现在，海航系的一举一动都备受关注。
前日，海航系个股集体大跌，其中海航基础、海越股份两股跌停，海航创新盘中一度跌停，海航创新报4.26元，跌9.75%，海航投资跌3.38%，东北电气跌3.85%。除了大跌，还有停牌。供销大集、渤海金控、天海投资、凯撒旅游、海航控股目前处于停牌状态。
说起海航，可能大家只对它旗下的海南航空比较了解。可其实，眼下的海航，已经是一家家大业大的巨型企业，业务横跨航空、旅游、酒店、IT分销、物流、金融、投资、房地产、商业零售等等。
猫妹曾经做过一个图，广为流传：
海航系以航空公司起家，从一出生就带有了浓厚的资本运作的烙印。
为什么？
01
每年必须付出两百多亿的利息
因为穷。
海航的当家人陈峰反复讲的故事是，1989年，他从民航总局南下创办海南省航空公司（海南航空前身）时，就只从海南省政府那里获得了1000万元财政资金支持，这点钱“只够买个飞机零件”。
除了1000万启动资本，当时海南省航空公司在海南省政府的支持下，通过定向募集的方式，筹集2.5亿元资金。
到1995年，海航已经拥有了8架飞机。
可就在陈峰踌躇满志准备继续大干一场时，突然被银行打了一闷棍：银行不给钱了，说负债率太高。
“负债率太高”，这个从娘胎里带来的胎痕，成了海航系直到今天都挥之不去的梦魇。当昨天海航系股价大跌时，人们又测算了下海航系上市公司的负债率：
根据报道，目前海航面临着大约280亿美元的短期债务。据海航方面提供的数据，目前海航总体债务规模为2500亿元左右。但根据标准普尔全球市场情报的数据，截至2017年6月底，海航的长期债务达到3828亿元，净债务达到税息折旧及摊销前利润的6.5倍。
这意味着，海航每年必须付出两百多亿的利息。
1995年，银行不给钱，陈峰听人给的建议，去华尔街找钱。这就是陈峰谈了无数次的说服金融大鳄索罗斯的故事，靠着“讲故事的水平是一流的”，陈峰回答了索罗斯团队提出的300多个问题，最后索罗斯方面同意以2500万美元购买海航25%的股权。
一个故事拿到2500万美元并且有了索罗斯的“增信”，后来海航在美国发了几次债券，都拿到了最便宜的价格。
这让海航和陈峰见识到了资本的力量。
此后，海航陆续收购了云南祥鹏航空、乌鲁木齐航空、福州航空、天津航空、北部湾航空等航空公司，除了航空业，海航这些年在酒店、物流、地产等都大手笔的毛毛毛。
如果说2000年，海航买买买是恐惧被央企“吃掉”，那么，过去几年的飞速扩张，就是要“趁势做大”了。
跟有着国家背书的三大航空公司不同，海航的扩张其实没有什么秘密，无非还是——尽可能想办法融（借）资（钱）。
02
十三招融资术
猫哥稍微总结了下海航的融资方式：
▌一、融资租赁
航空公司最大的投入可能就是飞机，大家都知道一架客机很贵哒，而且还是美元，要买飞机需要很多钱，所以航空业界通行的做法就是采取融资租赁的办法。
当然，飞机毕竟是大订单，你买的多，空中客车、波音公司会想办法帮你解决融资问题。
这个忽略不计。
▌二、上市融资超千亿
正如我们在前文所言，海航旗下有众多上市公司。截至目前，海航系在A股市场拥有包括海航投资、渤海金控、海航基础等多家上市公司。
在过去几年，海航通过收购方式，不断把实体产业逐步注入上市公司，同时频频定增募集巨额资金，再进行收购，形成了滚雪球。
仅2015年一年多时间，海航系在A股资本市场就募集资金约820亿元。在海航多年纵横A股中，累计募集的金额已经超过千亿。
▌三、新三板融资超百亿
除了主板，别忘了还有新三板。
根据《读懂新三板》的统计，截止2016年12月20日，海航系在新三板深度参与了15家公司。其中，已挂牌公司12家，拟挂牌公司3家。
于是，海航系进行了眼花缭乱的融资，一共在新三板完成149.18亿元融资，其中63.41亿元为关联方出资认购，占比42.51%。
▌四、“车轮式滚动股权质押融资”
上市公司股票的好处就是“发现市场价格”和流动性好，有“市场价格”，股票某种程度上就等于钱，就能质押来融资了。
质押旗下上市公司股权融资，放大杠杆是海航系非常典型的运作模式。
当年，海航资本就用渤海租赁进行了“车轮式滚动股权质押融资”。模式也简单，那就是找信托公司或者银行质押股权，到期解押后，再找一家信托公司质押，无缝对接，股份就成为质押筹码，在一系列融资运作中，海航资本所持渤海租赁股权会在近十家信托公司与银行中辗转数次，为海航资本提供了源源不断的资金。
▌五、公司债大客户
自从在华尔街发行了“价格最低的债券”后，陈峰和海航对债券有了深刻的认识。当中国的公司债开放后，海航系就大力拓展了债券发行的规模和方式：
（1） 以集团为主体发债：海航集团曾发行规模为11.5亿元的公司债券，用于全资子公司首都航空引进客机，还发行过15亿元6年期公司债、13亿元10年期公司债等等长期债券。
（2）子公司发行债券：海航资本曾发行7年期15亿元公司债。海航商业控股、海航机场控股则发行过3年期9亿元、5年期6亿元的中期票据融资，渤海金控也发行过债券融资。
（3）短期债券融资：海航旗下的三亚凤凰国际机场、海航商业控股和天津航空都曾发行过短期融资券。
在债券市场上，海航系是一个不小的玩家，所以一度交易所暂缓海航的债券发行就让它很痛苦。目前，由于市场观望情绪浓厚，一些债券发行也被迫放弃。
▌六、海外融资
国外的资本市场玩法更多，这些年出海收购的海航也善于利用海外资本市场融资。
除了银团贷款，海航也熟练地用债券融资，比如以集团旗下位于香港的子公司海航国际（HNA Group （International） Co． Ltd．）作为融资主体，海航集团提供担保，发行债券。类似这样的平台，海航还有还几个。
▌七、信托融资
与信托打交道多了，海航的信托融资方式是相当驾轻就熟了。
其中，2016年是海航信托融资高速成长的一年，这一年多时间里，各家信托公司销售了35个有关海航的信托产品，而2016年之前一共才发行了21个。
2017年上半年，信托和其他非银行融资机构对海航12个未上市公司的新股认购额就已经高达60亿美元，跟2016年总数都几乎要持平了。其中由信托机构认购的股权大概有12亿美元。
海航给出的信托融资年化回报率大概7%到8.3%，并且确保会保本付息。这样通过信托来融资占海航全部融资的10%。
▌八、P2P融资
互联网金融作为一种面向用户的“直接融资”，海航自然也是不会忽视的。
2014年5月，海航集团旗下海航云商创立P2P平台呼啦贷之后，海航系一共开设了4家P2P平台，分别为金牛座、立马理财、聚宝匯、前海航交所。
金牛座的前身就是呼啦贷，呼啦贷因一笔坏账的爆发而终结，原班人马转至金牛座。聚宝匯曾以其高达25亿的注册资本而“闻名”。前海航交所有部分P2P业务。立马理财则是由光大证券、网易、海航旅游集团合资。
这些平台上或多或少都有海航的项目融资。比如聚宝汇的海租宝、海聚宝等系列产品。
除了自家平台，海航还在铜板街、金桔理财、牛牛bank等等互联网金融平台上发过“标”融资，方式都是旗下公司互相担保，比如旗下海航A公司在海航系为股东的B平台上发融资标，该项目由海航旗下的C公司做担保。
这算不算自我担保或者自我融资？
▌九、内部融资
其实，海航早就有内部融资的传统，在早年间，由于缺少资金，海航就通过高于市场利率的方式向员工筹资资金。当海航构筑出一个金融系统时，就有了更多的内部融资方式：
（1）信托： 渤海信托曾操刀定向针对海航集团内部员工发行的信托产品，曾海航集团带来5亿元的流动资金补充。
（2）互金平台：海航旗下的聚宝汇等多个互联网金融平台，曾向内部员工销售年化8%以上的产品，虽然去年年末有部分产品发生了逾期。
（3）集团旗下的投资公司向集团员工发行年化9.5以上的投资产品，据说最高可能达到39%的超高收益率，1万块钱起售。
▌十、土地融资
海南是海航起家的地方，海航其实也是海南省的“大地主”。海航在收购美兰机场时，曾获得的9000亩位于海口市中心区的老机场土地，得益于房地产的上涨，变成了一笔难以估量的财富。
2007年海航成立海航置业，成立之后就在海南疯狂圈地，在海南18个市县都有土地储备。海南业界流传的说法是，仅在保亭县，海航置业就拥有150平方公里的一级土地开发权，此外，还有上述海口大英山老机场土地、兴隆康乐园高尔夫土地2100亩等。
可能是因为海口老机场的土地让海航收获颇丰，所以去年海航花高价拿下香港启德机场的土地，结果没想到差点引发断贷风波。
▌十一、银行贷款
作为海南最大的企业和各家银行长期以来的客户，银行各种花样翻新的信贷项目自不用说。
▌十二、票据融资
海航系是票据市场的大玩家，无论是商业承兑汇票还是银行承兑汇票都使用过，最近还发行11%至12%的超高利息的一年期承兑汇票以筹措资金，可见资金紧张。
▌十三、另类融资方式
融资方式是多种多样的，只有你想不到，没有做不到的。
03
“大而不能倒”
因为跟大家高大上的感觉不同，航空业显然不是一门好生意，重资产、高投入，资产全部消耗在飞机上，运用财务杠杆购买和租赁飞机，又会使得航空公司背负大量财务费用，日常运营里，机场费用、员工开支、航油开支、维修费用等等，都是巨额投入，并且，汇率、油价的波动都会对利润产生巨大影响。
所以，海航的全产业收购和整合，从逻辑上讲是相当有道理的，“鸡蛋不能放在同一个篮子里”，这也是陈峰“讲故事”的逻辑之一——中国有大量的人口，每年坐飞机、旅游、消费是巨大的市场。
只是，海航的“地方”出身，要在短时间内做大，就需要各种融资方式，高财务杠杆运作，买下资产，抵押继续融资扩张。在买买买中，如今的海航已经长成了近2万亿资产规模，旗下境外企业数量45家，境外员工就多达近29万人。
显然，海航旗下子公司的经营还跟不上集团资本运营的扩张，数家航空子公司的利润都下滑严重，“造血能力”的缺失恐怕才是海航长远之患。
但对于海南政府来说，海航是海南纳税大户，航空、旅游、地产带动海南其他产业的发展，如果任由海航的债务负担引发问题，其经济也同样受到影响，因此海南省政府也不会坐视不理。
因为“大而不能倒”，可能是海航这些年高杠杆扩张的底气。
文章来源：大猫财经，感谢分享