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逆势之下,为何外资偏要来A股“买买买”?

2022-03-01 08:10:17

  • 关注秦朔朋友圈,ID:qspyq2015

  • 这是秦朔朋友圈的第2250篇原创首发文章


9月27日,全球第二大指数编制公司富时罗素(FTSE Russell)正式将A股纳入,一阶段占比就高达A股的20%(A股则将占到富时罗素新兴市场比重的5.57%);也就在前一日,全球第一大指数公司MSCI宣布,有望在明年的审议通过后,将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%,幅度提升之大超出市场预期。

全球两大指数供应商竞相纳入A股也隐含了外资配置的热情。9月前后,A股高度波动且大幅下挫,估值一度接近2015年中大跌和2016年初“熔断”时的水平,尽管如此,外资仍然是净买家,截至9月28日的一周,沪深/港通北上资金累计净流入63.93亿元。值得一提的是,公募基金今年20周年,主动型产品持股市值只有1.3万亿,而外资持股已经约有1万亿了,已然非常接近。

问题来了,前一阵子国内情绪如此低迷,外资却仍在“买买买”,究竟是来做援兵托市,还是来抄底,又或是存在其他“企图”?其实,在竞争激烈的海外市场历练多时的外资并不是“傻子”,“期望外资托底” 这种思路不现实,关键要看公司怎么样,能否为投资者创造价值,外资投A股不是做慈善,而是要获取回报。

而之所以外资看似比中资乐观,选择逆势加仓A股,这也是取决于长期考量。正是因为外资更看重长远,且A股原来对其而言就是“超低配”,于是要寻找良好的切入点,因此目前就是个好的时机,毕竟估值已经很低,但国内资金还是从短期的绝对因素来考量。

至于四季度的市场会不会变得更好,机构普遍认为“可适当参与”。中航信托宏观策略总监吴照银表示,除了外资带动情绪,国内基建投资有望触底反弹,消费存在刺激空间,减税减费也可预期。由于基建投资反弹,建材、水泥行业值得超配。但与2008年刺激消费的“家电下乡”、“汽车下乡”不同,今年促进消费政策可能更利于酒类、旅游和食品饮料等行业龙头企业。而国内减税减费,则利好先进制造业和现代服务业。

富时、MSCI纷纷加码A股

根据富时罗素官网公布的文件,A股纳入富时罗素的过程将分三步走:2019年6月纳入20%,2019年9月纳入40%,2020年3月纳入40%。此次纳入将通过互联互通机制下的“北向通”实施。

| A股占富时罗素新兴市场比重5.57%

比起今年6月MSCI仅纳入A股大盘股的5%,富时罗素的步子显然迈得更大。富时罗素此次的纳入涵盖了大、中、小股票。在第一阶段,A股将占到富时罗素新兴市场比重的5.57%。截至今年8月31日,标的成分股合计有1249只股票。

富时罗素首席执行官麦思平(Mark Makepeace)此次在接受媒体采访时就表示,“全球大概有25万亿美元的被动资金追踪富时罗素和MSCI两大指数公司。我们相信中国市场规模在未来能够占25万亿美元的10%以上,也就是大约2.5万亿美元的被动资金将有望在未来五到十年内流入A股市场。” 

机构普遍预计,A股“入富”第一阶段,将可能为A股带来千亿元人民币净被动资金流入。

富时罗素的竞争对手MSCI也不甘落后,并提前一天宣布了重磅计划——有望在明年的审议后,将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%。跃进幅度之大令市场惊讶。 

具体来看,此次MSCI公告称,过去A股的两阶段纳入获得了市场参与者非常积极的反馈,互联互通机制运行良好。因此在首次纳入成功实施的基础上, 作为此次咨询的一部分,MSCI 建议:

  • 将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%,于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分步实施;

  • 从2019年5月半年度指数评审开始,将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单; 

  • 作为2020年5月半年度指数评审的一部分,将A股以20%的纳入因子进一步纳入MSCI中国指数。

MSCI表示,欢迎投资业界从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈,并计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果。

MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧当日在接受第一财经记者的独家专访时也表示,外资对于此前的纳入都反馈积极,因此考虑启动进一步的纳入方案。至于明年20%的纳入是否板上钉钉,谢征傧表示这还需要在未来几个月密集展开投资者咨询,看看投资者会否觉得20%的纳入幅度过大。

“投资者对5%和20%的考量完全不同,例如停牌问题和衍生工具,由于此前纳入权重非常小,投资者对某些问题可以暂时应付;但如果按20%纳入,投资者就会对风险管理提出更高要求,比如使用期货、期权等衍生工具来控制风险。”

简单来说,原来MSCI仅纳入A股大盘股的5%,A股整体也就占MSCI新兴市场指数的0.7%左右,停牌问题只要不严重,外资还可以接受;此外,,这对于外资而言意味着无法有效对冲风险,这一问题将随着A股纳入比例的提升更为突出。,金融稳定仍然是现阶段最重要的事项。

外资意在长线获利

当然,国内投资者需要认清的现实在于——外资是来获利而不是来做慈善的。

尽管外资体量已经接近中国内地的公募基金,但外资实际上占A股的资金比例还是很小的,约占市值的2~3%左右,资金量不足以改变整个市场的结构和性质,关键是要看外资怎么做投资。

“外资非常集中在质地很高的公司,比如茅台外资占的比例是24%,他会有选择,你要看他怎么选,这样的话对公司的股价可能有一定的影响,因为外资会非常集中地持有。”施斌提及。

他也称,“大家有个误区,觉得有足够的钱市场一定涨,这是不对的。一个公司有买的人就肯定有卖的人,一个公司的股价为什么涨?这和买、卖的人没什么太大关系,而和公司本身的业绩高度相关。假设茅台业绩不增长跌的话,我估计外资不可能买24%的茅台。” 

至于为何在高波动下,国内机构纷纷清仓、外资却持续买入,这也与持仓比例高度相关。外资投资A股有结构性和周期性因素两方面,前者是指在原先超低配A股的背景下不断增配,而后者则更多指因市场波动或情绪因素而买卖A股。结构性因素是外资配置A股的主因,因此也不容易出现逆转。

由于此前外资一直是超低配中国的,中国占全球股票指数仅约3%,即使早前配置的也只是例如腾讯、阿里巴巴这类股票,这类配置其实并不完全反应中国本地经济,更多还是属于互联网板块的配置。但如今外资开始更多关注中国内地资本市场。

就具体板块配置而言,外资也是以盈利为终极目标。例如近期不少年初清仓的外资表示开始加仓银行板块,其理由是——短期而言银行板块被严重低估,“0.6~0.7倍PB的隐含判断是经济‘硬着陆’,韩国经济危机时才出现过0.5倍PB,但中国经济并不存在这种担忧,因此近期不少机构加仓银行。”施斌称。

此外,由于近期的政策刺激仍存在传导滞后,因此外资也在等候入场时机,眼下仍在配置确定性更高的板块。富达(Fidelity)中国股票基金经理周文群就表示,近期国家对基建投资的政策支持以及货币端的宽松都还没有传导到更大范围的经济活动上。另外受限于实质上仍偏紧的财政政策,以及环保限产等因素,短期内经济增长还会承压。受政策动向影响,中小企、民企的盈利增速不确定性加大,而白马股,即大市值、低估值、高资产质量的公司则展示出了较强的抗跌性。富达目前仍比较偏好的行业有保险、银行、食品饮料、家电等。

就地产板块而言,周文群认为中国应该不会再走靠基建和房地产稳增长的老路,“虽然新开工面积增速有所提高,但我们并不认为这代表房企的投资意愿开始提升,因为资金面上紧张的状况并没有得到缓解。虽然我们不看好房地产行业,但会密切关注资金实力强、管理风格稳健的龙头企业的估值情况,捕捉因为市场情绪面不稳定制造的投资机会。”

当然,就中长期而言,消费、医疗、互联网仍是外资认为最有可能获得超额收益的板块,这也代表着中国“新经济”。

兴业证券策略首席分析师王德伦近期提及,海外投资者非常看重我们国内巨大的消费市场,中国消费的总体量已经和消费处在一个量级上,并且还在以8~9%的速度在增长,这在世界上可以说是独一无二的。而且这里面还蕴藏着大量消费升级、消费变迁的各种结构性机会,这是非常令海外艳羡的。

就而言,他也表示海外对此反而不惧怕,因为成熟的经济体很多都有过类似的经历,他们认为最后会不会被“”打垮,关键在于自身的政策选择。比如很多日本投资者在反思当年与的“”,认为主要问题出在自身采取了过于宽松的货币政策来,而不怪“”本身。

对于当前中国的去杠杆进程、不大搞刺激等短期造成经济阵痛的政策,外资反而认为是长期有利的。这也是为什么早年在经济高速发展下,中国银行股反而无法获得相对高的估值,而如今外资却有动力进行估值重估,这主要是因为在去杠杆后,一切变得透明,隐藏的风险开始更容易定价。

四季度怎么配?

就四季度而言,机构普遍认为,股市有望迎来反弹行情,但并非反转,政策变量仍值得关注。

| 初步核算,上半年国内生产总值418961亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%。

首先,已进入僵持阶段,短期难以逆转,而市场价格已经将部分下行风险纳入预期。此外,机构认为国内基建投资有望触底反弹,消费刺激存在空间,减税减费,也利好市场。由于基建投资反弹,建材、水泥行业值得超配。

吴照银提及,近期,国家部委有关基础设施建设补短板的政策陆续发布,各省市也加大了相关投资力度。目前,在铁路、交通和城市地下管网等公共设施领域,基建投资还有很大的空间。

今年前8个月,基础设施建设投资累计增速从去年末的19%快速下滑到4.2%,下滑幅度之大历年罕见。虽然制造业投资和房地产投资均表现良好,但基建投资下滑的拖累作用实在太大,导致固定资产投资增速从去年的7.2%下滑到5.3%。2017年,基建投资拉动固定资产投资增长3.79%,贡献超过一半。今年前8个月基建投资拉动固定资产投资增长0.93%,贡献不到五分之一。

目前,房地产投资持续高增长以及基建投资触底反弹有望对水泥行业较为有利。年初至今,水泥产品持续正增长,表现明显好于去年。尤其是8月份水泥产品增长5%,是近几年来表现最好的月份(不考虑3月份由于春节因素导致的异常波动)。受益于供给侧改革和行业产能去化,水泥和玻璃价格也处于多年来的高位。随着基建力度逐步加大,预计建材行业量价均有望取得较好表现。

随着刺激消费政策出台,机构认为消费行业迎来良机。但是,与2008年促进消费政策或有不同,酒类、旅游和食品饮料等行业龙头有望获益。吴照银也表示,2008年为国际金融危机的影响,、促消费的政策,有效激发了城乡居民的消费。当时政策的重点是“家电下乡”和“汽车下乡”,家电下乡以彩电、冰箱、洗衣机和手机为主,汽车下乡以农机、小排量乘用车为主。

与十年前相比,消费行业已经发生了翻天覆地的变化。2008年,农村每百户空调、彩电、冰箱和洗衣机的拥有量分别是9.82、99.22、30.19和49.11。十年之后,拥有量分别是52.6、120、91.7和86.3。2008年推动家电下乡的空间巨大,而当前耐用品拥有量已经接近饱和。

汽车行业也是如此。2008年,城镇家庭平均百户汽车拥有量是8.83。2017年平均百户拥有量是37.5。同时,自从2015年10月起,1.6升及以下排量车型购置税减半的政策持续多年。今年才恢复正常。有理由相信汽车行业不太可能再度出台力度较大的刺激政策。如果有政策出台,可能也会以新能源汽车为主。

消费相关行业板块主要包括酒类、旅游、食品饮料、汽车和家用电器等行业。剔除汽车和家电行业,主要受益行业可能集中在白酒、旅游和食品饮料等行业。当前,居民消费升级趋势明显,行业集中度日益提升,龙头企业在产品质量、品牌方面的优势愈加明显。

「 图片 | 视觉中国 」


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