，政策出来后，不合规的私募产品就得退出了；另一主面，现在规定，新成立的私募基金备案6个月后必须发行产品，逾期将会被注销私募基金管理人资格，所以私募只要够备案条件就会成立一个小产品，因此证券类基金规模不一定会增加。但同时也要注意的是，，多地证监局陆续启动2018年辖区私募基金专项检查工作，并在近期密集开出私募“罚单”，对私募运作中的违规行为进行整治。同时，伴随着4月27日发布的资管新规的落地，。、规范不断加强，私募基金正式告别了“野蛮生长”时代，业绩稳定、规范运作的私募，将会赢得更多资金的信赖。