日前，多位中国金融业的重量级嘉宾汇聚在秦朔朋友圈主办的“致敬改革开放40年沙龙”第二场，以宽广的视野和负责的态度，回顾前瞻，勾勒出中国金融改革的宏大脉络，并给投资者许多建设性的意见。
殷哲：私募股权投资是创新发展的原动力
（歌斐资产创始合伙人、CEO）
一个企业和一个时代，有时处在连续性发展时期，这时运营、管理、控制、执行、效率很重要；有时则是非连续性时期，这时更需要破坏性创造、颠覆式创新。阿里巴巴和腾讯是第一天就知道了今天的目标，然后一直朝这个目标连续性前进，还是不停调整、不停自我破坏？是连续性还是非连续性成就了它们？
中国目前可能正好处于跨越非连续性的关键时刻。作为投资者必须思考，宏观上未来的趋势是什么？微观上产业的终局是什么？我们处于飞速变化中，发明新事物的速度已经超出了我们“理解”这些新事物的速度。旧的商业模式失灵，既有的行业被推翻。有些职业消失，一同消失的还会有一些人的生计。从金融来看，十年前可能是移动互联网的时代，现在是大数据、云计算、人工智能的时代，它在重构金融生态和商业模式。金融从业者不仅要用技术寻找效率改进的空间，也要善于找到场景需求。
中国私募股权基金规模和投资数量高速发展，这是中国未来创新发展的原动力。这一代的创业者都是用新的互联网思维和传统行业结合，背后都是私募股权基金推动的。到2030年，亚洲新兴市场中产阶层将占全球总量的60%，中国的中产阶层2010年有1.5亿，2030年将达到11亿。中国是一个非常注重储蓄的国家，储蓄率一直很高，这既是消费的基础，也可以转化为投资性产品的资金来源。
丁祖昱：房地产仍是中国经济“压舱石”
（易居企业集团CEO）
今天中国房地产总市值是多少？很难具体测算，大数是300多万亿人民币，约50万亿美元，美国今年初的数据是31.8万亿美元，中国比美国多一点是正常的，因为中国人多。
房地产在中国经济中起到了非常重要的作用。城镇化是中国的发展红利，城镇居民人均住房面积稳步提升，到2016年达到36.6平方米，开始由“有房住”向“住好房”转变。目前地方财政对房地产依赖度非常大，上海、深圳最好的中心城区，财政对房地产依赖度大概在20%左右，远郊区对房地产依赖度在50%左右，一般二三四线城市对房地产依赖度在60%到80%。如果房地产价格下行，可能会对所有中产阶层的财富与消费都有很大影响。
具体到政策，我认为目前对自住性购房的支持是不够的，特别是对首套购房支持率不够，按揭利率要1.1—1.2倍，首付要求越来越高。至于房地产税，第一，不会全国联网征收房地产税，因为房地产税是地税，，地方上出实施性政策，联网没有意义，联网以后税归谁？第二，税率很低，基本参照千分之五上下，不可能超过1%，甚至不可能超过0.8%。这是一个长效机制，房地产越火爆的地方出台政策的力度越大，但部分地方又用人才引进政策等做了对冲。
未来各城市市场的行情将会独立运行，今天再想用同一种方式看待房产市场是错误的，甚至在一个城市当中行情也是不一样的。比如，上海中心城区一房难求，外环和交环供求平衡，交环以外供大于求。
龙头房企是中国房地产的“压舱石”。今年前30强房企占了48%的市场，他们最终会占到整个中国70%的市场份额。他们为什么倒不掉呢？因为倒一个就出大问题，我认为金融机构不会对任何一家规模房企进行“式逼债”，一家逼死了会出连带性的问题。用两年左右时间让整个中国房地产进入到平稳发展阶段，规模房企增长速度回到10%甚至10%以下，这个时候杠杆就没有问题了，企业也不怕大家逼债了，现在都怕。
徐敬惠：保险是最好的稳定器
（太平洋寿险董事长）
1978年底的十一届三中全会开启了改革开放之路，1979年决定恢复保险业务。解放前上海曾经是远东的保险中心，但解放后保险业没有了。这是当时的体制决定的，就是认为钱好像都是自己的，左口袋在财政，右口袋是保险，放在一个口袋里就行了，所以保险没有了。
衡量保险的发达程度，一个是保险密度，一个是保险深度。保险密度就是保费与人口之比，保险深度是保费与GDP总量之比。1980年中国的保险密度只有0.47元，也就是每个人在保险上的支出是0.47元，而去年已经到了2631.72元。1980年中国的保险深度是0.1%，去年提升到4.42%，我们这37年确实发展得很快，保险业在国民经济社会中的地位显著提升了。
但实际上，保险业的形象并不是很高大上，早期的时候保险就是推销，前两年保险又变成了“野蛮人”和在市场上兴风作浪的“妖精”。我们是世界上第二大保险体，但保险业并不是很强。保险业机构现在有228家，经过几十年努力也锻造了一批优秀的保险公司，比如深圳的平安和上海的太保。外资保险公司的数量已经占到了60%，但市场份额只有7.4%，这是在原先只有1%多一些的基础上快速上升的。随着开放政策，外资持股比例的限制会被打破，外资保险公司会进一步扩展。
太保从2011年积极探索转型升级，以客户需求为导向。拥有保险不难，有车就有保险，旅行就有意外险。但是拥有定期寿险、终身寿险、养老年金、健康险的还很少。不是不需要，而是找不到。228家保险公司，供给已经超过需求，但现在全国拥有寿险长期保单的只占0.13%，远低于发达国家人均1.5张的水平。这说明在保险消费需求呈现出更加个性化、多元化的趋势时，相应的有效供给尚未形成。
《未来简史》的作者尤瓦尔·赫拉利最近出了《今日简史》，他说人类社会正处于一个历史转折点，未来十年将有非常大变化。一方面技术进步在加速，人类改变世界的动力愈发强大，越来越多的旧行业会被颠覆。但另一方面，传统规则正在失效，贸易保护、反全球化、虚无主义日益盛行，在未来，“稳定”可能是你享受不到的奢侈品。所以保险是最好的稳定器，拥有保险就能够享受稳定。
万建华：金融变迁的两大动力
（上海互联网金融协会会长）
1999年我在招商银行任常务副行长，在中层干部培训班给大家上课，提出推动中国金融历史性变迁的两大基本动力，一个是金融改革，一个是金融科技创新。如果说中国金融40年是一部宏大的交响乐，这两大主题始终不断交互影响。
这40年的金融改革，围绕三大主线展开。
第一条主线是金融组织体系的变化。1978年之前中国只有一家金融机构，，我们今天庞大的金融组织体系是由它派生出来的。银行、证券、保险、资管、类金融机构、金融科技机构等等，这是翻天覆地的变化。
第二条主线是建立符合商业逻辑的金融企业运行机制。1979年，，要把银行办成真正的银行。我1978年上大学读的是金融专业，毕业以后进了央行，做了8年货币政策调控的工作；后来到招商银行，在央行工作时我就提出过创办招行，后来自己也投身进去了。真正的商业银行是“六能机制”，员工能进能出，干部能上能下，收入能高能低，和绩效挂钩。真正贯彻“六能”很不容易，即使到今天。
第三条主线是金融市场，构建与不断完善有效配置资源的金融市场。
通过这三条主线，40年过去，中国金融业由单一存贷款业务到无所不能、无所不在的金融服务，形成了几何级数增长的金融交易规模。，全国的金融资产负债表是几百亿资产，现在是几百万亿资产，上万倍变化。
金融业的第二大动力，是科技对金融的影响。上世纪八十年代以来，科技持续推动金融业务体系经历了两次系统性迁移和三大变革。
未来金融科技推动金融变革有六大趋势。第一，网络化、移动化。80%的金融服务在网上办理业务；第二，商融一体化。像阿里、腾讯、京东等等，金融和电商一体化已经成为显著趋势；第三，金融服务集中化趋势。网络金融所具有的服务空间的无限延伸、业务处理能力不断扩展、网络边际成本趋于零的特性，形成金融服务的集中化趋势。未来五年商业银行90%的个人客户将采用手机银行办理业务，未来十年50%的银行网点将消失。金融服务日益向具有金融科技竞争优势的机构集中；第四，金融机构多样化。很多金融科技企业在成长，很快就有“独角兽”崛起；第五，金融服务的智能化。如大数据风控、精准营销、智能化信贷决策、客户画像、私人定制、智能投顾、远程智能财富管理等等；第六，金融服务的社会化。传统金融机构原来自成一体的封闭业务生态，被科技解构后走向开放式业务生态，一个机构内的多项业务环节可以由多个金融科技企业提供专业外包服务。
李文：拥抱变革，坚信长期
（汇添富基金公司董事长）
今年是改革开放40周年，也是公募基金行业发展20周年。过去20年公募基金行业从无到有、从小到大，走过了国际成熟市场60年的发展历程。这个行业的本质特性就是“受人之托、代人理财”，是一种契约责任。
最近P2P有很多爆雷事件。金融企业首先要有责任感，此外很重要的是要有制度和法律保障。公募基金行业是大家公认的“好孩子”，目前为止没有发生过重大的系统性风险，没有人因为买了公募基金去“散步”。因为它一开始就是净值化产品，打破了刚兑，买者自负；它在机制设计方面是独立托管，钱在银行那里，基金不碰钱；组合投资、分散投资，一个股票型基金组合少则三五十只股票，多则七八十只股票，严格公平交易，严密监控，充分披露信息，，包括投资人的监督，每日都可以开放赎回。公募基金行业可以说是制度设计最健全、运作最规范、信托关系履行最彻底的行业。
目前公募基金行业有130多家基金公司，整个行业发行的基金数量已经超过了股票数量，多达5000多只基金产品，而A股市场只有3000多只股票。管理规模有12.7万亿元，服务的客户有4.2亿人，也就是说接近3个中国人里就有1个持有基金。过去20年基金收益率也是蛮可观的，自开放式基金成立以来至2017年底，偏股型基金年化收益率平均16.5%，债券型基金年化收益率平均7.2%。公募基金积极助力养老金保值增值，受托管理社保基金、企业年金、基本养老保险基金等各类养老金1.5万亿元，在养老金境内投资管理人的市场份额占比超过50%。
从国际上来看，公募基金几乎是每个家庭必备的理财产品，美国公募基金的规模大概是GDP的110%，我们现在公募基金的规模大概是GDP的10%，结构上差了10倍。我们公募基金的管理规模12.7万亿，不到2万亿美金，而美国最大的资产管理公司的基金规模是8万亿美金。所以这个行业的发展空间是非常大的。
王廷富：PE行业要回归价值投资
（兴富资本董事长）
这几年二级市场谈价值投资很多，也是公募基金倡导的理念，但为什么一级市场这些年谈价值投资谈得少了？一级市场是天然的长期投资，投资退出要好几年。投资标的的透明度低，投资结构的复杂性高，投资退出的周期长。一级市场做投资证伪的周期太长了，由于不能证伪，导致市场故事太多，骗子很多，一些标榜股权投资的，已经把钱给卷走了，但很多人还不知道，因为项目还在投资期。
PE投资中存在几个陷阱，和大家做个分享。
第一，保底收益。2015年很多朋友找我看乐视汽车的项目，最大的卖点就是贾跃亭个人无限责任担保，最差年化12%的回报，现在看来本金都不一定有了。
第二，IPO招牌。A股上市回报率一直比较高，很吸引人。
第三，已锁定并购方向。比如BAT看上我了。
第四，在风口上。雷军有一句话，风口上的猪也能飞，雷军是老鹰飞得很快，但像当初的“千团大战”，绝大部分的猪都掉下来了。
第五，知名机构领投或者机构扎堆。像ITAT这个项目，10年前摩根斯坦利领投，但这个项目后来证明存在欺骗性。
第六，投资额度紧张。这也是吸引投资人的方式。
第七，知名项目逐层卖额度。可能是好项目，但是结构很复杂，最后投下来赚不到钱。典型的像360回归，我看到的额度大概卖了三四层，最后分到你手中的没有多少了。
第八，舞弊造假。
国内的PE机构主要是有两大盈利模式，第一是做价值投资，投资具有成长性的企业，在投资阶段获取企业的成长价值。第二是估值套利，包括一级市场二级市场套利，跨市场套利（比如美股、A股）。2015年6月“股灾”前，估值套利还是非常有效的，但是2017年9月以后就比较难做套利了，新的大发审委正式上任，利润低于8000万的企业主板上市非常难了。小市值企业享有比较好的IPO估值套利，但是上市也很难。可以看出在A股估值套利空间基本上是很小了。
市场形势倒逼，PE投资要赚钱，必须也只能回归价值投资。第一步是厘清企业现状，甄别投资陷阱，做能力圈内的事情；第二步是多维度分析企业成长价值，研判企业3-5年后的状况，要求3-5年至少翻番增长；第三步是综合分析企业的成长价值、退出路径，衡量投资估值的安全边际。
最后谈一下怎么剖析企业的成长价值。第一，对行业有前瞻性的判断。我们投资一个企业不可能指望它逆行业而动，首先要分析行业成长趋势，像兴富资本关注的是新兴工业和企业级软件数据服务。第二，深究盈利模式和竞争力。好的盈利模式我自己总结有四点。第一，要对客户有定价权。第二，有黏性，客户的复购率高。第三，有一定量的客户需求，对你的产品和服务有不断地正反馈，让你不断地迭代更新。第四，现金流好。比如企业级的数据服务，每年向企业预收款，再向你提供未来一年的数据服务，现金流好，客户使用频度高，就有比较强的定价权。
作者：秦圈圈
本文来源： 秦朔朋友圈
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