家族信托大类资产配置报告-2018年8月

家族专户投资管理2019-12-02 15:24:00

 家族信托投资配置部

大类资产配置报告

20188

-专注资产配置,服务家族财富


大类资产配置建议

图表1:未来3-6个月各大类资产的配置方向建议

                       

                     

本期观点摘要:

境内债券市场:7月,长端利率债窄幅震荡,短端利率债大幅下行,收益率曲线快速陡峭化。流动性的持续宽松和宽信用的预期推动短端利率债和信用债收益率快速下行。随着国常会定调“财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”和政治局会议表示仍将坚定做好去杠杆工作,不会继续走大水漫灌的老路,做好六个“稳”字,预期流动性中性偏宽松的状态会持续,利好债券市场,但随着积极财政政策的实施,下半年地方债发行规模会加大,对于基本面下行的预期会逐渐回暖,对长债收益率下行形成制约。维持对国内债券市场中性偏乐观的观点。


境外债券市场:7月,境外债券收益率小幅上行。美国方面,短期来看,目前市场对美联储年内4次加息的预期已较为充分,经济高增长的持续性存在不确定性,叠加美、中的贸易争端和新兴市场局势震荡,判断美债收益率大幅上行的概率不大。欧元区方面,德国7月PMI表现良好,6月工业产出值大幅增长,欧央行7月会议声明维持货币政策不变,略偏鸽派。近期建议密切关注土耳其等新兴国家局势的变化和贸易战进展。整体对国外债券市场持中性偏乐观观点


中国A股市场:本月我们维持对A股未来3个月表现谨慎看多的观点。7月份政策利好接连释放稳定了市场情绪,货币边际宽松和更积极的财政政策进一步确定,A股市场也暂时得以喘息。但实体经济下行压力仍在、货币传导尚需疏通、外部贸易摩擦长期牵制,市场进一步的修复需要政策后续逐步落地兑现提供支撑。对于A股的估值水平,我们认为自上而下看整体估值水平处在历史较低水平,A股整体作为资产类别而言,风险收益比已经处在历史较高的水平,长周期配置的性价比较好;但自下而上看选股难度在增大,优质公司经过市场的几轮调整后股价回调幅度有限、估值依然不低,能以低估值买入的好股票数量有限。


境外股票市场:7月恒生指数在多空信息交替下呈现震荡走势,中美贸易摩擦和中国宏观经济压力持续施压港股,月末在国务院常务会和政治局会议释放积极财政和宽松货币的利好后恒指得到提振,铁路、水泥、钢铁、公用板块有所表现。当前中国经济增长压力、美元升息、贸易摩擦以及地缘政治冲突都压制着港股的表现,另外部分投资者也在担忧估值较高的美股一旦回调对港股的牵引作用。综上当前对于港股短期看不到较明确的机会,本月我们维持对港股未来6个月表现中性的观点。当前部分高息港股的配置性价比已经显现。美国经济处于景气高点,通胀符合美联储目标。从已公布二季度财报的美股上市公司情况看,盈利增速尚好,支撑当前美股表现。但是减税带来的赤字上升、美股高估值以及升息进程中的冲击等风险依然难以忽视,对于景气高点的持续性依然有所担忧,因此基于中长期视角,本月我们维持对美国股市未来6个月的表现中性的观点。日本方面,制造业扩张放缓,经济增长放缓,居民消费也较为疲弱,短期看不到促进市场上涨的催化剂,本月我们维持对日本股市未来6个月表现中性的观点。受累于内部需求疲软以及外部贸易摩擦影响,欧元区各项经济指标已经数月呈现跌势,经济下行风险较大。月底欧盟主席容克和特朗普发布联合声明将展开更密切的贸易合作,短期缓和了欧股市场情绪,但考虑到欧洲各国之间产业结构差异较大、法德两国掌握实际话事权、各国之间利率平衡困难等因素,达成一致还存在诸多困难,尚待观察。本月我们维持对欧洲股票市场未来6个月表现谨慎看空的观点。


原油市场:调整为中性,预期原油保持高位震荡。7月国际原油市场期价在月初追评前期高点后转头向下,单边回落,跌幅近8%,下旬虽稍有反弹,但多头力量减少,整体上行依旧乏力。一方面,中东局势不稳,地缘政治危险因素增加,使市场面临石油供应中断的担忧。而另一方面,俄罗斯和沙特积极增产,另一OPEC成员国伊拉克的产量水平也创记录达到最高。布伦特近次月价差走低并转为贴水,说明现货市场的承压显著。短期来看,原油市场仍然是多空力量交织,市场主要聚焦在贸易局势和美国原油供给两大因素,上海原油外盘很难形成突破,内盘力量偏强,未来高位震荡,建议波段操作或者观望。


黄金:本期我们维持对黄金的中性观点。7月以来,伦敦金价格从月初的1241.5到月底的1223.7,价格下行了1.43%。全球紧缩背景下,利率上行,持有黄金的机会成本增加,这是我们长期不看好黄金的主要原因。不过基于对美元短期回调的预期,本期我们对黄金持中性观点。


外汇市场:本期我们维持对人民币谨慎看多的观点。央行于8月3日晚宣布自8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整为20%。该调整会增加做空人民币的成本,缓解人民币的贬值压力。从历史经验来看,央行调控短期可以起到调控作用。本期我们维持对美元谨慎看空的观点,短期来看,美元的不对称仓位已经接近出清,继续进一步做多美元的性价比不高。本期我们维持对欧元谨慎看多的观点,认为在当前点位欧元继续下跌空间有限,超跌反弹概率较大。本期我们调升对日元的观点至谨慎看多,一方面基于对美元谨慎看空的观点,另一方面基于以土耳其里拉崩盘等事件引发的避险情绪。


境内房地产市场:维持国内房地产为谨慎看空。政策上依然对房地产投资行为进行严格管控,短期内没有任何政策可能放松的迹象,7月份截止目前已经有40个城市发布累计超过40次房地产调控升级政策,刷新最近年以来楼市调控同期记录,年内楼市调控已累计超过220次。7月份的调控政涉及多个方面,包括进一步规范企业购买商品住房行为、 规范商品房销售秩序等。密集的调控主要原因系三四线城市房地产市场价格波动,随着货币政策逐渐宽松,预计未来调控政策仍将不断出台。我们预判未来半年内住房地产价格不会有大的变动,一二线核心城市处于相对温和状态,三四线城市会有分化,对于整体房价维持谨慎看空观点。


境外房地产市场:保持中立。房地产投资基金是过去境外另类资产中表现最稳定,风险调整后收益最高的一类资产,我们仍然看好在发达国家的城市的房地产市场。目前根据最新的20187月最新汇总数据来看,尽管房地产基金的募集数量和金额较第一季度来讲都有所下降,但是干火药(可投资总额)仍然充裕,美联储加息也使得房地产基金的投资相较于其他投资方式更具吸引力。因此,综合我们前几期的观点,我们继续谨慎看好一些拥有平稳现金流的地产基金,如公寓,物流,地产债基金等。投资方式方面我们仍然推荐北美的Reits和拥有当期收益的小型地产私募基金,我们看好机会型地产基金,小型价值增长基金和房地产二手市场基金。


境内PE/VC市场:保持谨慎中性。目前国内一级权益类投资市场呈现出头大尾小的格局,优质项目的稀缺,导致高成长性独角兽纷纷获得巨额融资,但与此同时也有可能会带来资产端价格扭曲,需谨慎对待高估值项目。此外,上半年PE/VC市场投资总额远超募资总额,加上中国创投市场募资困难突显,未来创投市场投资活跃度将会有所下降。对于不缺钱的优质机构,未来半年到一年内将是捡黄金的时期。境内VC/PE市场中,高成长类投资占绝对主力,而相对后期的并购类发展较为缓慢,同时由于现阶段IPO审核从严且通过率较低,A股的容量也难以在未来3-4年内消化现在国内的一级股权投资市场。加上之前政府引导基金开始投资期,及各路私募股权基金进场,推高了一级市场股权的价格,估值高和难退出将严重影响未来境内私募股权市场的回报,随着CDR发行推迟,及港股独角兽企业的不断破发,对于A股市场未来独角兽产生了一定负面情绪,企业盈利不足以支持过高的估值,是引发独角兽集体破发的直接原因之一,提请个人投资者注意风险。


境外PE/VC市场:保持谨慎乐观。随着美国加息的继续,私募股权类产品的风险调整后收益的吸引力在慢慢下降,由于之前一年投资机构的大量资金进入,目前私募股权基金的可投资资金量达到了历史新高超过1万亿美元,大量的资金推高了一级市场的投资估值和成本。另一方面随着西方各国加息,境外私募股权基金高杠杆的运作模式的成本上升,会进一步影响其最后的投资收益。同时随着美国税改计划正式出炉,印证了我们之前的判断,税改必然会在一定程度上正面影响美国企业的盈利水平,因此我们继续看好专注于北美地区的私募股权基金的未来收益。但是,对于对流动性要求比较高的客户我们不建议在未来2-3年内继续投资私募股权资产,随着全球经济的调整,我们预计资产价格将会有调整,这时候如果投资于私募股权资产将导致资金被长期占用,错过其他可能的投资机会。建议客户关注2年后的私募股权基金二手份额机会。






报告正文:


债券市场


国内债券市场:谨慎看多 

7月,长端利率债窄幅震荡,短端利率债大幅下行,收益率曲线快速陡峭化。截至7月31日,10Y国债收于3.48%,与上月基本持平,10Y国开债收益率收于4.10%,较上月末下行15BP;1Y国债和1Y国开债收益率分别为2.84%和2.99%,较上月末下行32BP和69BP;期限利差方面,10Y-1Y国债利差大幅走阔32BP。


7月初定向降准释放7000亿,中下旬,央行超预期投放5200亿MLF,资金面的持续宽松带动短端利率快速下行,其中,1Y国开债下行幅度最大。月中,央行与财政部就积极财政政策展开多轮辩论,23日国常会定调“财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”,之后,央行窗口指导鼓励商业银行增配低评级信用债,并调整MPA考核要求,在宽信用预期下,信用债市场迅速回暖,信用利差收窄。与之相对比,各券种中上半年表现最优的长端利率债本月表现平淡。


展望来看,基本面方面,7月官方制造业PMI51.2,较上月继续回落;CPI小幅反弹至2.1%,PPI继续回落至4.6%,近期猪价虽触底回升,但短期内通胀整体压力料不大;7月社融规模10400亿,低于前值和预期,不过下降速度在放缓。随着积极财政政策的实施,宽货币到宽信用的传导,基建投资增速预计会筑底反弹,经济逐渐趋稳。政策方面,政治局会议表示仍将坚定做好去杠杆工作,不会继续走大水漫灌的老路;流动性预期会维持目前中性偏宽松的状态,配合更加积极的财政政策的实施。贸易战仍是长期不确定性因素,近期人民币对美元汇率持续贬值,贬值压力较大;土耳其里拉闪崩波及其他新兴市场国家,短期国际市场不确定性加大。


对应到债券方面,伴随着积极财政政策的实施,预计下半年地方债发行规模会加大,且随着基本面预期的回暖,对长债收益率下行形成制约。短端受益于流动性宽松,收益率已有大幅下行,短期内进一步下行空间也较为有限。维持对国内债券市场中性偏乐观的观点。


具体到投资策略上,鉴于近期债券收益率下行较快且幅度已较大,不建议债券仓位较低或者无配置的投资者急于追加。另外,债券收益率的快速下行也使股债相对性价比在发生着变化,建议投资者积极关注,未雨绸缪。




      图表2: 10年期国债和国开债收益率走势

       

       图表3: 7月份国债收益率变化



国外债券市场:谨慎看多

7月,境外债券收益率小幅上行。截至7月31日,美国1Y和10Y国债收于2.44%和2.96%,较上月末均上行11BP;德国1Y和10Y国债收于-0.67%和0.43%,分别较上月上行2BP和5BP。


美国方面,中上旬,美债以窄幅震荡为主,中下旬,美联储主席鲍威尔在国会证词中表达对美国经济的乐观展望,重申将继续渐进加息,表态偏鹰派,随后公布的美国多项经济数据亦表现良好,强化了市场对二季度GDP增长强劲的预期,美债收益率转而上行。短期来看,目前市场对美联储年内4次加息的预期已较为充分,虽然二季度GDP录得4.1%的增长,但从投资、消费等领先指标来看,增速均在放缓,经济高增长的持续性存在不确定性。美、中的贸易争端持续,近期土耳其等新兴国家汇率大幅波动也推动资金由新兴市场向发达国家市场回流,故从基本面、资金面等层面上判断美债收益率大幅上行的概率不大。欧元区方面,德债表现与美债基本一致。德国7月PMI表现良好,6月工业产出值大幅增长,欧央行7月会议声明维持货币政策不变,略偏鸽派,近期建议密切关注土耳其等新兴国家局势的变化和美欧相对汇率的变动。整体对国外债券市场持中性偏乐观观点



图表4:美国国债收益率走势   


              图表5 德国国债收益率变化趋势




股票市场


境内股票市场:谨慎看多

7月,政策基调调整和流动性呵护暂时稳定了市场情绪,但外部贸易摩擦和人民币汇率波动依然牵制着市场的修复。上证综指月初下探2691低点后展开小幅度反弹,月中受到政策利好提振走出三连阳,但临近月末时由于美国威胁针对施加关税的产品规模和加税力度继续加码,股指再度走弱,上证综指全月小幅上涨1.02%,收于2876.40点,深证成指下跌2.14%,收于9178.78点。大盘股指数本月表现相对较好,上证50指数和沪深300指数分别上涨2.63%0.19%,而中证500、中小板指和创业板指分别下跌0.56%1.93%2.83%。行业板块方面,按照中信一级行业指数划分,钢铁(+9.61%)、建材(+7.64%)、银行(+7.06%)和建筑(+5.97%)受到扩大基建投资预期的利好表现突出,而家电(-6.66%)板块本月跌幅居前,上半年表现强势的医药(-6.14%)板块受到疫苗事件影响也出现了较大幅度的回调。



图表6 7月份A股指数表现


图表7:7月份A股各行业表现


6月底央行宣布年内第三次定向降准后,7月以来央行窗口指导支持贷款投放和信用债投资、资管新规细则和理财新规发布明确可操作性和过渡空间,可以看到流动性边际转向宽松的预期逐步兑现,部分对冲去杠杆过程中表外理财收缩、社融下降对宏观经济的负面影响预期。同时政策基调也进行调整,723日国务院常务会部署更好发挥财政金融政策作用,重点关注减税降费和基建投资;731日中央政治局会议分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,明确了更积极的财政政策和基建投资加码,同时提出了做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的六稳工作。近期政策的调整反映了高层对当前实体经济放缓压力、信用风险累积暴露以及贸易战影响出口的担忧和应对,对于市场而言是相对积极的信号。预计接下去去杠杆的节奏会更加灵活和缓和、对于贸易战的长期性和反复性形成了较好的共识和准备、稳定国内投资和需求的措施会接连出台。政策利好的释放阶段性稳定了市场的情绪,缓和了投资者的悲观情绪,长期能否支持市场修复关键在于接下去政策的落地兑现情况。对于货币政策而言,高层反复强调不会搞大水漫灌式的刺激,那么要将流动性引流至真正有需求的实体部分就需要一系列的具体措施配合流动性传导。减税降费和新增投资能否配合经济结构的深度调整需求,真正支持社会创新和生产力提升也需要持续关注。


基本面上,当前实体经济面临一定压力,随着更加积极的财政政策的明确,悲观预期有望缓和,对于微观的企业盈利而言分化在加大,部分优势龙头企业盈利的稳定性在加强。提示二季度创业板板块整体盈利增速不及预期的风险,创业板头部公司盈利增速依然可观,板块内部分化加大。资金面上,7月份偏股型和混合型基金份额有所回升,两融余额较6月份微降,北上资金继续维持净流入,净流入金额约285亿元,1至7月累计净流入约1886.60亿元。今年以来北上资金成为A股市场新增资金的重要来源,除了由于A股加入MSCI带来的被动配置资金外,境外主动资金也占有较大比重,对于考核周期较长的境外管理人而言,A股中部分优质公司股票经过前期回调后价格已经进入了中长期配置区间。8月到10月解禁金额处在较低水平,由解禁带来的压力相对较小。从估值角度来看,截至7月31日,上证50、沪深300、中证500、创业板指和中小板指的市盈率PE(TTM)分别是10.19、12.04、22.30、38.70和25.03;市净率PB(LF)分别是1.26、1.49、1.97、3.90和3.55。A股估值处在历史较低分位,在资本市场上的映射是近期上市公司回购和大股东增持在逐渐增加,当股票估值反映的增长预期低于潜在增长时,作为最了解上市公司经营情况的上市公司管理层和大股东,回购和增持股票的激励相应上升。


本月我们维持对A股未来3个月表现谨慎看多的观点。7月份政策利好接连释放稳定了市场情绪,货币边际宽松和更积极的财政政策进一步确定,A股市场也暂时得以喘息。但实体经济下行压力仍在、货币传导尚需疏通、外部贸易摩擦长期牵制,市场进一步的修复需要政策后续逐步落地兑现提供支撑。对于A股的估值水平,我们认为自上而下看整体估值水平处在历史较低水平,A股整体作为资产类别而言,风险收益比已经处在历史较高的水平,长周期配置的性价比较好;但自下而上看选股难度在增大,优质公司经过市场的几轮调整后股价回调幅度有限、估值依然不低,能以低估值买入的好股票数量有限。提示在市场低位震荡的过程中注意仓位控制,在回调时逐步加仓、分散配置。短期看周期板块能够挖掘一些博弈机会,长期来看创新成长领域的新能源、电子、计算机、医药龙头公司具备投资价值。对于个人投资者而言,精选研究能力强的主动选股型管理人的产品进行投资是一个较优的选择,此外针对目前市场交易量小波动率大的特点,部分赚取波动率收益的量化策略产品也是较为不错的选择。



图表8近期限售股解禁市值和IPO融资规模

     

         图表9:观测股市资金流入的几个指标


 图表10:板块估值概览(截止2018年7月31日)


  图表11:创业板和中小板历史估值水平



境外股票市场:

港股市场7月表现较为疲弱,恒生指数下跌1.29%收于28583.01点,恒生国企指数下跌0.44%收于11024.73点。行业板块方面,公用事业(+4.65%)、地产建筑业(+1.76%)和电讯业(+1.28%)表现居前,而资讯科技业(-9.18%)和消费品制造业(-6.94%)有较大幅度下跌。港股通方面,7月份南下资金在连续三个月的净流出之后重现净流入,净流入资金约19.3亿港元,其中沪市港股通净流出约46.22亿港元,深市港股通净流入约65.52亿港元。本月港股全月总成交金额下降至1.4万亿港元,港股通成交金额占全部港股总成交金额的比重维持在14.72%


7月恒生指数在多空信息交替下呈现震荡走势,作为中资企业成分占比较大而参与者主要为国际投资者的市场,港股市场对于中国经济基本面和外部风险事件均较为敏感。中美贸易摩擦和中国宏观经济压力持续施压港股,月末在国务院常务会和政治局会议释放积极财政和宽松货币的利好后恒指得到提振,铁路、水泥、钢铁、公用板块有所表现。当前中国经济增长压力、美元升息、贸易摩擦以及地缘政治冲突都压制着港股的表现,另外部分投资者也在担忧估值较高的美股一旦回调对港股的牵引作用。综上当前对于港股短期看不到较明确的机会,本月我们维持对港股未来6个月表现中性的观点。值得关注的是在经过前期下跌后部分港股的股息率吸引力已经较大,以银行股为例,当前中国银行和交通银行港股股息率已在6%左右,而恒指加权股息率约为3.8%,单就股息率而言部分高息港股的配置性价比已经显现。




图表12:港股通南下资金规模和恒生指数表现


      图表13:港股总成交金额及港股通成交金额占比


  图表14:恒生指数估值水平(市盈率


  图表15:恒生指数估值水平(市净率)


7月份全球其他主要股票市场均有所上涨。美股市场方面,标普500指数上涨3.60%收于2816.29点,道琼斯工业指数上涨4.71%收于25415.19点,纳斯达克指数上涨2.15%收于7671.79点。特朗普减税政策外溢效果逐渐体现,美国就业市场维持景气、经济活动稳步扩张,二季度实际GDP年化季环比初值增长4.1%,虽略低于预期4.2%,但大幅高于前值2.2%,创下四年来新高。7Markit综合PMI55.9,略低于前值56.2,但仍处在强劲扩张区间。美国经济处于景气高点,通胀符合美联储目标。从已公布二季度财报的美股上市公司情况看,盈利增速尚好,支撑当前美股表现。但是减税带来的赤字上升、美股高估值以及升息进程中的冲击等风险依然难以忽视,对于景气高点的持续性依然有所担忧,因此基于中长期视角,本月我们维持对美国股市未来6个月的表现中性的观点。7月日经225指数上涨1.12%收于22553.72点。7月日本制造业PMI初值51.6,大幅低于前值53,制造业扩张放缓,经济增长放缓,居民消费也较为疲弱,短期看不到促进市场上涨的催化剂。值得关注的是欧盟和日本签下自由贸易协定,预期将能提振日本出口。本月我们维持对日本股市未来6个月表现中性的观点。欧洲方面,7月各主要股指均上涨,德国DAX上涨4.06%、法国CAC40指数上涨3.53%、意大利指数上涨2.76%、西班牙IBEX35指数上涨2.58%、英国富时100指数上涨1.46%。欧元区7PMI继续下滑,综合初值54.3,低于前值54.9,制造业PMI虽小幅回升,但服务业PMI继续下滑,7月消费者信心指数-0.6,消费依然低迷。受累于内部需求疲软以及外部贸易摩擦影响,欧元区各项经济指标已经数月呈现跌势,经济下行风险较大。月底欧盟主席容克和特朗普发布联合声明将展开更密切的贸易合作,短期缓和了欧股市场情绪,但考虑到欧洲各国之间产业结构差异较大、法德两国掌握实际话事权、各国之间利率平衡困难等因素,达成一致还存在诸多困难,尚待观察。本月我们维持对欧洲股票市场未来6个月表现谨慎看空的观点









大宗商品市场


原油市场

调整为中性,预期原油保持高位震荡。7月国际原油市场期价在月初追评前期高点后转头向下,单边回落,跌幅近8%,下旬虽稍有反弹,但多头力量减少,整体上行依旧乏力。一方面,中东局势不稳,地缘政治危险因素增加,使市场面临石油供应中断的担忧。而另一方面,俄罗斯和沙特积极增产,另一OPEC成员国伊拉克的产量水平也创记录达到最高。布伦特近次月价差走低并转为贴水,说明现货市场的承压显著。短期来看,原油市场仍然是多空力量交织,市场主要聚焦在贸易局势和美国原油供给两大因素,上海原油外盘很难形成突破,内盘力量偏强,未来高位震荡,建议波段操作或者观望。


回顾7月,11日,受中美贸易战升级及利比亚供应意外提前恢复的影响,Brent原油暴跌7%,随后716日再次走弱,期价最低达到71.3美元/桶。从宏观环境来看,贸易战引发经济忧虑,经济下行风险加大。而美元利多又对原油油价形成压制态势。


供需方面,1. OPEC成员国积极增产增加供应。7OPEC石油产量每日增加7万桶/日增至3264万桶/日,创下近1年来的新高,OPEC成员国减产协议执行率下降至111%。沙特、伊拉克及俄罗斯等产油国在增产方面表现积极。俄罗斯能源部长近期表示:俄罗斯2018年原油日产量可达到1102万桶,为30年以来最高水平。基于抢占亚洲市场的目的,俄罗斯积极寻求增加向中国的石油出口。与此同时,伊朗态度强硬,而特朗普表示愿无任何先决条件与伊朗展开会面,双方和谈的信号释放,令油价承压。2.美国原油产量增速放缓。截至727日当周,美国原油库存增加560万桶,库欣地区原油库存减少90万桶,美国原油产量达到1100万桶/日,为记录以来最高水平。但由于美国输油管道运力不足,会使得产量增速放缓。美国政策风险集聚,中期选举前汽油价格飙升,美国政府计划动用战略原油储备,同时美国国会提出了打击OPECNOPEC法案,对油价构成政策风险。


地缘政治方面,1. 两大重要海上石油运输通道遭受威胁。由于胡赛反政府武装袭击了沙特两艘油轮,沙特宣称停止途径红海南口曼德海峡的所有石油运输。曼德海峡是从地中海、苏伊士运河到印度洋的主要海上通道之一。如果该海峡关闭,则所有船只必须绕道好望角,大大增加运输成本。另一方面,伊朗最近喊话,要封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是中东原油运往亚洲和欧美市场的重要咽喉,全球近30%的海上石油贸易需要通过其进行运输。这两条举足轻重的石油运输通道一旦遭遇关闭,将造成石油市场的恐慌,或引发油价再度暴涨。而亚洲溢价将更加明显,因其严重依赖中东的石油供给。


综上,国际原油市场近期“波诡云谲”,中东局势动荡,给市场的供给端增加了不确定因素。当前原油市场围绕供应寻找新的平衡点,OPEC的增产抵消供应端的减少,形成对冲,资金做多动力减弱,在多因素主导的油市,预计未来一月将高位震荡。




      图表16BrentWTI原油价格走势


     图表1720181-20187月美国原油周均产量


 图表18: 20183 – 20187CFTC原油期货净多头持仓量


   图表1920181 - 20187月美国原油净进口量(千桶/天)


       图表20:2018年1月-2018年7月美国原油库存量



黄金市场

本期我们维持对黄金的中性观点。

市场回顾:7月以来,伦敦金价格从月初的1241.5到月底的1223.7,价格下行了1.43%。全球紧缩背景下,利率上行,持有黄金的机会成本增加,这是我们长期不看好黄金的主要原因。不过基于对美元短期回调的预期,本期我们对黄金持中性观点。



         图表21   伦敦金价格走势


基本金属市场

7月份基本金属涨跌不一。沪铝指数上涨2.62%,国外氧化铝价格上涨和国内环保整治导致铝土矿供应趋紧提供了成本端的支撑,但库存压力犹在,铝价前期已经跌出了下方的安全边际,维持未来铝价偏强震荡的走势判断。沪铜指数下跌4.01%,受到贸易摩擦升级和宏观经济压力的影响,叠加消费淡季,铜价承压,经过6月、7月连续调整后铜价预计消化利空进入横盘震荡走势。消息面上国外铜矿的罢工消息有可能激发反弹,但反弹空间预计比较有限,本月将铜价走势预期从偏弱调整回中性。沪镍指数下跌3.97%,经历前期上涨后镍价进入区间震荡,需求端镍系不锈钢产量下滑、电池需求阶段性回落,但镍由于产能有限,较低库存依然能够支撑镍价,维持镍价有支撑,但上行动力减弱,逢回调可择机做多的判断。沪锡指数上涨3.11%,锡价上升推升供给增加,来自缅甸的进口足以满足国内需求,短期在需求端难以看到起色,预计锡价走势将偏弱震荡。沪锌指数下跌8.25%7月锌价延续跌势,宏观压力、贸易因素叠加下游进入消费淡季,利空交织打压锌价。供给端依然较为充裕。供需两端均打压锌价,预计将延续偏弱势格局。随着贸易战逐渐发酵,对于宏观经济的担忧也影响基本金属价格走势,重点关注接下去财政政策和新增投资落地兑现带来的利好。本月我们对基本金属未来3-6个月的走势维持中性的观点






农产品期货市场

7月,南华农产品指数较上月下跌1.51%,各个产品表现不一,涨跌互现。其中南华大豆下跌4.77%,南华郑糖下跌4.02%,南华棉花上涨1.55%,具体来看:


大豆方面,7月初USDA供需报告显示美国2018/19年度大豆总供给量预期下调,总需求量下调,全球大豆库存消费比大幅调增。需求方面需要密切关注中美贸易战对大豆价格走势的影响。中国在北京时间7月6日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税,其中包括大豆等主要农产品,所以在此情境下会对需求方面起到一定的抑制作用,因而大豆的价格会受到一定的压制。国内方面,7月初豆一出现大幅下跌,在7月中下旬下跌幅度稍有减缓,此次大幅下跌是受到中美贸易战的影响,市场看空情绪较为严重。由于此次下跌幅度较大,主力合约面临移仓,短期可能会有所回弹。但中长期来看大豆价格走势会受到中美贸易战进程的严重影响,后期会对贸易战情况继续跟进。


白糖方面,全球糖市供应预期持续过剩,短时间改善可能性不大,郑糖在7月份出现大幅下跌,下旬出现低位震荡。阶段性来看,郑糖对于跌破4800元附近支撑位难度还是较大,所以短期会出现低位震荡略有回升的态势,预计会呈现出震荡的局面。


棉花方面,7月出现震荡微涨的局面,未来一段时间存在一定的不确定性,多空因素交织,再加上中美贸易战的影响,短期来看以震荡为主。


综合来看,8月需要重点关注中美贸易战进展,市场对中美贸易摩擦极为敏感,短时间可能会出现大幅波动,对农产品市场整体持中性的观点。









外汇市场

人民币

本期我们维持对人民币谨慎看多的观点。

市场回顾:7月以来,人民币延续了6月份的贬值趋势。美元兑人民币从月初的6.6636到月底的6.8103,人民币相对美元贬值了2.2%。人民币汇率指数从月初的95.66一路到月底的92.41,贬值幅度达到了3.4%。市场对人民币的贬值预期有所加强。面对贬值压力,央行于8月3日晚宣布自8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整为20%。这是自去年9月央行将远期售汇风险准备金调整为0后时隔11个月再次调整。该调整会增加做空人民币的成本,缓解人民币的贬值压力。从历史经验来看,央行调控短期可以起到调控作用,但长期来看难以抑制趋势性走势。因此短期来看,我们认为人民币会有所反弹;长期来看,依然有贬值压力。



图表22: 美元兑人民币汇率走势


图表23:人民币汇率指数


基本面来看,由于前期去杠杆的大力实施,大量民企出现资金链断裂,进而违约。社会融资规模自2017年底便开始大幅下滑,2018年6月份社融规模同比已经降至10%以下水平。7月底的中央政治局会议及8月3日的金融委第二次会议均传达出维稳信号。央行也窗口指导银行购买低等级信用债。从宽货币向宽信用的传导效果如何仍有待观察。从基本面角度来讲,人民币面临贬值压力。


图表24:社会融资规模

结售汇方面,6月份银行代客结售汇有所回落,从5月份的224.72亿回落至73.31亿元。说明6月份,市场对人民币的贬值预期有所加强。


图表25:银行代客结售汇数据

技术面上来说,人民币汇率目前已经跌至2016年以来低位,且央行已经开始采取调控措施。我们需密切关注银行代客结售汇数据,若逆差增大,不排除央行会出台更大的汇率相关管控措施。因此短期,我们认为人民币继续大幅贬值的空间不大,短期看反弹。





美元

本期我们维持对美元谨慎看空的观点。

市场回顾:7月份,美元指数基本维持震荡走势。从月初的94.8540到月底的94.5372,基本是横盘震荡。8月以来,土耳其里拉的崩盘推升美元指数至96以上水平。长期来看,美国基本面数据依然强劲,与欧洲的增长差依然存在,美元依然存在上涨动力。但短期来看,美元的不对称仓位已经接近出清,继续进一步做多美元的性价比不高,因此我们对美元的短期观点是谨慎看空。


          图表26:美元投机仓位


           图表27:美元指数走势

经济数据方面,美国7月CPI同比增长2.9%,持平预期和前值。核心CPI同比增2.4%,超预期和前值2.3%。7月非农就业不及预期,但失业率与平均时薪持平预期。



欧元

本期我们维持对欧元谨慎看多的观点。

市场回顾:7月份,欧元兑美元从月初的1.1639到月底的1.1691,整月基本在1.1680上下震荡。8月以来,受土耳其危机影响,欧元快速下行,目前已跌破1.40的水平。本期,我们维持对欧元谨慎看多观点。认为在当前点位欧元继续下跌空间有限,超跌反弹概率较大。


               图表28:欧元兑美元汇率走势


                   图表29:欧元区PMI




日元

本期我们调升对日元的观点至谨慎看多。

市场回顾:7月份以来,美元兑日元从月初的110.89到月末111.86,基本维持震荡走势,符合我们上期的中性观点。本期我们调整对日元的观点至谨慎看多,一方面基于对美元谨慎看空的观点,另一方面基于以土耳其里拉崩盘等事件引发的避险情绪。


图表30:美元兑日元价格走势





另类市场

随着美国加息步伐及贸易战摩擦等因素,我们认为2018年之后两到三年是充满不确定性的,因此配置一些可以跨越不稳定期间的另类资产较有吸引力,同时避免在未来不确定时期内再投资的风险。


境内房地产市场:

维持国内房地产为谨慎看空。政策上依然对房地产投资行为进行严格管控,短期内没有任何政策可能放松的迹象,7月份截止目前已经有40个城市发布累计超过40次房地产调控升级政策,刷新最近年以来楼市调控同期记录,年内楼市调控已累计超过220次。7月份的调控政涉及多个方面,包括进一步规范企业购买商品住房行为、 规范商品房销售秩序等。密集的调控主要原因系三四线城市房地产市场价格波动,随着货币政策逐渐宽松,预计未来调控政策仍将不断出台。我们预判未来半年内住房地产价格不会有大的变动,一二线核心城市处于相对温和状态,三四线城市会有分化,对于整体房价维持谨慎看空观点。


销售方面:20187TOP100房企的销售由于季节性因素较6月份有所下滑。与6月单月超万亿的销售规模相比,百强房企7月的销售规模环比下降31.5%。但与去年7月业绩陡降的情况不同的是,本月7642亿元的销售与1-6月均值基本持平。但2018年百强房企7月单月业绩的同比增幅仍然高达57.7%20181-7月,百强房企各梯队销售金额入榜门槛较去年同期均有所提升。其中,TOP20房企门槛提升幅度最大,较2017年同期增长近6成。TOP30TOP50房企门槛的同比增幅也分别达到了38.3%52%,规模竞争加剧。值得注意的是,截止7月末TOP10房企门槛已超千亿,达到1040.1亿元,行业销售龙头格局越发明显。


成交面积方面:749个重点城市一手房合计成交 2390.9万平米,较6月同期环比上升3.1%,较去年7月同期同比上升5.6%。其中当月成交同比较 6 月上升;年初累计至今成交1.6亿平米,同比下降 12.4% 其中一二线城市合计成交1560万平米,较 6 月同期环比上升 5.7%,较去年7月同期同比上升4.7%,其中当月成交同比较6月上升;年初累计至今成交10041.4万平米,同比下降 15.6%。三四线城市合计成交 830.9万平米,较6月同期环比下降 1.3%,较去年7月同期同比上升7.5%,其中当月成交同比较 6月上升;年初累计至 今成交 6292.1 万平米,同比下降 6.7%


价格方面:到20187月,主要城市的二手市场仍然保持稳定。20187月仅成都、郑州、福州、银川、上海和厦门二手房价格环比下跌;同比来看,仅北京、石家庄、厦门、天津、上海二手房价同比下降。这些城市,大多都是绝对房价较高的一二线城市。实际上也没有哪个城市出现房价暴跌的情况。总体来说,全国的销售是良好的,房价上涨过快的城市过热局面得到有效遏制。低线城市并没有因为棚改货币化率下降等原因,出现销售明显下滑。核心城市在舆情演进方面具有表率作用,北京、上海、厦门、天津等城市房价的回落,似的舆情偏向于认为房地产行业的景气度正在显著回落。但实际上,全国绝大多数城市,房价稳定或小幅上涨。从北京市场的经验来看,核心城市房价在出现一定幅度调整后,市场也会逐渐走向稳定,很少出现房价大跌。


土地成交方面:全国300个城市,7月土地出让金总额为 3958 亿元,同比增加9%。共成交土地2087 宗,环比增加5%,同比增加7%;成交土地面积8781万平方米,环比增加9%,同比增加13%。具体来看,一线城市土地成交同环比均降,二线城市环比下降 同比微涨,而三线城市土地成交面积则同环比均超过20%。同时溢价率普遍同比下降,市场热度有所缓解。


政策方面:近日中央政治局会议为下半年调控定调,提出要坚决遏制房价上涨。深圳亦发布地产调控新政,进一步规范房地产市场,包括禁止法人单位购房、执行限售制度、打击离婚投机炒房行为等。我们判断单月销量的增速自6 月起可能会见顶回落。目前房地产税法草案已经初步形成,目前正在细化和完善中, 按照年内立法计划,房地产税法为预备审议项目,并未列入年内立法工作中。 根据计划要求,此类项目由有关方面抓紧调研和起草工作,视情况在 2018年或者以后年度安排审议。在存量房时代下,土地出让金减少、交易环节税收减 少,作为保有环节税收的房地产税的改革紧迫性上升。就目前来看,决定房地 产长效机制的关键性基础制度将加快出台。


综上我们保持国内住房市场为谨慎看空,特别关注于房地产调控政策风险与行业信用紧缩风险。同时我们认为未来长租公寓为代表的租赁市场将迎来较好的发展,但需关注其杠杆风险,尤其是以租房贷为主的债务产品风险,投资者也可关注相关领域的投资机会。




境外房地产投资基金

保持中立。房地产投资基金是过去境外另类资产中表现最稳定,风险调整后收益最高的一类资产,我们仍然看好在发达国家的城市的房地产市场。目前根据最新的20187月最新汇总数据来看,尽管房地产基金的募集数量和金额较第一季度来讲都有所下降,但是干火药(可投资总额)仍然充裕,美联储加息也使得房地产基金的投资相较于其他投资方式更具吸引力。因此,综合我们前几期的观点,我们继续谨慎看好一些拥有平稳现金流的地产基金,如公寓,物流,地产债基金等。投资方式方面我们仍然推荐北美的Reits和拥有当期收益的小型地产私募基金,我们看好机会型地产基金,小型价值增长基金和房地产二手市场基金。


随着二季度的结束,房地产投资基金的募集数量和交易规模较一季度下降,呈现出疲软的态势。市场对于资金投向类型由机会型基金转到了价值型和核心+Q247只基金募集了220亿美金,是自2013年来的最低值,大概率是由于超级基金体量的减少导致。北美市场是投资客的集中投资地域,32只基金共募集资金140亿美金。在Q3伊始,全球共有624只封闭式房地产私募基金目标募集2060亿,是2年来的首次下滑,也使人们开始思考市场是否出现过饱和状态。


从投资的属性来看,第二季度的募集不及预期可归因为地产本身的估值趋高,导致基金经理都转向了对低估值的资产的投资,第二季度中,67%的交易所对应的估值少于5000万美金,而同比去年,只有59%的交易所对应的资产估值在5000万之下。同时,资产类型也出现了变化,投资住宅的比例由2017第二季度的15%上升到了2018年第二季度的27%,相应的,投资办公楼的比例由36%缩减到28%。地产基金的综合内部收益率呈缓慢下行趋势,这其中机会型和价值增加型基金的内部收益率最高,围绕在16%上下,而债型的基金的内部收益率较低,10%左右。



图表31:境外房地产基金募资情况


        图表32:干火药(可投资总额)变化趋势


       图表33:2017Q2-2018Q2地产基金募集(地域)


       图表34:2000-2015年净内部收益率的变化


      


境内PE/VC市场

保持谨慎中性。目前国内一级权益类投资市场呈现出头大尾小的格局,2018年上半年中国创投市场共发生投资2,154起,同比下降13.8%,其中披露投资金额的1,679起投资事件共涉及1,173.97亿元人民币, 同比增长14.7%;平均投资规模高达6,992.06万元人民币,同比上升56.7%。投资案例数下降而金额却大幅上涨的主要原因是蚂蚁金服、商汤科技、平安医保科技等多家独角兽获大额融资,资金头部聚集效应明显。优质项目的稀缺,导致高成长性独角兽纷纷获得巨额融资,但与此同时也有可能会带来资产端价格扭曲,需谨慎对待高估值项目。此外,上半年PE/VC市场投资总额远超募资总额,加上中国创投市场募资困难突显,未来创投市场投资活跃度将会有所下降。对于不缺钱的优质机构,未来半年到一年内将是捡黄金的时期。境内VC/PE市场中,高成长类投资占绝对主力,而相对后期的并购类发展较为缓慢,同时由于现阶段IPO审核从严且通过率较低,A股的容量也难以在未来3-4年内消化现在国内的一级股权投资市场。加上之前政府引导基金开始投资期,及各路私募股权基金进场,推高了一级市场股权的价格,估值高和难退出将严重影响未来境内私募股权市场的回报,随着CDR发行推迟,及港股独角兽企业的不断破发,对于A股市场未来独角兽产生了一定负面情绪,企业盈利不足以支持过高的估值,是引发独角兽集体破发的直接原因之一,提请个人投资者注意风险。


募资方面:受政策监管影响,早期募资市场受到427日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称《资管新规》)正式落地的影响,同比大幅度下滑。2018年上半年中国早期投资机构新募集36支基金,披露募集金额为38.22亿元;其中,人民币基金为35支,披露总募集金额为36.96亿元;美元基金1支,募资金额1.26亿元人民币。与2017年上半年数据对比,募集基金数同比下降41.9%,募资金额同比下降52.6%。《资管新规》中关于限制银行理财业务投资私募基金、地方政府债务规范清理、提高个人LP门槛等条目对于私募市场整体的资金来源施行了一套严格的管控规范,控制了银行、资管行业乱象,收紧资金来源。带有资金池业务属性的资管类产品是股权投资基金的重要资金来源之一,《资管新规》出台后,部分资管类产品将无法通过资金池进入股权投资市场,因此短期内股权投资市场募资难度加大,LP结构亟待调整。另外,720日发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中延长过渡期等细则在一定程度上松绑了之前《资管新规》的严格规定,缓解了VC/PE市场的部分压力,但未从根本上解决资金难募集的问题。因此在可以预见的未来,中小型早期投资机构的募资难度还将进一步提升,竞争持续加剧。


20187月,VC/PE基金数量持续走低,开始募集基金53支,完成募集基金仅49只;目标及完成募资规模创历史新低,目标募资规模160亿美元,完成募资规模近36亿美元。从基金类型看,成长型依然是主力。


投资方面:2018年上半年,尽管VCPE合计发生投资案例仅有2555笔,同比减少了2.78%,但投资规模却大幅增加,披露投资规模合计约955.07亿美元,同比增加82.84%20187月,VC市场投资表现活跃,投资案例数量涨幅显著,同时,投资规模激增,环比涨幅近7成。与VC市场活跃景象对比,PE市场在经历6月井喷式增长后,投资活跃度回落,投资数量及规模降幅明显,投资表现谨慎。从投资方来看,头部机构和中小机构的交易数量及投资规模两级分化明显,头部机构更注重价值投资,聚焦以信息技术为驱动,有创新源动力的新兴领域。


退出方面:2018年上半年共有536起退出事件,同比减少16.77%。其中,披露退出金额的有350起,合计退出约897.26亿元,同比增加27.22%,平均退出回报倍数为3.63。虽然IPO审核趋严,上半年A股市场上市企业数量和融资规模都大幅下降,但目前IPO仍然是最主要的退出方式2018年上半年约有259只基金通过IPO退出,占退出基金总数的48.32%但是从平均退出回报来看,并购退出更具有吸引力。同时,2018年以来,除了休闲服务和食品饮料,其余行业的股价均下跌,其中,通讯设备和机械设备行业的跌幅最大。大部分行业的市盈率相比2017年底进一步下降,一二级市场估值差持续缩小,越来越多的企业将会出现估值倒挂。


与此同时,2018年至今则已经有46家企业成功在美国或香港上市,比之前两年大幅增加,这些上市的企业中不乏独角兽和超级独角兽。并且,在美国、香港上市或者正在排队上市的科技&互联网公司已达到了33家,创下了新的记录。一方面,一级市场资金紧张倒逼企业加速进入二级市场进行融资。另外,过去的几年里,互联网行业快速发展,许多企业已经比较成熟,到了可以进入二级市场的阶段。美股和港股市场不仅进的容易,其退出也更快。2017A股市场出台减持新规,限制了股东减持其持有公司IPO前发行的股份,使得项目退出周期被拉长。而美国没有减持新规,港股的上市锁定期较A股更短,退出方式也更加多样。所以,企业在美国或者香港上市,投资者可以更快获得项目的投资回报,投资周期被大大缩短,风险也更加可控。


互联网企业在海外集中上市,私募股权基金有望更快退出。但是,这其中也蕴含风险。全球贸易形势紧张,香港市场资金流动性减弱,许多科技创业公司面临折价发行的压力。此外,IPO的激增会带来市场过热的压力,引发由包括资金面趋紧、投资关注度过于集中及估值盈利不匹配而造成的破发潮。根据彭博数据显示,个人投资者(散户)对香港IPO的热情正在减弱。今年7月,个人投资者对香港新股的平均认购倍数仅为28.7倍,为2016年以来最低。认购倍数反映了市场对于新股的认可程度,一般而言,认购倍数越低,短期内破发的概率越高。近期,许多在香港上市的企业都遭遇了破发,包括市场热度很高的小米。小米在上市前不断下调估值,但上市首日还是跌破发行价。映客上市首日虽然没有破发,但发行价却是选择了发行区间的下限。另外,由于亏损的企业也可以在海外市场IPO,其股价的表现还是要看市场对其价值的判断。所以说,并非所有的企业都能够获得资本市场的高溢价,而真正有价值的企业终究会获得资本市场的认可。那么,选择怎样的时点退出是管理人要面临的挑战。


综上数据我们继续保持对境内一级市场的谨慎态度。投资者需关注企业的盈利增长趋势,长周期投资的价值凸显。优先选择头部GP管理人,行业选择可偏向具有政策鼓励、刚性需求且市场空间大增速良好的企业,如:汽车制造、教育服务、互联网零售、医疗健康等行业等。





境外PE/VC市场

保持谨慎乐观。随着美国加息的继续,私募股权类产品的风险调整后收益的吸引力在慢慢下降,由于之前一年投资机构的大量资金进入,目前私募股权基金的可投资资金量达到了历史新高超过1万亿美元,大量的资金推高了一级市场的投资估值和成本。另一方面随着西方各国加息,境外私募股权基金高杠杆的运作模式的成本上升,会进一步影响其最后的投资收益。同时随着美国税改计划正式出炉,印证了我们之前的判断,税改必然会在一定程度上正面影响美国企业的盈利水平,因此我们继续看好专注于北美地区的私募股权基金的未来收益。但是,对于对流动性要求比较高的客户我们不建议在未来2-3年内继续投资私募股权资产,随着全球经济的调整,我们预计资产价格将会有调整,这时候如果投资于私募股权资产将导致资金被长期占用,错过其他可能的投资机会。建议客户关注2年后的私募股权基金二手份额机会。


在刚刚过去的2018年第二季度中,股权与并购投资的交易数量和总交易额在全球范围内持续上涨,中国和美国在这方面依旧保持着明显的领先优势。中国在总交易额方面甚至超过了美国,位居世界第一。在今年第二季度的股权交易中,软件行业的交易最为常见,占全球股权交易数量的24%。而互联网行业的平均股权交易金额比例最大,占交易总价值的37%。其他较大的行业是医疗保健和电信行业。同时投资退出活动也创下了今年的记录。今年第二季度共发生了236个总值达700亿美元的投资退出活动,北美的退出活动占了总数量的63%,而中国的退出活动只占了8%。其中沃尔玛以160亿美元收购Flipkart的行动,成为了今年目前最大的一笔退出活动。此外今年IPO的活动增长有所加强,第二季度宣布了46IPO,总价值达210亿美元。这是自2014年第三季度(阿里巴巴上市)后的第二次IPO活动峰值。


目前市场上共有2575只基金在募,前期募资的火爆和越来越高的估值导致未来目标市场上出手的机构相对越来越少,目前整个境外一级市场的可投资金额高达1.09万亿美元。同时值得注意的是并购基金的退出情况已经连续第六个季度下降,2018年第二季度共发生236个退出,退出总金额700亿美元。相对2018年第一季度继续减少。这些数据印证了我们之前的判断,即:估值偏高导致投资资金大量积压,而火爆的募资加剧了这一现象,我们认为大量基金,尤其是一般的小GP在未来将很难退出,二手份额基金将会有较大的投资机会,2014PE基金的二级市场规模达到了420亿美元左右,在五年内翻了超过三倍,基金的二级市场已经成为PE行业的重要组成部分。建议投资者关注。



图表35:境外私募股权基金募集情况


     图表36:2018年第二季度募集私募股权基金(地域)


           


                








公司及产品简介

长安国际信托股份有限公司于1986年经中国人民银行批准成立,注册资本33.3亿元,最新监管评级为2C,处于行业领先地位。最新信托总资产6014.05亿元,截至2017年底,公司净资产65.88亿元,实现营业收入23.36亿元,净利润9.48亿元。

长安信托于2014年成立家族信托办公室,2015年成立家族信托事业部,截至20187月末共管理家族信托逾500户,规模超91亿元。

家族配置1号集合资金信托计划由长安信托家族信托事业部管理,旨在为家族信托客户提供低波动、稳健收益的一篮子投资配置方案。该产品主要配置海内外市场的多资产类别金融产品,通过策略配置和基金选择,使产品业绩具备低波动,与传统股票、债券市场低相关性,较高风险调整后收益的特征,并充分考虑在极端市场情况下保证本金的安全。产品目标年化收益率6-8%,年化波动率控制在8%以内。


团队介绍

姜 燕   家族信托事业部总监

何 伟   家族信托投资配置部经理

高 雪   债券市场 

黄 龙   农产品市场

马星宇  境外房地产、PE市场 原油市场

林 翔   股票市场 基本金属市场

牛俊俊  外汇市场 黄金市场

李 策   境内房地产、PE市场


联系方式

邮箱:fwm@caitc.cn

网址:www.caitc.cn

地址:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A8

邮编:100005



信息披露与声明

本资料(以及所有相关附件)应要求而准备,仅供向特定客户提供作为参考,不构成任何证券或其他金融工具的要约、要约邀请、建议或推荐,并不可做类似解释。本资料(以及所有相关附件)未经长安国际信托股份有限公司和其关联机构(以下简称“长安信托”)的事先书面同意,不得全部或部分复制或分发于任何人。本资料所包含的信息来源于长安信托认为可靠的数据来源,但长安信托不就资料的准确性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证。过去表现并不代表未来,长安信托不就未来表现作出任何明示或暗示的陈述或保证。此处的意见或估计可以不经通知而加以修订。长安信托可能在经营范围内不时向本资料提及的公司或证券、金融工具的发行人提供金融服务,或持有该公司或发行人的证券或金融工具。相关信息应要求可提供。长安信托可能发行过其他与此处信息不一致、结论不同的报告。这些报告反映了准备报告的分析师的与此处分析不同的假设、意见和分析方法。本资料描述的条款(以及所有相关附件)仅为供讨论的指示性条款,并且取决于长安信托内部及外部的法律和合规的意见及审批。本材料所涉及的所有模拟结果仅出于说明性和信息性目的且是在反映了我们诚信善意的判断的假设与参数的基础上作出。该等假设与参数并非是可以被合理选择的或与准备本敏感性分析有联系的唯一的假设与参数。多种或额外的假设、参数、市场情况及其他因素可能导致这些结构产生不同的交易估算价值。就任何所列举的估算价值在将来是否适用长安信托不作出任何陈述或保证。本资料并未旨在提供您可能所需要的所有信息。在任何情况下,您应就该资料中所提及的交易以及其中所涉及的数据进行自己的调查和分析。任何接收到该材料的人都应该对资料中所描述的交易作出独立的判断以及咨询其自己的专业顾问。长安信托并没有提供任何法律、会计或者监管建议。任何人不能将此材料中任何关于本地法律、会计准则以及法规的相关法律、会计或者监管要求等方面的陈述,意图用作、或者用作违反所适用之本地法律、会计准则以及法规的用途。资料中的陈述是为了营销或者宣传与陈述相关的交易而写就的。您不应依赖于本处所述之陈述并且应该根据您所处的具体环境寻求独立的意见


各类资产投资配置建议标准:

债券投资配置建议标准:

对于境内债券,分析员估测未来3 个月中国10 年期国债收益率的变化在-50bps 以下为“看多”,在-50bps 至-20bps 之间为“谨慎看多”,在-20bps至+20bps 之间为“中性”,在+20bps 至+50bps 之间为“谨慎看空”,在+50bps 以上为“看空”。对于境外债券,分析员估测未来3 个月美国和德国10 年期国债收益率的变化在-50bps 以下为“看多”,在-50bps 至-20bps 之间为“谨慎看多”,在-20bps 至+20bps 之间为“中性”,在+20bps 至+50bps 之间为“谨慎看空”,在+50bps 以上为“看空”。


股票投资配置建议标准:

对于中国大陆股票市场,分析员估测未来3 个月上证综指的变化在-15% 以下为“看空”,在-15% 至-5% 之间为“谨慎看空”,在-5% 至+5%之间为“中性”,在+5% 至+15% 之间为“谨慎看多”,在+15% 以上为“看多”。对于中国香港股票市场、美国股票市场、日本股票市场和欧洲股票市场,考量标的分别为恒生指数、标普500、日经225 和SOTXX 欧洲50 指数。分析员估测未来6 个月考量标的的变化在-15% 以下为“看空”,在-15% 至-5% 之间为“谨慎看空”,在-5% 至+5% 之间为“中性”,在+5%

至+15% 之间为“谨慎看多”,在+15% 以上为“看多”。


外汇黄金投资配置建议标准:

我们对人民币、美元、欧元、日元、黄金的考虑标的分别是:人民币汇率指数、美元指数、欧元兑美元、日元对美元、伦敦金进行的判断。判断区间为1 个月。

对于人民币,分析师估测未来1 个月人民币汇率指数的变化在-1% 以下为“看空”,在-1% 至-0.5% 之间为“谨慎看空”,在-0.5% 至+0.5% 之间为“中性”,在+0.5% 至+1% 之间为“谨慎看多”,在+1% 以上为“看多”。

对于美元、欧元、日元,分析师估测未来1 个月考虑标的变化在-2.5% 以下为“看空”,在-2.5% 至-1% 之间为“谨慎看空”,在-1% 至1% 之间为“中性”,在1% 至+2.5% 之间为“谨慎看多”,在+2.5% 以上为“看多”。

对于黄金,分析师估测未来1 个月伦敦金变化在-5% 以下为“看空”,在-5% 至-2% 之间为“谨慎看空”,在-2% 至+2% 之间为“中性”,在+2% 至+5% 之间为“谨慎看多”,在+5% 以上为“看多”。